研发高投入强化竞争优势，云计算业务继续高歌猛进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 研发高投入强化竞争优势，云计算业务继续高歌猛进 ■业绩符合预期。公司发布2020年报，全年实现收入54.58亿元，同比增长18.92%；归母净利润8.09亿元，同比增长6.65%；利润分配预案为拟每10股派现2.0元（含税）。 ■研发投入力度创历史新高，持续强化竞争优势。1）成本方面，由于云计算及IT基础架构业务占比提升，全年毛利率较去年下降2.21pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期增加1.92pct，其中销售费用率下降1.86pct，研发+管理费用率增加3.60pct，研发投入达到15.09亿元，同比增长32.29%，且全部费用化，研发投入占收比创历史新高，达到27.65%；3）现金流方面，经营性现金流净额为13.18亿元，同比增长15.10%；4）预收款方面，合同负债达7.21亿元，同口径较去年增加82.07%。 ■复原合同负债影响后的全年实际收入同比增速超过23%。Q4单季度收入同比增速23.11%，较前两个季度基本持平。参考公告，新收入准则下，原先与产品销售一起确认收入的售后技术支持服务自2020年开始单计入合同负债，并在服务期内分期确认收入，影响收入约1.91亿元，将其复原后全年实际收入增速超过23%。 ■云计算及IT基础架构业务继续高歌猛进，收入占比进一步提升。报告期内，公司网络安全业务收入33.49亿元，同比增长17.76%，收入占比与去年同期基本一致，毛利率下降0.88pct；云计算及IT基础架构业务收入15.91亿元，同比增长31.02%，收入占比由去年同期的26.46%增长至29.15%，毛利率下降3.05pct；基础网络及物联网业务收入5.18亿元，同比下降2.50%，收入占比由去年同期的11.58%下降至9.50%。 ■投资建议：预计2021-2022年EPS分别为2.36元和3.00元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：网安行业竞争加剧；云计算业务发展不及预期 Table_Tit le 2021年04月20日 深信服（300454.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-19） 272.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 112,800.01 流通市值（百万元） 58,247.24 总股本（百万股） 413.81 流通股本（百万股） 213.68 12个月价格区间 171.78/324.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.23 5.44 12.66 绝对收益 21.69 -2.52 56.11 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tabl e_Repor t 相关报告 深信服：走出疫情影响，业绩符合预期/徐文杰 2021-02-07 深信服：与腾讯云强强联手，推动云网融合发展/徐文杰 2021-01-30 深信服：业绩符合预期，复苏进一步延续/胡又文 2020-10-26 深信服：Q2收入强劲复苏，现金流大幅增长/胡又文 2020-08-24 深信服：股权激励常态化，有效保障核心人员待遇/胡又文 2020-07-06 -2%11%24%37%50%63%76%202 0-04202 0-08202 0-12深信服 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,589.9 5,458.4 7,600.2 10,058.7 12,886.2 净利润 758.9 809.4 975.7 1,242.9 1,523.4 每股收益(元) 1.83 1.96 2.36 3.00 3.68 每股净资产(元) 10.44 15.73 18.35 21.15 24.63 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 148.6 139.4 115.6 90.8 74.0 市净率(倍) 26.1 17.3 14.9 12.9 11.1 净利润率 16.5% 14.8% 12.8% 12.4% 11.8% 净资产收益率 17.6% 12.4% 12.9% 14.2% 14.9% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC -282.6% -61.7% -77.5% -55.2% -81.