请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月29日品牌势能彰显，业绩稳步提升——泸州老窖（000568.SZ）年报及一季报点评事件公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收251.24亿元，同比+21.71%；实现归母净利润103.65亿元，同比+30.29%。2023Q1实现营收76.10亿元，同比+20.57%；实现归母净利润37.13亿元，同比+29.10%。点评各类产品增长稳健，境外市场超预期增长，新兴渠道表现突出。分产品看，2022年中高档酒类/其他酒类/其他收入分别实现营收221.33/26.34/3.57亿元，分别同比+20.30%/+30.52%/+57.40%，不同类型产品实现稳健增长；分区域看，2022年境内/境外分别实现营收249.70/1.53亿元，分别同比+21.46%/+83.55%，境外市场增长亮眼；分渠道看，2022年传统渠道运营模式/新兴渠道运营模式/其他收入分别实现营收233.02/14.64/3.57亿元，分别同比+19.36%/+64.17%/+57.40%，传统渠道稳步增长，新兴渠道增速亮眼。品牌势能助力费率下降，费用管控成效显著。2022年/2023Q1公司毛利率分别为86.59%/88.09%，同比分别+0.89pct/+1.66pct；2023Q1净利率为48.91%，同比+3.10pct，盈利能力稳步提升。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%，分别同比-3.71pct/-0.49pct/+0.15pct/-0.09pct，费用管控成效显著，随品牌势能逐渐形成，销售费率用逐步下降，同时公司加大研发投入，取得多项重大技术突破。竞争优势有望彰显，产能保障叠加科技创新，2023年业绩有望持续高增。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573大单品成绩亮眼，公司品牌矩阵持续完善，泸州老窖品牌复兴迈入快车道。2022年公司突出按绩效分配，加强全员绩效管理，同时限制性股票授予完成登记，充分调动人才积极性。公司提前完成产能保障布局，科技创新高效推进，助力公司业绩增长。2023年公司继续打造品牌文化，高中低价格带齐发力，同时数字化升级持续赋能，业绩有望延续高增态势。投资建议我们预计2023-2025年公司EPS分别为8.74/10.50/12.41元/股，基于2023年4月28日收盘价，对应PE分别为25.90/21.54/18.23X，维持“推荐”评级。风险提示宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入25123.5630887.9136824.9243448.95增长率（%）21.7122.9419.2217.99归母净利润10365.3812858.0615461.7818268.72增长率（%）30.2924.0520.2518.15EPS（元/股）7.068.7410.5012.41市盈率（P/E）31.7725.9021.5418.23市净率（P/B）9.657.475.794.55资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价226.24元/股评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)1471.99流通A股/B股(百万股)1471.99/0.00资产负债率(%)34.79每股净资产(元)25.76市净率(倍)8.78净资产收益率(加权)10.3012个月内最高/最低价260.60/156.35相关研究《【食品饮料】泸州老窖（000568.SZ）：Q3延续增长势头，全年成长势能充足_20221028》2022.10.28《【食品饮料】泸州老窖（000568.SZ）：Q2延续增长势头，盈利能力持续提升_20220829》2022.08.29《“十四五”开局首战告捷，全年成长势能充足》2022.04.29《泸州老窖——名酒全国化加速进程中会遇见什么》2021.10.11《国窖特曲双轮驱动，量价齐升未来可期》2021.06.30公司研究·泸州老窖·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2泸州老窖(000568.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022.002023.002024.002025.002022.002023.002024.002025.00营业收入25123.5630887.9136824.9243448.95货币资金17757.5325721.2033689.7744222.30%同比增速21.71%22.94%19.22%17.99%交易性金融资产1073.471073.471073.471073.47营业成本3369.533875.954399.315002.39应收账款及应收票据5.943.013.534.56毛利21754.0327011.9632425.6138446.56存货9840.749106.5911342.8313086.82％营业收入86.59%87.45%88.05%88.49%预付账款114.26155.92197.17198.35税金及附加3523.954256.985194.276283.06其他流动资产4759.786491.037768.728775.70％营业收入14.03%13.78%14.11%14.46%流动资产合计33551.7242551.2254075.4867361.19销售费用3448.774608.575448.666462.38长期股权投资2667.502813.092924.903024.29％营业收入13.73%14.92%14.80%14.87%投资性房地产39.1544.4051.3958.60管理费用1162.421328.521563.001816.14固定资产合计8856.2610796.5411810.2912833.06％营业收入4.63%4.30%4.24%4.18%无形资产3083.274000.284448.015061.89研发费用206.25247.50284.62327.32商誉0.000.000.000.00％营业收入0.82%0.80%0.77%0.75%递延所得税资产1005.171005.171005.171005.17财务费用-286.38-305.94-438.84-578.18其他非流动资产2182.412338.534138.025694.81％营业收入-1.14%-0.99%-1.19%-1.33%资产总计51385.4863549.2378453.2695039.00资产减值损失0.000.000.000.00短期借款0.000.000.000.00信用减值损失-1.17-1.17-2.00-3.00应付票据及应付账款2311.673137.203448.703426.29其他收益36.5243.8348.2153.03预收账款0.000.000.000.00投资收益104.72169.47158.80144.33应付职工薪酬675.03891.47952.961078.77净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费3481.154274.495286.656090.24公允价值变动收益-12.02-1.89-2.52-5.48其他流动负债4184.294679.845736.546131.92资产处置收益19.819.199.5512.85流动负债合计10652.1412983.0015424.8516727.22营业利润13846.8817095.7620585.9524337.59长期借款3179.603179.603179.603179.60％营业收入55.12%55.35%55.90%56.01%应付债券2996.102496.101996.101496.10营业外收支7.87-17.30-16.30-8.57递延所得税负债166.04166.04166.04166.04利润总额13854.7517078.4720569.6524329.01其他非流动负债62.8062.8062.8062.80％营业收入55.15%55.29%55.86%55.99%负债合计17056.6918887.5420829.4021631.77所得税费用3444.164245.585107.476045.64归属于母公司的所有者权益34207.8744565.9457477.7273197.43净利润10410.5912832.8915462.1718283.38少数股东权益120.9295.75146.14209.80％营业收入41.44%41.55%41.99%42.08%股东权益34328.7944661.6957623.8673407.24归属于母公司的净利润10365.3812858.0615461.7818268.72负债及股东权益51385.4863549.2378453.2695039.00%同比增速30.29%24.05%20.25%18.15%少数股东损益45.21-25.170.3914.66EPS（元/股）7.068.7410.5012.41现金流量表（百万元）2022.002023.002024.002025.00经营活动现金流净额8262.6515188.7715413.9517936.89投资-951.94-156.75-126.69-117.11基本指标资本性支出-968.93-3445.74-1893.68-2179.822022A2023E2024E2025E其他47.02-326.32-2153.72-1861.15EPS7.068.7410.5012.41投资活动现金流净额-1873.85-3928.81-4174.09-4158.08BVPS23.2430.2839.0549.73债权融资0.00-500.00-500.00-500.00PE31.7725.9021.5418.23股权融资670.220.000.000.00PEG1.051.081.061.00银行贷款增加（减少）4700.000.000.000.00PB9.657.475.794.55筹资成本-4928.93-2796.28-2771.28-2746.28EV/EBITDA22.6117.9014.5911.95其他-2519.690.000.000.00ROE30.30%28.85%26.90%24.96%筹资活动现金流净额-2078.39-3296.28-3271.28-3246.28ROIC24.88%24.68%23.82%22.64%现金净流量4326.487963.687968.5710532.53 请仔细阅读报告尾页的免责声明3泸州老窖(000568.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告