请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1航天军工振华风光（688439.SH）增持-A(维持)下游需求持续向好，高研发投入巩固竞争优势2023年5月10日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现市场数据：2023年5月10日收盘价（元）：106.78年内最高/最低（元）：149.67/90.00流通A股/总股本（亿）：0.45/2.00流通A股市值（亿）：47.83总市值（亿）：213.56基础数据：2023年3月31日基本每股收益：0.64摊薄每股收益：0.64每股净资产(元)：21.70净资产收益率：3.27资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述振华风光公司发布2023年一季报。一季度公司营业收入为3.24亿元，同比增长74.86%；归母净利润为1.29亿元，同比上升48.70%；扣非后归母净利润为1.28亿元，同比上升49.68%；研发费用3328.53万元，同比上升362.53%；管理费用1880.20万元，同比上升45.69%；销售费用1345.79，同比上升70.12%。事件点评下游需求持续向好，公司聚焦技术创新，持续增加研发投入。受益于信息化水平高的新装备批量列装和进口替代浪潮，国内高可靠集成电路产品市场持续向好，公司订单饱满，2023年一季度营业收入同比增长74.86%，归母净利润同比增长48.70%。公司加强技术创新，持续增加研发投入，扩大研发团队规模，新增了西安和南京研发中心，为产品迭代及拓展谱系提供充分了保障。募投项目建设有序推进。高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目建设进度为1.52%，预计24年8月31日达到预定可使用状态。研发中心项目建设进度为2.08%，预计24年2月28日达到预定可使用状态。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为2.17\3.25\5.04，对应公司5月10日收盘价106.78元，2023-2025年PE分别为49.3\32.8\21.2，维持“增持-A”评级。风险提示下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5027791,1391,7432,756YoY(%)39.055.146.253.158.1净利润(百万元)1773034346501,008YoY(%)67.871.343.150.055.0毛利率(%)74.077.477.377.877.9EPS(摊薄/元)0.881.522.173.255.04ROE(%)29.78.010.012.916.9P/E(倍)120.770.549.332.821.2P/B(倍)34.55.14.64.03.4净利率(%)35.238.938.137.336.6资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11514549516060307604营业收入502779113917432756现金2373009315432923541营业成本131176259387609应收票据及应收账款538806116018502909营业税金及附加22459预付账款215758118160营业费用29436588155存货351643756734957管理费用6082122174278其他流动资产333333638研发费用4788125174268非流动资产119268319385492财务费用74-245599长期投资00000资产减值损失-11-13-45-72-82固定资产5982133197292公允价值变动收益00000无形资产35543投资净收益00000其他非流动资产56182181184196营业利润2163815437871257资产总计12694817547964158096营业外收入10111流动负债6104366418971491营业外支出10111短期借款21100033利润总额2163815427861257应付票据及应付账款2713595688191359所得税28437087153其他流动负债12877747998税后利润1883384726991104非流动负债2713812210387少数股东损益1135384996长期借款077624226归属母公司净利润1773034346501008其他非流动负债2761616161EBITDA2383164757281214负债合计63757476410001578少数股东权益144987137232主要财务比率股本150200200200200会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积3623584358435843584成长能力留存收益10741088215812685营业收入(%)39.055.146.253.158.1归属母公司股东权益6194194462752786285营业利润(%)75.676.042.545.059.8负债和股东权益12694817547964158096归属于母公司净利润(%)67.871.343.150.055.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)74.077.477.377.877.9会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)35.238.938.137.336.6经营活动现金流-21-226223316495ROE(%)29.78.010.012.916.9净利润1883384726991104ROIC(%)21.46.18.311.515.9折旧摊销1620233758偿债能力财务费用74-245599资产负债率(%)50.211.913.915.619.5投资损失00000流动比率1.910.48.06.75.1营运资金变动-242-600-248-476-765速动比率1.38.86.75.74.3其他经营现金流1112000营运能力投资活动现金流-45-145-73-103-165总资产周转率0.50.30.20.30.4筹资活动现金流2273142-4-75-115应收账款周转率1.11.21.21.21.2应付账款周转率0.70.60.60.60.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.881.522.173.255.04P/E120.770.549.332.821.2每股经营现金流(最新摊薄)-0.10-1.131.111.582.48P/B34.55.14.64.03.4每股净资产(最新摊薄)3.1020.9723.1426.3931.43EV/EBITDA90.158.638.825.114.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座6楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层电话：010-83496336