锂电池行业2022年报及2023一季报总结：一体化降本成共识，龙头公司优势尽显

行业研究 行业深度 电力设备与新能源 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年05月16日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 一体化降本成共识，龙头公司优势尽显 ——锂电池行业2022年报及2023一季报总结 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 王珏人 wjr@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.福斯特（603806）：龙头盈利能力企稳回升，多点开花新业务放量 ——公司简评报告 2.TCL中环（002129）：产能释放下盈利上升，技术及保供优势明显 ——公司简评报告 3.亿纬锂能（300014）：盈利能力稳固，动力储能出货高增 ——公司简评报告 [table_main] 投资要点： ➢ 新能源汽车销量及动力电池装车情况：1）新能源汽车：中汽协数据显示，我国2022年新能源汽车累计销量达688.7万辆，同比增长93.4%，渗透率约27%。2）动力电池装车量：根据汽车动力电池产业创新联盟数据，我国2022年动力电池装车量294.6 GWh, 同比+90.7%，其中磷酸铁锂占比约62.4%，三元电池占比约37.5%；宁德时代、比亚迪和中创新航装车量位居行业前三。 ➢ 板块业绩：1）营收&净利：2022年锂电板块受益于下游新能源车渗透率的快速提升，整体营业收入达到12569.63亿，同比+75.94%；归母净利润1056.08亿，同比+62.72%，板块营收和利润增长均超60%。2023Q1在负外部因素扰动下需求疲软，锂价在供需双方的价格博弈过程中恶性下跌，行业去库存情绪较高，拿货谨慎，整体增速放缓。2023Q1锂电板块整体营业收入3009.23亿，同比+25.98%，环比-22.50%；归母净利润195.59亿，同比-5.61%，环比-33.54%。2）盈利能力：2022年行业享量利齐升，2023Q1行业排产出货不及预期，遭负规模效应。3）期间费用率：2022年期间费用享规模效应，低端产能逐渐出清，板块整体期间费用率9.07%，同比-1.69 pct；2023Q1行业期间费用率为10.04%，所有反弹。4）经营性现金流：2022年经营性现金流量净额增长远低于净利润增速，行业结构性分化。电池企业龙头话语权大，现金流入流出周期匹配，同比+28.94%。2023Q1同比高增，行业现金流改善。5）存货&应收账款：2022年在行业整体供不应求的背景下，行业账期更短，上下游收付款更加积极，应收账款健康增长，增幅略低于营收；产量在需求端迅速消化，行业的存货增长同样略低于营收。2023Q1应收增加，去库存情绪强烈。 ➢ 核心标的业绩表现：一体化降本成共识，新产品、新技术层出，2023年龙头公司各显神通。1）宁德时代：业绩兑现超预期，新技术、新产品放量在即；2）恩捷股份：全球锂电隔膜龙头，降本增收现在进行时；3）天赐材料：电解液市占率独占鳌头，锂电中游材料布局有望增厚利润；4）亿纬锂能：积极布局海外业务，上、中游材料布局强化公司盈利；5）新宙邦：一体化布局修复电解液盈利能力，有机氟化学品国产替代机遇构建第二增长曲线；6）当升科技：全球三元正极龙头，产能利用率稳定高位，新产能、产品构建新增长；7）星源材质：客户结构优质，海外市场新增长，技术&设备优势高筑壁垒；8）德方纳米：磷酸铁锂享动力储能两大市场高增需求，磷酸锰铁锂&补锂剂技术放量在即；9）杉杉股份：聚焦负极&偏光片双主业，硅基负极已量产供应；10）璞泰来：聚焦高端市场的负极龙头，隔膜&集流体&粘合剂&锂电设备助力转型平台型公司；11）国轩高科：碳酸锂价格大幅下滑缓解成本压力，大众定点落地助力盈利高弹性。 ➢ 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；需求持续疲软风险；行业竞争加剧风险。 -24%-11%1%13%25%38%50%22-0522-0822-1123-02申万行业指数:电力设备(0763)沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 新能源汽车销量及动力电池装车情况 ........................................... 5 1.1. 新能源汽车：销量持续攀升，2022年渗透率约27% ................................... 5 1.2. 动力电池装车量：三元、铁锂装车比例持稳 ................................................ 6 2. 锂电板块 ...................................................................................... 7 2.1. 2022年锂电板块业绩高景气，2023Q1增速放缓 ........................................ 7 2.1.1. 2022年锂电板块营利同比双增 ................................................................. 7 2.1.2. 2023Q1锂价回归理性，行业增速放缓 ..................................................... 9 2.2. 2022年行业盈利能力小幅下滑，2023Q1遭负规模效应 ............................ 10 2.2.1. 2022年原材料价格上涨拖累毛利率，行业盈利水平下滑 ........................ 10 2.2.2. 2023Q1行业排产不及预期 ......................................................................11 2.3. 2022期间费用率下降，2023Q1有所反弹 ................................................. 12 2.3.1. 2022&2022Q4行业期间费用率下降 ....................................................... 12 2.3.2. 2023Q1行业期间费用率反弹 .................................................................. 12 2.4. 2022年经营性现金流结构性分化，2023Q1同比高增 ............................... 13 2.4.1. 2022年经营性现金流增速低于净利润增速 ............................................. 13 2.4.2. 2023Q1同比高增，行业现金流改善 ....................................................... 14 2.5. 2022年应收账款及存货增幅低于营收，2023Q1去库情绪强烈 ................. 14 2.5.1. 2022年应收账款及存货略增幅低于营收 ................................................. 14 2.5.2. 2023Q1应收账款增加，行业去库存情绪强烈 ......................................... 15 2.6. 基金持仓：2023Q1持仓下行 ..................................................................... 15 3. 锂电行业细分板块 ...................................................................... 16 3.1. 2022年正极材料最佳，2023Q1电池板块领军行业 ................................... 16 3.2. 2022年行业高景气带动各细分板块业绩表现优异 ...................................... 16 3.3. 2023Q1业绩增速承压，静待Q2反弹 ....................................................... 21 4. 核心标的：一体化降本成共识，2023年龙头公司优势尽显 ........ 25 5. 风险提示 .................................................................................... 31 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图1 2021-2023年4月我国新能源汽车产销量（单位：万辆） .................................................... 5 图2 2021-2023年4月我国新能源汽车渗透率（%） ................................................................... 5 图3 2014-2023年1-4月我国动力电池装车量（单位：GWh） .................................................... 6 图4 锂电板块2022年营业收入（单位：亿元） ........................................................................... 8 图5 锂电板块2022年归母净利润（单位：亿元） ........................................................................ 8 图6 锂电板块2022Q4营业收入（单位：亿元） .......................................................................... 8 图7 锂电板块2022Q4归母净利润（单位：亿元） ....................................................................... 8 图8 锂价在2022年11月达到高点后急速回落（单位：万元/吨） ............................................... 9 图9 锂电板块2023Q1营业收入（单位：亿元） ........................................................................ 10 图10 锂电板块2022Q4归母净利润（单位：亿元）................................................................... 10 图11 2019-2023Q1宁德时代营业收入及同比 ..............................................................