产能释放周期下，公司ROE拐点将至

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王力安防，门锁行业的领军者，成立于2005年，历经20多年的发展，已成为中国门锁行业的领导者。公司专注于门锁业务，该部分收入占比超过90%，同时积极扩展智能门锁等新时代产品线，2022年智能门锁收入规模为1.51亿元，占总收入的6.87%。安全门业务分为入户安全门和公区门，前者主要服务于地产住宅，后者服务于住宅楼的公共区域。近年来，随着地产行业的稳定发展，安全门市场需求趋于稳定。尽管行业集中度较低，王力安防等龙头企业的市场份额不足5%，但行业内的小企业正在加速淘汰，这为头部企业提供了发展机遇。

公司正面临成本下降和盈利能力提升的关键转折点。永康工厂的设计产能为200万樘，2021年开始固定资产转固，2022年实际产能为84万樘，由此产生的折旧费用高达56元/樘。预计2023年产量大幅提升，折旧费用将降至33元/樘。随着新生产基地的产能爬升，公司的成本曲线将向下倾斜，利润率有望提升。参照其他建材龙头的经验，生产基地的智能化改造和产能释放有助于降低成本费用，提高净利率和资产周转率，从而推动ROE的提升。以江山欧派为例，其在募投项目投产后，ROE从不足14%提升至超过20%；蒙娜丽莎在藤县基地投产后，ROE稳步上升至17.78%。

鉴于公司新基地产能爬坡带来的净利率和周转率提升，以及行业集中度的潜在提升，预计2023-2025年公司归属净利润分别为2.33亿元、3.19亿元、3.82亿元，对应PE分别为18x、13x、11x。首次覆盖，给予“增持”评级。然而，宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险以及新产能投产不及预期都是潜在的风险提示。