经营质量逐季提升，26Q2利润端改善显著提速

优于大市 经营质量逐季提升，26Q2利润端改善显著提速 核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·医药商业 26H1营收稳健增长，Q2利润改善显著提速。2026H1公司实现营业收入109.98亿元，同比增长2.1%；归母净利润4.47亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长14.5%。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，利润增长主要受营业收入增长及费用节降推动。26Q2收入端稳步修复的同时利润弹性明显增强，公司经营质量呈现逐季改善趋势。 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003 证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005 费用率继续优化，毛利率承压背景下净利率同比改善。2026H1公司销售费用22.60亿元，同比下降4.1%，销售费用率约20.6%，同比下降约1.3pp；管理费用率约4.7%，同比基本稳定；财务费用率约0.5%，同比下降约0.1pp，主要受长短期借款减少、利息支出下降影响。整体费用管控效果进一步体现。公司26H1毛利率32.5%，同比下降0.63pp，其中医药零售业务毛利率36.37%，同比下降0.96pp；同期净利率约4.8%，同比提升约0.35pp。公司通过门店提效、组织优化及费用管控有效对冲行业价格压力，利润端改善质量较一季度进一步增强。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.87元总市值/流通市值9767/9767百万元52周最高价/最低价18.33/10.67元近3个月日均成交额155.81百万元 直营门店优化节奏明显放缓，Q2门店数量转为净增，加盟业务延续扩张。截至2026H1末，公司共有门店15177家，其中直营门店9695家、加盟门店5482家。上半年直营门店新增140家、关闭177家，净减少37家，较2025全年净减少249家的调整幅度显著收窄；同时直营门店由26Q1末9622家增至H1末9695家，即Q2净增加73家，门店优化节奏出现积极变化。加盟门店较2025年末净增加239家，占公司总门店数量的比重提升至约36.1%。公司坚持“有质量的拓展”，2026H1新增门店569家，其中80.1%位于优势省份及重点城市、72%位于地级市及以下市场，新增加盟门店中老店占比81%。公司门店策略正转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重，有望进一步改善单店产出和经营效率。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《老百姓（603883.SH）-26Q1业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章》——2026-04-26 投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入235.74/248.21/259.45亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润5.93/6.96/8.04亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应PE=16.5/14.0/12.1倍。维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。 26H1营收稳健增长，Q2利润端改善明显提速。2026H1公司实现营业收入109.98亿元，同比增长2.1%；归母净利润4.47亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长14.5%。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，利润增长主要来自收入增长及费用节降。分季度看，26Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+0.8%/+5.3%/+7.0%，26Q2增速进一步提升至+3.3%/+24.3%/+27.8%。公司在2025年以来持续推进门店结构优化和经营改革的基础上，收入端逐步企稳回升，费用优化带来的利润弹性在二季度进一步释放，业绩复苏趋势得到强化。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 费用率继续优化，毛利率承压背景下净利率同比改善。2026H1公司销售费用22.60亿元，同比下降4.1%，销售费用率约20.6%，同比下降约1.3pp；管理费用率约4.7%，同比基本稳定；财务费用率约0.5%，同比下降约0.1pp，主要受长短期借款减少、利息支出下降影响。整体费用管控效果进一步体现。公司26H1毛利率32.5%，同比下降0.63pp，其中医药零售业务毛利率36.37%，同比下降0.96pp；同期净利率约4.8%，同比提升约0.35pp。公司通过门店提效、组织优化及费用管控有效对冲行业价格压力，利润端改善质量较一季度进一步增强。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 零售业务保持稳健增长，中药品类表现较强，加盟联盟业务更加注重合作质量。2026H1公司医药零售业务实现收入91.01亿元，同比增长3.2%，毛利率36.37%；加盟、联盟及分销业务实现收入18.33亿元，同比下降1.5%，毛利率12.90%。公司上半年加盟业务实现配送收入12.26亿元，同时在行业持续出清、中小连锁承压背景下，主动优化联盟业务结构、清退低协同客户，业务发展更加重视合作质量。分品类看，中西成药/中药/非药品分别实现收入89.39/7.99/12.59亿元，同比+2.5%/+6.9%/-3.5%；其中中药毛利率51.14%，同比提升2.43pp，表现相对亮眼。非药收入仍有所承压，公司上半年已搭建全国非药动销团队并引进360多个SKU，后续可关注非药多元化策略的动销改善。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 区域表现有所分化，华中继续贡献主要增长，华东呈现边际修复。2026H1公司华中/华东/西北/华北/华南地区分别实现收入47.78/27.77/17.36/12.24/4.83亿元，同比+4.8%/-1.2%/+2.4%/+2.5%/-5.6%。其中华中收入占比约43%，仍是公司最主要的收入来源和优势区域。相较26Q1华东地区收入同比下降4.2%，H1累计降幅已收窄至1.2%，Q2经营有所改善；华南地区仍处于调整阶段。公司继续将资源向优势区域倾斜，2026H1新增门店中80.1%位于优势省份及重点城市，有利于进一步强化区域密度及规模协同。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 直营门店优化节奏明显放缓，Q2门店数量转为净增，加盟业务延续扩张。截至2026H1末，公司共有门店15177家，其中直营门店9695家、加盟门店5482家。上半年直营门店新增140家、关闭177家，净减少37家，较2025全年净减少249家的调整幅度显著收窄；同时直营门店由26Q1末9622家增至H1末9695家，即Q2净增加73家，门店优化节奏出现积极变化。加盟门店较2025年末净增加239家，占公司总门店数量的比重提升至约36.1%。公司坚持“有质量的拓展”，2026H1新增门店569家，其中80.1%位于优势省份及重点城市、72%位于地级市及以下市场，新增加盟门店中老店占比81%；同期直营门店日均平效较2025年提升1元/平方米。公司门店策略正转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重，有望进一步改善单店产出和经营效率。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032