请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2023年05月04日 改革成效初现，期待后续突破 ——金种子酒（600199.SH）年报及一季报点评 事件 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收11.86亿元，同比-2.11%；实现归母净利润-1.87亿元，上年同期为-1.66亿元。2023Q1实现营收4.32亿元，同比+25.48%；实现归母净利润-0.41亿元，上年同期为-0.13亿元。 点评 白酒一季度销售好转，渠道布局加速推进。2022年公司白酒/药品业务分别同比-7.23%/+5.34%。白酒分产品看，2022年中高档酒/普通白酒分别实现营收3.00/3.85亿元，分别同比-12.5%/-2.67%，白酒营收占比分别为43.80%/56.20%；2023Q1高端/中端/低端酒分别实现营收0.09/0.26/2.43亿元，占比分别为3.20%/9.45%/87.35%。分区域看，2022年省内/省外分别实现营收10.76/0.92亿元，分别同比-2.80%/+2.34%，2023Q1分别实现营收2.48/0.30亿元，分别同比+25.88%/+17.21%，受春节返乡潮带动，公司白酒销售态势好转。经销商方面，2022年省内/省外经销商数量分别为215/82个，分别同比-136/+7个，2023Q1分别净增35/27个，公司快速推进安徽及环安徽四省一市布局，其中合肥、阜阳已基本完成。 春节中低端白酒消费增加，拖累毛利率，后续有望改善。公司2022年毛利率为26.45%，同比-2.35pct，2023Q1毛利率为27.23%，同比-7.37pct，推测因春节期间中低端白酒收入占比增加，拖累整体毛利率，后续有望改善。公司2022年净利率为-15.69%，同比-2.03pct。2023Q1净利率为-9.36%，同比-5.81pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.57%/9.98%/2.10%/-1.26%， 分 别 同 比-2.01pct/+0.58pct/-0.42pct/+0.64pct, 2023Q1费用率分别为18.57%/5.88%/0.54%/-0.44%，分别同比-0.98pct/-3.44pct/-1.73pct/+0.90pct，相关费用支出更加精益。 “一体两翼”战略确立，渠道改造逐步推进，期待后续突破。2022年公司全面开展组织架构重塑与制度梳理，成立营销中心与支持后台，销售组织布局基本完成，2023年销售局面预计改善。同年确立“一体两翼”品牌战略，推动以金种子馥合香为主体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋共同发展，并聚焦“3+3”核心产品细分大单品战略。渠道端，公司积极借助华润渠道优势，探索渠道融合，加快大商优商开发引进，计划省内2023年实现17万家底盘终端与馥合香核心终端覆盖，省外分层次推进全国化布局。公司重塑与调整计划已初见成效，期待后续业绩突破。 投资建议 公司改革成效初现，后续基本面有望改善，推动业绩增长。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.07/0.40/0.92元/股，基于2023年4月27日收盘价，对应PE分别为385.98/64.50/27.86X，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 657.80 流通A股/B股(百万股) 657.80/0.00 资产负债率(%) 26.40 每股净资产(元) 3.81 市净率(倍) 6.58 净资产收益率(加权) -1.63 12个月内最高/最低价 30.34/19.95 相关研究 《【食品饮料】金种子酒（600199.SH）：厉兵秣马蓄力量，扭转乾坤开新局_20221108》2022.11.09 -30.0-20.0-10.00.010.020.022-0522-0722-0922-1123-0123-03%金种子酒食品饮料沪深300公司研究· 金种子酒 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 金种子酒(600199.SH) 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1185.75 1867.02 2729.96 4392.27 增长率（%） -2.11 57.45 46.22 60.89 归母净利润 -187.12 43.87 262.49 607.78 增长率（%） -12.45 123.44 498.39 131.54 EPS（元/股） -0.28 0.07 0.40 0.92 市盈率（P/E） — 385.98 64.50 27.86 市净率（P/B） 6.91 6.53 5.92 4.87 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月27日收盘价 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 金种子酒(600199.SH) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1185.75 1867.02 2729.96 4392.27 货币资金 511 905 1329 1886 %同比增速 -2.11% 57.45% 46.22% 60.89% 