基本盘+成长型业务齐头并进，业绩增长趋势显现

事件：4月28日，海能达发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降18.21%；实现归母净利润-5,632.52万元，同比增长23.36%。 夯实窄带基本盘业务，产品渗透率有望进一步提升。公司围绕“2+3+1”的业务战略，持续夯实窄带基本盘业务。2022年公司H系列数字对讲机在全球多个项目中应用并形成规模订单，并持续聚焦公共安全等核心行业及客户，不断夯实行业领先地位，市场份额有望进一步提升。根据QYResearch数据统计，公司2022年全球市场主要厂商对讲机销量市场份额约占1.5%，与占比最大的摩托罗拉（约43%）相比，公司渗透率有很大提升空间。2019-2023年海能达对讲机产品单价持续提升，2023年预计达到161美元/台，在全球对讲机厂商中处于领先地位，与摩托罗拉（73美元/部）相比，有进一步下沉市场的空间。同时公司积极布局工商业，推动市场下沉，2023年3月推出G32、G36等商业机型，机身轻薄，可满足户外运动者便携易用的需求，标志着公司产品布局从高端行业客户进一步下沉，叠加公司对渠道及数字化营销系统的布局，下沉市场份额将持续提升，助力营收稳步提升。 成长型业务齐头并进，提高第二成长曲线增长确定性。公专融合方面：公司与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，实现从业务、平台、网络到终端多层面的融合通信，满足客户持续升级的业务需求。随着专网市场份额进一步集中，公司将加速产品技术升级迭代，保持行业领先地位。宽带业务方面：全方位布局运营商公网、5G工业互联网及应急无人通信等宽带业务，提供“云-管-端”全业务解决方案，打造核心竞争力。指挥调度方面：公司利用算法叠加AI智能化技术，提供一体化、可视化公共安全调度系统，大幅提高用户决策与处置效率。随着行业智能化、数字化趋势加速，公司产品技术与方案不断研发升级，公司第二成长曲线确定性将进一步增强。 与福建国资达成战略合作，深化新能源汽车电子领域业务发展。2023年4月，公司全资子公司深圳海能达通信有限公司（以下简称“深海”）与福州经济技术开发区管理委员会及国闽投资签订《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》，将围绕汽车电子、动力电池及储能等领域核心部件的研发、设计、销售等环节整合资源，进行深入合作，进一步提升深海在新能源领域的核心竞争力。随着公司大力提升EMS领域技术，叠加与福建国资的战略合作推动，业务体量将进一步扩大，带动整体业绩持续增长。 诉讼进展：公司一季报披露，2017年4月，摩托罗拉向德国杜塞尔多夫地区中级法院提起海能达及其德国子公司的专利侵权诉讼，该案件已于2023年3月16日在杜赛尔多夫高等法院二审开庭，并于2023年4月20日结束审理，法院判决海能达胜诉，海能达不构成专利侵权。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.84/5.79/6.88亿元，2023-2025年EPS分别为0.27/0.32/0.38元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期风险；专用通信行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险。 1.全球专网通信龙头，夯实窄带业务，持续提升产品单价 营收业绩波动回调，业务转型或带来增长新动力。2023年第一季度公司实现营收8.57亿元，同比下降18.21%，主要由于出售子公司Sepura及国内业务收入下降所致；实现归母净利润-5,632.52万元，同比增长23.36%，整体营收水平波动回调。 图表1：公司2019-2023Q1年营业收入及增速（亿元，%） 图表2：公司2019-2023Q1归母净利润及增速（亿元，%） 坚持高质量经营原则，毛利率水平稳步提升。为了促进公司业务稳健增长，公司坚持高质量运营与精细化管理原则，提效降本，毛利率水平稳中有升。2023年Q1，公司毛利率水平达49.14%，较2022年毛利率水平增长2.42pct，运营费用得到有效管控，费控能力表现突出。 图表3：公司2019-2023Q1销售毛利率及销售净利率水平（%） 夯实窄带基本盘业务，产品渗透率有望进一步提升。公司围绕“2+3+1”的业务战略，持续夯实窄带基本盘业务。公司H系列数字对讲机摆脱诉讼风险，在全球多个项目中应用并形成规模订单；同时公司持续聚焦公共安全等核心行业及客户，不断夯实行业领先地位，市场份额有望进一步提升。根据QYResearch数据统计，2022年全球市场主要厂商对讲机销量为1亿台，海能达销量为150万台，市场份额较小，与占比最大的摩托罗拉（4200万台）相比，公司渗透率有很大提升空间。 图表4：全球对讲机厂商年销量 从单价来看，2019-2023年海能达对讲机产品单价持续提升，在2023年预计达到161美元/台，并在全球对讲机厂商中处于领先地位，与摩托罗拉（73美元/台）相比，有进一步下沉市场的空间。国内PDT建设已基本进入平稳期，但仍有重点省份存在新增需求以及其他省份升级迭代需求，国内传统窄带市场仍具备增长动力，公司将不断巩固核心竞争力，进一步扩大市场份额。 图表5：全球对讲机厂商单价排名 持续进行新产品研发拓展，布局下沉市场业务。2023年3月，公司推出G32、G36商业对讲机，机身轻薄分别为130g、135g，可满足户外运动者便携易用的需求。G32、G36产品的推出标志着公司产品布局从高端行业客户进一步下沉，叠加公司对渠道及数字化营销系统的布局，下沉市场份额将持续提升，带动窄带业务整体营收稳步提升。 