产能释放叠加新产品放量，公司将迎来业绩拐点

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：化学制药|个股报告2022年10月14日股票投资评级同和药业（300636.SZ）：推荐|首次覆盖产能释放叠加新产品放量，公司将迎来业绩拐点个股表现投资要点公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004年，以日本规范市场起家，建立了高标准的cGMP体系和EHS体系，主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特国际市场占有率超50%，此外，公司持续拓展CDMO业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022H1实现营业收入33,597.51万元，同比增长21.06%，实现归母净利润4,263.84万元，同比增长0.26%。新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。根据EvaluatePharma发布的《WorldPreview2019，Outlookto2024》，预计2019-2024年将有1,980亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000亿元人民币，这其中就包括2021年全球销售额排名前二十的利伐沙班（TOP12）和阿哌沙班(TOP5)，随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。目前塞来昔布、替格瑞洛已在国内获批并销售，两个产品销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，预计利伐沙班、米拉贝隆在四季度通过GMP现场检查后，也可开始国内销售，预计2023年二厂区试生产后开始放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在40%上下，而公司2021年原料药毛利率为28.58%，因此新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。提前10年布局，领域重磅。公司一般提前专利最早到期时间10年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时，公司布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，位列历年畅销药物TOP50。产能持续释放，保障中长期业绩增长。二厂区一期、二期全部建设完成后，18个新品种的产能问题有望得到解决，预计2025年，二厂区一、二期共计11个车间的产能均能够得到有效利用，保障了资料来源：iFinD，中邮证券研究所公司基本情况总市值（亿元)44.19流通市值（亿元)36.6052周最高/最低（元）21.60/9.61研究所分析师：周豫SAC登记编号：S1340522090001Email：zhouyu@cnpsec.com分析师：霍亮SAC登记编号：S1340522090004Email：huoliang@cnpsec.com研究助理：乔露阳SAC登记编号：S1340122080011Email：qiaoluyang@cnpsec.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分2中长期的业绩增长。盈利预测我们预测公司2022/23/24年收入为7.75/13.00/19.50亿元，净利润为1.04/1.83/3.03亿元，对应当前PE为41/23/14X，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险盈利预测和财务指标项目\年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）592.13775.001300.001950.00增长率（%）35.99%30.88%67.74%50.00%归属母公司净利润（百万元）81.12103.58183.16302.82增长率(%)15.80%27.69%76.83%65.33%EPS(元/股)0.390.300.520.86市盈率（P/E）66.8941.0823.2314.05市净率（P/B）6.114.353.662.90 请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1公司介绍...................................................................................................................................................................61.1起步于日本规范市场的原料药供应商..................................................................................................................61.2股权结构清晰，大股东控制力强..........................................................................................................................61.3管理层稳定，行业经验丰富..................................................................................................................................72原料药行业概况.......................................................................................................................................................82.1特色原料药行业壁垒高且企业延展性好...............................................................................................................82.1.1特色与专利原料药行业具有高壁垒的特征...................................................................................................82.1.2企业纵向延伸和横向拓展能力强...................................................................................................................92.2全球原料药市场规模稳步增长，中国为全球原料药最大出口国.....................................................................122.3中国原料药市场.....................................................................................................................................................132.3.1我国原料药产量及出口.................................................................................................................................132.3.2我国原料药行业相关政策梳理.....................................................................................................................142.3.3中国仿制药市场规模持续增长，占比近60%.............................................................................................153他山之石——DIVI'SLABORATORIES与JUBILANTPHARMOVA.............................................................................163.1DIVI'SLABORATORIES...................................................................................................................................................163.2JUBILANTPHARMOVA...................................................................................................................................................174公司业务.................................................................................................................................................................194.1公司业绩稳定增长，产能持续释放.....................................................................................................................194.2主营业务——特色原料药业务收入占总营收比例近78%.................................................................................214.2.1公司产品种类丰富，代际结构合理，逐步向国内市场拓展.....................................................................214.2.2主要产品市场占有率高，在全球市场具备竞争力.....................................................................................234.2.3新产品有望持续放量，预期毛利率将有所回升.........................................................................................264.2.4加速拓展CMO/CDMO业务，打开公司成长天花板...................................................................................285投资看点.....................................................................................................................