蓄力调整收入短期承压，利润超预期

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报告概要：

1. 财务表现：

   • 收入：2023年第一季度，公司实现总收入2430亿元，同比增长1.4%，略高于彭博一致预期。产品收入占比80.49%，服务收入占比19.51%。
   • 利润：非GAAP归母净利润为76亿元，同比增长88.27%，非GAAP归母净利润率为3.12%。服务收入的高增长主要得益于公司生态系统的不断建设和第三方商家数量的增加。
   • 成本与费用：各项成本、费用表现优化，毛利率为14.82%，履约费用率、销售费用率、研发费用率和管理费用率均有所下降。

2. 经营效率与策略调整：

   • 百亿补贴：自上线以来效果符合预期，对利润影响有限，但对用户活跃度和复购率有积极影响。
   • 组织调整：聚焦业务主航道，提升内部创新动力，调整组织架构，取消原事业群架构，变更为事业部，增强一线业务决策权。同时，新业务收入略有下降，亏损情况得到控制，但总体影响有限。

3. 长期展望：

   • 收入预测：预计2023-2025年的收入分别为11292亿元、12493亿元、13499亿元。
   • 利润预测：预计同期的Non-GAAP归母净利润分别为384亿元、403亿元、440亿元。
   • 估值与评级：给予“买入”评级，对应PE分别为11.82x、11.28x、10.31x，考虑到消费恢复不及预期、用户增长、行业竞争和补贴对利润的影响。

4. 风险提示：包括消费恢复不及预期、用户增长低于预期、行业竞争加剧、补贴转化率低导致利润受损等风险。

报告强调公司在“品质商品+优质服务”战略下的稳健表现，尽管短期内收入受到品类结构调整的影响，但预计利润影响有限。公司通过组织结构调整和业务聚焦，旨在创造长期价值。