2.基本盘+成长型业务并进，提升业绩增长动力 推动成长型业务发展，打造第二增长曲线。公司顺应多媒体、视频、数据等业务场景的发展趋势，率先提出公专融合理念，打造行业领先优势。公专融合代表专网行业智能化、宽带化趋势，市场逐步向行业龙头集中。目前，公司公专融合业务占比最高、发展最快。 图表6：公司公专融合架构 2022年，公司面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，实现从业务、平台、网络到终端多层面的融合通信，完善PoC、MCS、多模终端、执法记录仪、公网专用终端等产品解决方案，能够满足客户持续升级的业务需求。推出了首款5G专业安全终端PNC560，与粤港澳大湾区某轨道交通客户签订了首个基于5G的公专融合MCS解决方案项目合同，发布了多个系列的公专融合手持和车载终端，开发了新一代支持2K高清摄录的执法记录仪，以及基于微服务架构的HyTalk系列平台，不断升级产品布局和增加平台密度。 图表7：公司公专融合案例 截至2022年底，公司与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台，公专融合终端产品去年在世界杯、G20、东盟峰会等世界级赛事、峰会中频繁亮相并得到成功应用，也进一步提升了合作伙伴及客户对公司公专融合产品的认识，为后续业务进一步起量奠定了扎实基础。随着产品技术的加速提升，公司第二成长曲线确定性或将进一步增强。 宽带化加速演变，积极拓展宽带业务市场，助力未来业绩增长。4G/5G宽带业务方面，公司面向运营商市场推出多种通信解决方案。国内市场，公司稳坐中国专网通信第一梯队，助力多家合作伙伴中标运营商集采项目，并在全国范围内进行规模商用；国外市场，公司4G解决方案通过海外数十家电信运营商市场测试。同时，2023年4月22日，美国众议院通过《反制不可信海外电信法案》，禁止华为、中兴在美作为电信设备或服务的供应商。中兴华为的海外市场收缩将为公司带来海外市场空间补位机会，公司运营商公网业务打造全球营销网络布局，不断拓展海外市场助力公司业务增长。 图表8：中国专网通信竞争格局 “5G+工业互联网”建设稳步推进，带动公专融合新需求。自2021年起，公司重点发力5G工业互联网业务方向，在工业互联网领域推出了5G+工业互联网“云-管-端”全业务解决方案，打造核心竞争力。公司5G工业互联网解决方案已配合运营商在部分工业、矿业、港口等行业落地应用项目，叠加政策催化，公司将持续助力客户数字化升级需求，提升运营效率，在行业内保持良好卡位。 图表9：中国5G+工业互联网政策一览 “屏、管、端”全融合解决方案，打造应急通信领先完整架构。随着应急通信场景日益复杂，公专融合、宽窄融合成为专网通信发展成为大势所趋，市场对应急通信产品和解决方案要求大幅提升。公司积极响应国家推动应急通信事业发展，加快提升典型灾害事件对应场景下应急通信保障能力的号召，构筑了从终端层、网络层、平台层到应用层的应急通信完整架构，并研发推出业界领先的窄带自组网设备E-pack、手提应急指挥中心E-center、数传终端IDM等一系列产品。 公司“屏、管、端”的全融合解决方案，在实现端到端通信的基础上更加全面和完善，已经成功打造了包括宽/窄带自组网、手提式现场指挥中心、应急通信指挥车、现场指挥调度中心等在内的大量应急产品，是国内为数不多的能够提供全套应急通信解决方案的企业之一。公司应急通信产品及解决方案在应急领域广泛应用，一定程度上推进了应急通信的发展。 图表10：海能达应急通信解决方案 指挥调度方面，公司使用原始技术NLP机器学习，用数据做算法以及模型训练，加上真实数据，形成AI提供智能化的警力信息。此外，运用NLP技术做标签化处理，进行整理和关联，并提取重要情报，帮助执法人员分析评估预测整个城市区域事件，提前做好相关警力安排，帮助智慧城市更好实现“情指行”的运行机制。2022年成为四川及湖北省指挥中心软件核心供应商，并着力打造拉美标杆样板点项目。作为公司的补充性护城河业务，有助于增强客户及产品粘性，带动公司终端产品的规模销售。 图表11：公司“情指行”产品系列 推动EMS业务发展，战略合作打开汽车电子领域。公司继2020年底剥离光通信业务之后，聚焦新能源为主，机器人通信服务器为辅的领域，在BMS电源管理系统、车身控制系统服务了头部动力电池厂商及整车厂商，随着国家新能源行业快速发展，业务保持相对快速增长。2023年4月，公司全资子公司深圳海能达通信有限公司（以下简称“深海”）与福州经济技术开发区管理委员会及国闽投资签订《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》，将围绕汽车电子、动力电池及储能等领域核心部件的研发、设计、销售等环节整合资源。此次战略合作有望为深海新能源汽车电子业务的发展带来产业、技术、政策、资金资源，促进业务增长。同时，有助于深海提升在汽车电子、动力电池、储能等领域的研发和产品落地能力，并进一步拓展小型储能和便携式储能市场，全面提升自身在新能源领域的核心竞争力。随着公司新能源汽车电子、机器人等领域技术加速提升，叠加与福建国资的战略合作推动，公司未来业务体量将进一步扩大，带动业绩持续增长。 图表12：公司5G+智慧工厂 3.盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.84/5.79/6.88亿元，2023-2025年EPS分别为0.27/0.32/0.38元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 4.风险提示 市场发展不及预期风险；专用通信行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险。