22年利润端增速稳健，23年经营节奏有望逐季改善

2023-05-03 刘佳昆华创证券赵书言

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2022年：公司总收入180.1亿元，同比增长-1.81%；归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润15.44亿元，同比增长8.22%。
第四季度：收入42.48亿元，同比下降16.97%；归母净利润4.09亿元，同比下降4.14%；扣非归母净利润2.63亿元，同比下降16.13%。

利润稳健增长：2022年利润端实现了稳健增长，尽管受到第四季度内贸压力的影响，全年整体利润表现良好。
业务分类表现：内销和外销分别实现收入103.04亿元和70.34亿元，其中内销三大高潜力品类表现亮眼，功能沙发收入同比增长30%以上；外销方面，床垫收入实现了翻番以上的增长。
成本与费用控制：2022年沙发、床和床垫、定制家具的毛利率分别增长3.23%、1.93%、0.67%，内销和外销的毛利率分别增长2.77%、2.63%，主要得益于原材料利用率提升和海外基地本地化采购率增加。
费用率调整：销售、管理、研发、财务费用率分别变动1.65%、0.22%、0.02%、-1.08%，整体经营质量提升。
渠道策略：坚持1+N+X战略，聚焦大店培育，预计将继续加快融合大店布局，同时加大线上、整装和样板房三大板块的流量布局。
业绩展望：2023Q1业绩低点已过，利润率有望持续改善，成本管控和优化管理带来的效益提升趋势可期。
市场评价：作为软体家居行业的龙头，公司表现出稳健的增长潜力，预计2023-2025年的归母净利润将分别为21.14亿元、25亿元、29.03亿元，对应当前股价PE分别为14倍、12倍、10倍。基于相对估值法，给予2023年18倍PE，目标价为49元，维持“强推”评级。