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 pOoNpMtOtQpRyQxPnRsRsO6MdNaQtRoOsQoPlOpPmQiNsQmM6MqQwPMYmOsPvPpPrQ 3 公司快报/深信服 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,589.9 5,458.4 7,600.2 10,058.7 12,886.2 成长性 减:营业成本 1,276.7 1,638.4 2,318.0 3,118.2 4,059.2 营业收入增长率 42.3% 18.9% 39.2% 32.3% 28.1% 营业税费 53.4 63.5 93.0 119.1 153.4 营业利润增长率 28.4% -3.6% 33.2% 27.5% 22.6% 销售费用 1,608.2 1,811.0 2,128.0 2,816.4 3,608.1 净利润增长率 25.8% 6.7% 20.6% 27.4% 22.6% 管理费用 191.5 271.8 304.0 382.2 451.0 EBIT DA增长率 43.7% -13.0% 147.2% 26.5% 15.3% 研发费用 1,140.9 1,509.2 1,900.0 2,514.7 3,221.6 EBIT增长率 43.7% -24.1% 221.3% 30.5% 25.0% 财务费用 -123.4 -136.7 -144.2 -157.8 -166.2 NOPLAT增长率 21.8% 3.3% 26.4% 30.5% 25.0% 资产减值损失 -0.7 -1.8 3.6 0.4 0.7 投资资本增长率 373.4% 0.6% 83.2% -15.7% 89.1% 加:公允价值变动收益 7.1 80.4 -9.0 - - 净资产增长率 25.7% 50.7% 16.6% 15.3% 16.4% 投资和汇兑收益 29.1 23.7 24.1 25.6 24.5 营业利润 788.6 760.6 1,012.7 1,291.1 1,582.9 利润率 加:营业外净收支 2.2 4.9 3.6 3.6 4.0 毛利率 72.2% 70.0% 69.5% 69.0% 68.5% 利润总额 790.8 765.5 1,016.4 1,294.7 1,586.9 营业利润率 17.2% 13.9% 13.3% 12.8% 12.3% 减:所得税 31.9 -43.9 40.7 51.8 63.5 净利润率 16.5% 14.8% 12.8% 12.4% 11.8% 净利润 758.9 809.4 975.7 1,242.9 1,523.4 EBIT DA/营业收入 10.1% 7.4% 13.1% 12.6% 11.3% EBIT /营业收入 7.8% 5.0% 11.4% 11.3% 11.0% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 17 18 11 4 1 货币资金 325.2 589.1 3,689.0 4,200.6 6,878.8 流动营业资本周转天数 -65 -97 -90 -74 -72 交易性金融资产 1,431.9 1,898.3 1,889.4 1,889.4 1,889.4 流动资产周转天数 224 261 317 302 294 应收帐款 424.5 581.9 752.2 997.9 1,295.4 应收帐款周转天数 29 33 32 31 32 应收票据 15.8 6.4 23.2 19.2 33.1 存货周转天数 13 13 14 14 14 预付帐款 36.0 39.0 43.0 80.4 83.0 总资产周转天数 467 542 506 434 399 存货 200.9 180.0 392.4 373.7 607.4 投资资本周转天数 -51 -71 -72 -65 -67 其他流动资产 236.5 1,952.5 1,343.5 1,177.5 1,491.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.6% 12.4% 12.9% 14.2% 14.9% 长期股权投资 29.4 29.7 29.7 29.7 29.7 ROA 11.2% 8.4% 8.3% 9.9% 9.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC -282.6% -61.7% -77.5% -55.2% -81.9% 固定资产 264.2 281.1 163.0 44.9 16.9 费用率 在建工程 13.6 49.7 49.7 49.7 49.7 销售费用率 35.0% 33.2% 28.0% 28.0% 28.0% 无形资产 271.2 293.0 280.6 268.1 255.6 管理费用率 4.2% 5.0% 4.0% 3.8% 3.5% 其他非流动资产 3,523.3 3,755.2 3,048.7 3,415.4 3,389.7 研发费用率 24.9% 27.6% 25.0% 25.0% 25.0% 资产总额 6,772.4 9,655.8 11,704.3 12,546.5 16,019.8 财务费用率 -2.7% -2.5% -1.9% -1.6% -1.3% 短期债务 - 321.6 - - - 四费/营业收入 61.4% 63.3% 55.1% 55.2% 55.2% 应付帐款 1,147.1 1,186.2 2,008.6 2,401.8 3,303.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 36.2% 32.6% 35.1% 30.2% 36.4% 其他流动负债 1,076.3 1,418.1 1,895.3 1,177.8 2,315.2 负债权益比 56.7% 48.3% 54.1% 43.4% 57.2% 长期借款 - 10.0 - - - 流动比率 1.20 1.79 2.08 2.44 2.19 其他非流动负债 228.0 209.0 207.4 214.8 210.4 速动比率 1.11 1.73 1.98 2.34 2.08 负债总额 2,451.5 3,144.9 4,111.4 3,794.4 5,829.4 利息保障倍数 -2.89 -1.98 -6.02 -7.18 -8.52 少数股东权益 - - - - -