22年顺利收官，23年稳增可期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1白酒古井贡酒（000596.SZ）买入-A(首次)22年顺利收官，23年稳增可期2023年4月29日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年4月28日收盘价（元）：273.74年内最高/最低（元）：308.00/186.80流通A股/总股本（亿）：4.09/5.29流通A股市值（亿）：1,118.50总市值（亿）：1,446.99基础数据：2023年3月31日基本每股收益：2.97摊薄每股收益：2.97每股净资产(元)：39.56净资产收益率：7.64资料来源：最闻分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com事件描述公司公布2022年年报，实现营业收入167.13亿元，同比增长25.9%，实现归属净利润31.43亿元，同比增长36.78%；其中22Q4实现营业收入39.49亿元，同比增长24.7%，实现归属净利润5.20亿元，同比增长58.21%。同时公司发布23年一季报，23Q1公司实现营业收入65.84亿元，同比增长24.8%；归母净利润15.70亿元，同比增长42.87%。事件点评22年顺利收官，省外扩张稳步推进。22年/22Q4公司实现营业收入167.13/39.49亿元，同比+25.9%/+24.7%。分产品看，22年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列分别实现收入121.07/18.74/12.63亿元，同比+30.1%/+16.5%/+11.4%；分地区看，华北/华中/华南分别实现收入13.26/143.55/10.11亿元，同比+23.8%/+26.9%/+15.2%。22年省内产品结构升级，省外加速扩张，助力其全年业绩实现高增。22年经销商数量净增392家至4399家。23Q1公司实现营业收入65.84亿元，同比+24.8%。春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强，助力公司实现优于同业的增长。23Q1末合同负债为47.5亿元，同比+0.5亿元，环比+39.2亿元，经销商打款积极性保持稳定。产品结构升级，助力毛利率稳步提升。22年公司毛利率为77.17%，同比+2.07ptc，销售/管理/财务费用率分别为27.93%/6.89%/-1.29%，同比-2.27/-0.72/+0.24ptc，22年公司净利率为18.81%，同比+1.49ptc。23Q1公司毛利率为79.67%，同比+1.78ptc；销售/管理/财务费用率分别为28.83%/5.47%/-1.33%，同比-1.33/-0.61/+0.25ptc；净利率为23.84%，同比+3.01ptc。在产品结构升级&23年春节后主要单品提价助力下，公司毛利率水平稳步提升。同时伴随费用持续优化，其盈利能力预计保持稳步提升态势。省外市场稳步拓展，23年实现高增可期。23年从产品结构来看，省内市场古16在商务及宴席市场不断突破，省外市场古8及以上产品销量稳步提升；同时公司23Q1在山东、河南市场实现较高增长，全年来看省内平稳增长&省外实现高增，助力其业绩稳健增长。投资建议公司盈利预测：2023-2025年营业收入分别为203.79/238.58/278.16亿元，同比增长21.9%/17.1%/16.6%。归母净利润42.29/51.09/60.22亿元，同比增长34.5%/20.8%/17.9%。对应EPS8.00/9.67/11.39元，4月28日股价对应PE 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2分别为34/28/24倍，给予公司“买入-A”投资评级。风险提示行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)13,27016,71320,37923,85827,816YoY(%)28.925.921.917.116.6净利润(百万元)2,2983,1434,2295,1096,022YoY(%)23.936.834.520.817.9毛利率(%)75.177.278.479.279.6EPS(摊薄/元)4.355.958.009.6711.39ROE(%)13.816.819.619.919.8P/E(倍)63.046.034.228.324.0P/B(倍)8.77.86.85.74.8净利率(%)17.318.820.821.421.7资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2029022328247283000835250营业收入1327016713203792385827816现金1192513773158451970324193营业成本33043816439449665682应收票据及应收账款896312294158营业税金及附加20322824344440314700预付账款157234242315335营业费用40084668540063227371存货46636058628776648298管理费用10221167142215981919其他流动资产34562201223122312265研发费用5157698194非流动资产51287462801384298923财务费用-204-216-234-288-430长期投资510152126资产减值损失-23-11-21-29-32固定资产19842742359542304812公允价值变动收益7298613无形资产10631108115011941245投资净收益5-113288其他非流动资产20753601325329832840营业利润31024453590371338468资产总计2541829790327413843744173营业外收入8051646565流动负债768010009102231178912495营业外支出1133202322短期借款3083838383利润总额31714470594771758512应付票据及应付账款11482750173833342469所得税7971219162119562320其他流动负债65027175840283729943税后利润23743252432652196191非流动负债486448445439434少数股东损益7610997110169长期借款17245413531归属母公司净利润22983143422951096022其他非流动负债313404404404404EBITDA31274365588071248416负债合计816510457106681222812929少数股东权益71581290910201189主要财务比率股本529529529529529会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积62256225622562256225成长能力留存收益978711767141691706820402营业收入(%)28.925.921.917.116.6归属母公司股东权益1653718521211642518930055营业利润(%)27.443.632.620.818.7负债和股东权益2541829790327413843744173归属于母公司净利润(%)23.936.834.520.817.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)75.177.278.479.279.6会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)17.318.820.821.421.7经营活动现金流52543108434255356249ROE(%)13.816.819.619.919.8净利润23743252432652196191ROIC(%)12.615.818.819.118.9折旧摊销301300370476556偿债能力财务费用-204-216-234-288-430资产负债率(%)32.135.132.631.829.3投资损失-511-32-8-8流动比率2.62.22.42.52.8营运资金变动2368-399-80142-48速动比率1.91.61.71.82.1其他经营现金流420160929487营运能力投资活动现金流-88615269-881-877-1029总资产周转率0.70.60.70.70.7筹资活动现金流4028-1329-1388-800-730应收账款周转率169.1220.4220.4220.4220.4应付账款周转率3.72.02.02.02.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)4.355.958.009.6711.39P/E63.046.034.228.324.0每股经营现金流(最新摊薄)9.945.888.2110.4711.82P/B8.77.86.85.74.8每股净资产(最新摊薄)31.2935.0440.0447.6556.86EV/EBITDA41.929.821.817.514.3资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任