Q2毛利率边际改善，高研发投入强化竞争优势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 Q2毛利率边际改善，高研发投入强化竞争优势 [Table_Summary] 事件：公司发布2019半年报，上半年实现收入20.52亿元，同比增长0.08%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降12.91%。分季度看，Q2单季度实现收入9.17亿元，同比下降6.52%；实现归母净利润7386万元，同比下降28.5%。 工业缝纫机行业不景气，公司市占率继续提升：分产品看，上半年工业缝纫机收入17.57亿元（-1.17%），毛利率24.68%（-0.08个pct），主要系行业不景气影响。裁床及铺布机收入2.26亿元（-5.9%），毛利率42.3%（-2.23个pct），产品结构变动（简易裁床需求量上升）拖累毛利率。分区域看，国外收入占比提升0.6个pct至49.5%，人民币贬值使得海外毛利率上升1.1个pct至29.49%。整体看，受全球经济放缓、缝制机械内在更新周期因素影响，行业景气下行，使得公司收入及盈利能力下降。但对比行业（公告显示，1-5月行业百余家骨干整机企业销售收入共72.83亿元，同比下降10.06%），表明公司市占率仍在继续提升；公司在全球范围内鲜有同类型竞争对手，竞争优势极为明显，长期坚定看好公司发展后劲。 Q2毛利率边际改善，持续高强度研发活动：Q2单季度公司毛利率28.02%，环比提升约2个pct，主要系公司出口占比较大、受益人民币贬值；按照目前汇率情况看，预计Q3毛利率仍有望继续改善。Q2各期间费率变动不大，其中研发费用占收入的比重为6.16%，同比继续提升0.37个pct，公司持续进行高强度研发活动，这将进一步巩固公司在行业内领先地位，同时向高端装备升级。 二期员工持股完成股票购买，多项激励激发活力：6月27日公司公告，二期员工持股通过二级市场增持股票191.29万股，占已发行股本的0.43%，成交金额合计4323万元，成交均价22.6元/股，已完成股票购买。2017年至今，公司共实施两期员工持股、首次股权激励，充分将股东和员工利益绑定一致，激发活力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.05亿元、6.44亿元和8.48亿元，对应PE分别为17倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，市场竞争加剧。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 446/118 总市值/流通(百万元) 8,107/2,137 12 个月最高/最低(元) 46.85/17.60 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 杰克股份（603337）《国内工业缝纫机龙头，抓住机遇冲击全球巨头》--2017/12/27 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (19%)(6%)7%20%33%46%18/8/2018/10/2018/12/2019/2/2019/4/2019/6/20杰克股份 沪深300 [Table_Message] 2019-08-19 公司点评报告 买入/维持 杰克股份(603337) 目标价：22.60 昨收盘：18.18 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q2毛利率边际改善，高研发投入强化竞争优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4151.50 4605.35 5858.62 7169.56 增长率 48.98% 10.93% 27.21% 22.38% 归属母公司净利润（百万元） 454.25 505.21 643.98 847.96 增长率 40.18% 11.22% 27.47% 31.67% 每股收益EPS（元） 1.02 1.13 1.44 1.90 PE 18 17 13 10 PB 3.29 2.88 2.46 2.07 公司点评报告 P3 Q2毛利率边际改善，高研发投入强化竞争优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4151.50 4605.35 5858.62 7169.56 净利润 455.33 505.55 644.32 848.30 营业成本 2985.74 3218.59 4061.21 4921.28 折旧与摊销 91.18 134.11 134.11 134.11 营业税金及附加 25.10 27.63 35.15 43.02 财务费用 -16.08 -19.36 -27.05 -33.60 销售费用 220.02 230.27 304.65 372.82 资产减值损失 22.58 20.00 20.00 20.00 管理费用 235.60 497.38 673.74 824.50 经营营运资本变动 -30.84 390.71 -285.81 -309.83 财务费用 -16.08 -19.36 -27.05 -33.60 其他 -542.99 32.29 35.97 35.40 资产减值损失 22.58 20.00 20.00 20.00 经营活动现金流净额 -20.83 1063.30 521.55 694.37 投资收益 55.82 0.00 0.00 0.00 资本支出 -376.38 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -55.26 -55.26 -55.26 -55.26 其他 364.60 -55.26 -55.26 -55.26 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -11.78 -55.26 -55.26 -55.26 营业利润 514.84 575.58 735.66 966.28 短期借款 0.37 -22.14 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.30 1.56 -0.52 0.21 长期借款 170.22 0.00 0.00 0.00 利润总额 514.54 577.13 735.13 966.49 股权融资 29.25 0.00 0.00 0.00 所得税 59.21 71.58 90.81 118.19 支付股利 -99.20 -139.06 -154.66 -197.14 净利润 455.33 505.55 644.32 848.30 其他 -10.52 -12.24 27.05 33.60 少数股东损益 1.08 0.34 0.34 0.34 筹资活动现金流净额 90.12 -173.44 -127.61 -163.54 归属母公司股东净利润 454.25 505.21 643.98 847.96 现金流量净额 60.91 834.59 338.68 475.57 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 181.75 1016.35 1355.02 1830.60 成长能力 应收和预付款项 536.21 558.80 708.35 878.03 销售收入增长率 48.98% 10.93% 27.21% 22.38% 存货 908.18 983.02 1242.38 1507.71 营业利润增长率 34.29% 11.80% 27.81% 31.35% 其他流动资产 750.97 833.07 1059.77 1296.91 净利润增长率 40.57% 11.03% 27.45% 31.66% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 27.24% 17.02% 22.07% 26.59% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1028.14 929.05 829.96 730.87 毛利率 28.08% 30.11% 30.68% 31.36% 无形资产和开发支出 411.20 376.28 341.37 306.46 三费率 10.59% 15.38% 16.24% 16.23% 其他非流动资产 -125.40 -125.50 -125.61 -125.71 净利率 10.97% 10.98% 11.00% 11.83% 资产总计 3978.20 4858.23 5698.41 6712.01 ROE 17.94% 17.43% 19.00% 20.99% 短期借款 22.14 0.00 0.00 0.00 ROA 11.45% 10.41% 11.31% 12.64% 应付和预收款项 979.89 1537.42 1852.70 2179.15 ROIC 17.44% 18.77% 24.88% 29.36% 长期借款 173.60 173.60 173.60 173.60 EBITDA/销售收入 14.21% 14.99% 14.38% 14.88% 其他负债 265.07 246.32 281.57 317.55 营运能力 负债合计 1440.70 1957.34 2307.86 2670.30 总资产周转率 1.10 1.04 1.11 1.16 股本 307.55 445.95 445.95 445.95 固定资产周转率 5.54 5.75 8.35 11.90 资本公积 744.34 605.94 605.94 605.94 应收账款周转率 12.20 10.12 11.30 10.98 留存收益 1462.80 1828.95 2318.27 2969.09 存货周转率 3.76 3.36 3.61 3.55 归属母公司股东权益 2490.16 2853.21 3342.53 3993.35 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.96% — — — 少数股东权益 47.34 47.68 48.02 48.36 资本结构 股东权益合计 2537.50 2900.89 3390.55 4041.71 资产负债率 36.21% 40.29% 40.50% 39.78% 负债和股东权益合计 3978.20 4858.23 5698.41 6712.01 带息债务/总负债 13.59% 8.87% 7.52% 6.50% 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 2.06 2.03 2.16 2.31 EBITDA 589.94 690.32 842.71 1066.79 速动比率 1.27 1.44 1.54 1.68 PE 18.39 16.53 12.97 9.85 每股指标