瀚川智能2022年报&2023年一季报点评：短期无需多虑，换电前景无忧

维持“增持”评级，维持80.65元目标价。公司换电站业务进展顺利，2022年市占率接近50%，同时获得了来自比亚迪等头部客户的电池制造装备订单。虽然2022年业绩受到会计调整较大影响，考虑到换电需求将在2023年快速释放，公司作为具有品牌优势的第三方设备商将进一步提高市占率，预计2023-2025年EPS分别为2.08（-0.72）/3.0（-1.09）/4.32元，维持80.65元目标价，维持“增持”评级。 会计处理调整导致业绩承压，季节性业务变化影响2023Q1业绩。公司2022/2023Q1实现营收11.43/1.82亿元（YOY+51%/+84%）；扣非归母净利润分别为0.26/-0.42亿元（YOY-17%/-212%）。公司对部分换电站新客户采取新业务模式，由于未足额付款，公司基于审慎性考虑将2022年营收调减1.8亿元，对应归母净利润减少0.53亿元，我们预计该部分调整的收入和归母净利润将在2023年确认，将带来更大业绩弹性。除会计处理调整外，公司收入确认集中于下半年但每季度研发等费用刚性也是造成2023Q1亏损的重要原因。 公司拓客优势明显，在手订单持续增长。截至2022年报披露日，公司在手订单为30.42亿元，较2022年4月增加了10.19亿元，公司在主要业务领域均建立了品牌和产品优势，持续获单能力较强。 电池制造装备业务进展顺利，与多个行业头部客户达成合作。公司动力和储能电池制造装备通过客户验证，2022年取得了来自比亚迪、松下和正威等头部客户订单，同时公司已完成4680电池全极耳大圆柱装配样线开发，有望在2023年正式获单。 风险提示：收入确认不及预期；长单落地为短单节奏不及预期。