交易性金融资产 0 1 1 2 营业成本 872.17 1098.29 1432.09 2150.76 应收账款及应收票据 80 313 140 787 毛利 313.59 768.72 1297.87 2241.51 存货 1329 1387 1438 1549 ％营业收入 26.45% 41.17% 47.54% 51.03% 预付账款 33 31 46 71 税金及附加 126.48 208.00 301.08 480.75 其他流动资产 161 174 266 456 ％营业收入 10.67% 11.14% 11.03% 10.95% 流动资产合计 2114 2811 3222 4752 销售费用 243.85 396.25 581.26 952.11 长期股权投资 5 5 5 5 ％营业收入 20.56% 21.22% 21.29% 21.68% 投资性房地产 96 94 92 90 管理费用 118.36 148.56 192.32 271.64 固定资产合计 641 672 692 702 ％营业收入 9.98% 7.96% 7.04% 6.18% 无形资产 252 263 275 288 研发费用 24.87 34.06 58.57 88.83 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2.10% 1.82% 2.15% 2.02% 递延所得税资产 4 4 4 4 财务费用 -14.99 -35.62 -46.15 -71.19 其他非流动资产 284 274 263 251 ％营业收入 -1.26% -1.91% -1.69% -1.62% 资产总计 3395 4122 4552 6091 资产减值损失 -5.53 -5.53 -5.53 -5.53 短期借款 29 29 29 29 信用减值损失 4.01 -0.75 -0.89 0.79 应付票据及应付账款 330 889 941 1578 其他收益 12.23 14.94 13.65 13.18 预收账款 4 4 6 11 投资收益 2.29 5.60 8.19 13.18 应付职工薪酬 27 35 46 68 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 47 73 106 173 公允价值变动收益 0.00 0.82 0.66 0.49 其他流动负债 236 320 386 582 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 673 1351 1514 2441 营业利润 -171.98 32.55 226.88 541.49 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 -14.50% 1.74% 8.31% 12.33% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 5.60 8.68 12.69 20.42 递延所得税负债 28 28 28 28 利润总额 -166.37 41.22 239.57 561.90 其他非流动负债 139 139 139 139 ％营业收入 -14.03% 2.21% 8.78% 12.79% 负债合计 840 1517 1680 2608 所得税费用 19.71 -2.72 -22.11 -44.49 归属于母公司的所有者权益 2545 2594 2862 3476 净利润 -186.09 43.95 261.67 606.39 少数股东权益 10 10 9 8 ％营业收入 -15.69% 2.35% 9.59% 13.81% 股东权益 2555 2604 2871 3483 归属于母公司的净利润 -187.12 43.87 262.49 607.78 负债及股东权益 3395 4122 4552 6091 %同比增速 -12.45% 123.44% 498.39% 131.54% 少数股东损益 1.03 0.08 -0.82 -1.39 EPS（元/股） -0.28 0.07 0.40 0.92 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -462 458 481 592 投资 102 -9 -19 -20 基本指标 资本性支出 -68 -61 -46 -28 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 19 6 9 14 EPS -0.28 0.07 0.40 0.92 投资活动现金流净额 52 -64 -56 -34 BVPS 3.87 3.94 4.35 5.28 债权融资 0 0 0 0 PE — 385.98 64.50 27.86 股权融资 0 0 0 0 PEG — 3.13 0.13 0.21 银行贷款增加（减少） 29 0 0 0 PB 6.91 6.53 5.92 4.87 筹资成本 0 0 0 0 EV/EBITDA -122.12 351.73 66.00 29.02 其他 43 0 0 0 ROE -7% 2% 9% 17% 筹资活动现金流净额 72 0 0 0 ROIC -8% 0% 7% 14% 现金净流量 -338 394 425 557 请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 金种子酒(600199.SH) 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通