基本盘改善趋势已现，APV业务亮眼

2024-08-19 张杨桓,赵中平,尹新悦,叶思嘉,龚轶之国金证券 Z.zy

2024年上半年，公司收入/净利润分别同比-1.7%/-4.8%至50.4/6.8亿元，整体业绩基本符合预期。

业务结构：ODM/OBM收入分别同比-12.4%/+71.9%至39.2/11.2亿元。
- ODM业务：
  - 中国市场H1收入同比+41.4%至0.9亿元，雾化电子烟销售稳步恢复。
  - 美国市场H1收入同比-9.8%至18.6亿元，合规换弹式产品逐步受益，24Q2收入环比+6.1%，同比+6.5%。
  - 欧洲及其他市场H1收入同比-16.0%至19.8亿元，24Q2换弹式产品收入同比+22.5%，未来新型封闭式及开放式产品份额或将提升。
- OBM业务：
  - 依托爆品推出及国际市场开拓，上半年实现优异增长，美国/欧洲及其他市场分别增长20.6%/88.0%。
  - 自有品牌VAPORESSO逐步成为APV领域头部品牌。
毛利率与费用率：
- H1毛利率同比回升+1.8pct至38.0%，主因OBM业务收入占比提升及降本增效。
- H1研发费用率同比+3.1pct至15.1%，主因加大医疗、加热不燃烧产品的研发投入。
- H1销售费用率同比+3.3pct至7.4%，主因开拓OBM业务及市场推广。
- H1管理费用率同比-2.4pct至6.7%，主因降本增效及阿米巴经营措施。
未来展望：
- ODM业务改善大趋势已现，合规市场扩容助推雾化电子烟业务增长。
- 自主品牌APV业务增长持续性可期，HNB、医疗雾化等业务逐步贡献实质性收入。