22年平稳收官，23年盈利能力提升可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 22年平稳收官，23年盈利能力提升可期 [Table_Title2] 紫燕食品(603057) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年报及2023一季报。公司2022年实现营业收入36.0亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比-32.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-33.2%。 公司2023Q1实现营业收入7.6亿元，同比+13.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比+60.3%；扣非净利润0.3亿元，同比+60.4%。 分析判断: ► 疫情下逆势推进市场扩张，行稳致远 2022年公司在疫情+成本的双重冲击下，依旧克服困难，实现门店数量和营业收入的共同增长，并在9月26日正式在主板上市。 门店端来看，公司22年净增563家门店，门店总数达到5695家，疫情下依旧实现市场扩张和门店平均质量提升。产品端来看，22年鲜货类产品30.56亿元，同比+13.77%，其中：夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为10.94/9.17/3.86/6.59亿 元 ， 分 别 同 比+17.27%/+8.96%/+2.81%/+22.93%，大单品夫妻肺片规模持续扩张；另有预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现收入3.66/0.89/0.56亿元，分别同比+51.28%/+23.01%/+14.02%。区域端来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他收入分别为25.88/3.88/2.90/1.44/0.81/0.40/0.22/0.15亿元，分别同比+15.43%/+20.27%/+24.67%/+13.82%/+21.43%/-6.00%/+783.49%/+1.02%，继续巩固加密华东市场，新开发的西北和东北区域已完成前期试点运行工作。渠道端来看，经销/直营/其他收入分别为31.35/0.45/3.87亿元，分别同比+12.59%/+28.03%/+16.97%，公司线下门店持续拓展，线上业务稳步上升，多渠道发展前瞻布局，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型 O2O 生鲜电商合作，To B 为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务。 2023Q1公司继续推进市场开拓和门店优化，实现营业收入7.6亿元，同比增加13.8%。 ► 22年成本端承压，23Q1已见好转 成本端来看，22年公司毛利率15.98%，同比-5.64pct，主因核心的整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂等原材料上涨较多。费用端来看，公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 为3.80%/4.61%/0.22%/-0.06%，分别同比+0.64pct/-0.89pct/-0.01pct/-0.06pct，其中销售费用率提升主因市场开拓、品牌推广等费用增加，管理费用率下降主因激励、折旧摊销等费用减少，综合费用率同比下降0.32pct。受成本上行拖累，公司 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 暂未评级 目标价格： 最新收盘价： 27.01 [Table_Basedata] 股票代码： 603057 52 周最高价/最低价： 34.57/18.18 总市值(亿) 111.28 自由流通市值(亿) 11.34 自由流通股数(百万) 42.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO： S1120520040004 联系电话： 分析师：卢周伟 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西食品】紫燕食品深度报告：佐餐卤味第一股，稳扎稳打迎发展机遇 2022.09.19 -9%4%17%29%42%55%2022/092022/122023/03相对股价%紫燕食品沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年04月26日 138761 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 净利率同比下降4.36pct至5.98%，相应的归母净利润同比下降32.3%至2.2亿元。 23Q1公 司成 本 改 善 已 有所 显 现 ，毛 利率 同比提升2.32pct，我们认为主要受核心原材料价格下行提振，同时费用端销售/管理/研发/财务费用率为4.5%/6.5%/0.3%/-0.1%，分别同比+0.29pct/+0.27pct/+0.01pct/-0.09pct，整体经营平稳，费用端变化不大。得益于收入增加+成本下行，Q1公司归母净利润同比+60.3%至0.5亿元，相应的净利率同比提升1.68pct至5.82%。 投资建议 公司作为佐餐卤味龙头企业，2023年将继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，收入有望持续增长，成本端提供利润弹性，利润率有望改善。 参考最新财务报告，我们下调公司23/24年营业 收入44.54/53.18亿元的预测至43.24/51.18亿元，新增25年营业收入预测59.29亿元；下调23/24年EPS 1.05/1.38元的预测至0.94/1.23元，新增25年EPS 预测1.51元；对应2023年4月26日收盘价27.01元的估值分别为29/22/18倍，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2 021A 2 022A 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入（百万元） 3,092 3,603 4,324 5,118 5,929 YoY（%） 18.3% 16.5% 20.0% 18.4% 15.8% 归母净利润（百万元） 328 222 389 508 621 YoY（%） -8.7% -32.3% 75.2% 30.6% 22.3% 毛利率（%） 21.6% 16.0% 18.0% 19.0% 19.5% 每股收益（元） 0.89 0.58 0.94 1.23 1.51 ROE 27.0% 11.0% 16.1% 17.4% 17.5% 市盈率 30.51 46.33 28.63 21.92 17.93 资料来源：wind、华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 事件概述.......................................................................................................................................................................................................4 2. 事件点评.......................................................................................................................................................................................................4 2.1 营业收入：疫情下逆势推进市场扩张，行稳致远 ..................................................................................................................4 2.2 毛利率：原材料成本上涨导致毛利率下降................................................................................................................................7 2.3 期间费用率：积极市场开拓使得销售费用率上涨 ..................................................................................................................7 2.4 净利润：成本上涨影响盈利能力，23Q1盈利能力已改善 ....................................................................................................7 3. 盈利预测.......................................................................................................................................................................................................8 4. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1 公司营业收入情况（亿元）............................................................................................................................................................5 图2 公司分季度营业收入情况（亿元） ..............................................................................................................................................5 图3 公司门店数量（个） .........................................................................................................................................................................5 图4 公司业务结构拆分..............................................................................................................................................................................5 图5 公司鲜货产品