深度报告：中高端美护头部品牌，美业生态优势持续深化

美丽田园医疗健康（2373.HK）深度报告

核心观点：

1. 公司双美业务并进，是国内头部美容护理服务提供商。
2. 疫情扰动公司经营步伐，2019-2021年公司营收、归母净利依然呈现稳步增长，医美取代生美贡献更大比重的毛利。
3. 美丽与健康管理服务行业：市场坡长雪厚，行业痛点明显。
4. 公司增长逻辑：立足标准化放大中高端客户基础+深耕美护需求，构建美业生态。
5. 投资建议：宏观层面上，公司疫后修复逻辑演绎确定性高。行业层面上，三大业务赛道具备成长性和整合空间，公司有望乘行业东风并作为头部机构率先享受市场出清。公司层面上，门店扩张将持续扩充生美服务流量池、生美流量的持续导流下医美和健康门店收益的提高或将进一步提振业绩。我们预期2023/2024/2025年公司主营业务收入分别为21.54/26.31/31.53亿元，YoY+31.71%/22.16%/19.82%；归母净利润分别为2.51/3.34/4.36亿元，YoY+143.86%/32.70%/30.57%。估值方面，相对估值法下，公司对应2023-2025年PE分别为22.96X/17.30X/13.25X，低于行业平均；绝对估值法下，公司的合理市值为75.44亿元，每股价值约31.88元（36.20港元），公司具备估值上行空间。风险提示：终端消费恢复不及预期；生美会员拓展不及预期；医美和健康业务渗透率不及预期；行业监管趋严；因医疗事故面临诉讼索赔风险等。评级暂无评级报告作者：郑倩怡资格证书：S1710521010002电子邮箱：zhengqy@easec.com.cn股价走势相关研究《锦波生物过会，重组胶原蛋白III类针剂具稀缺性+张力》

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