Q1毛利率有所改善，数字化系统助力店效提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月03日 永辉超市(601933.SH) 公司快报 Q1毛利率有所改善，数字化系统助力店效提升 证券研究报告 超市及便利店 投资评级 中性-A 维持评级 6个月目标价 4.17元 股价 (2023-04-28) 3.42元 交易数据 总市值(百万元) 31,036.63 流通市值(百万元) 31,036.63 总股本(百万股) 9,075.04 流通股本(百万股) 9,075.04 12个月价格区间 2.95/4.81元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.3 1.9 -17.9 绝对收益 3.0 -1.7 -15.1 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 联系人 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 扣非净利润扭亏，毛利率和控费能力仍有优化空间 2022-08-15 公司发布2022年报及2023年一季报： （1）2022年，公司实现营业收入900.91亿元/-1.07%，收入端展现韧性；实现归母净利润-27.63亿元（去年同期为-39.44亿元），扣非归母净利润-25.65亿元（去年同期为-38.33亿元），实现同比减亏。利润端亏损主要系：①收入下滑且毛利率仍处于较低水平；②报告期内处置金融资产产生投资损失1.15亿元；③长期股权投资计提减值损失 1.97 亿元；④对集团长期亏损及准备闭店门店的相关资产提取减值 4.37 亿元； （2）2023Q1，公司实现营业收入238.02亿元/-12.63%，实现归母净利润7.04亿元/+40.24%，扣非归母净利润6.18亿元/-1.58%。 毛利率有所提升，盈利能力持续改善。 （1）2022年毛利率为19.68%/+0.97pct，疫情背景下居民消费习惯、消费能力发生变化，同时公司承担稳物价、保销售的社会责任，因此毛利率虽有提升但仍处于较低水平。销售/管理/财务/研发费用率为17.59%/2.27%/1.71%/0.53%，净利率为-3.07%/+1.26pcts。 （2）2023Q1毛利率为22.28%/+1.60pcts，持续改善，销售/管理/财务/研发费用率为15.30%/2.35%/0.49%/1.47%，净利率为2.96%/+1.12pcts。 开启门店迭代时代，数字化系统助力效率提升。 截至2022年末，公司拥有超市业态门店1033家，报告期内净减少24家（新开门店36家、关闭60家、新签约10家），通过精选优选优质门店物业&淘汰尾部门店，实现门店迭代。2023Q1，新开门店2家。公司通过智能订货、智能排班等工具的应用以及全面上线 YHDOS 系统，提升坪效、人效、品效，部分标杆门店人效提升 30%-50%。 全渠道战略转型，线上业务逆势增长。 2022年线上业务实现营收159.36 亿元/+21.37%，占比+3.27pcts达到17.69%。2023 年 Q1 线上业务营收 40.2 亿元，占比 16.90%，日均 46.9 万单，客单价+6%，报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖 952 家门店，实现销售额 19.5亿元，第三方平台到家业务已覆盖 942 家门店，实现销售额20.7 亿元。 投资建议： -37%-27%-17%-7%3%13%2022-052022-082022-122023-04永辉超市沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/永辉超市 中性-A投资评级。我们预计2023-2025年公司实现营业收入946.33/995.16/1036.57亿元，同比+5.04%/+5.16%/+4.16%，预计实现 归 母 净 利 润3.30/7.73/11.78亿 元 ，2024-2025年 同 比+133.93%/+52.43%。给予6个月目标价4.17元，对应2023年0.4xP/S 。 风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道优化不及预期等风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 91,061.9 90,090.8 94,633.0 99,515.7 103,656.5 净利润 -3,943.9 -2,763.2 330.4 773.0 1,178.2 每股收益(元) -0.43 -0.30 0.04 0.09 0.13 每股净资产(元) 1.17 0.82 0.89 0.97 1.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -7.9 -11.2 93.9 40.2 26.3 市净率(倍) 2.9 4.2 3.9 3.5 3.1 净利润率 -4.3% -3.1% 0.3% 0.8% 1.1% 净资产收益率 -37.0% -37.0% 4.1% 8.8% 11.8% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -26.6% 9.7% -6.2% -13.3% -10.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/永辉超市 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 91,061.9 90,090.8 94,633.0 99,515.7 103,656.5 成长性 减:营业成本 74,027.2 72,360.6 74,467.0 78,124.8 81,190.5 营业收入增长率 -2.3% -1.1% 5.0% 5.2% 4.2% 营业税费 212.9 204.3 219.7 229.8 238.3 营业利润增长率 -311.3% -31.7% -109.6% 135.9% 64.8% 销售费用 16,629.5 15,849.7 15,614.4 16,320.6 16,896.0 净利润增长率 -319.8% -29.9% -112.0% 133.9% 52.4% 管理费用 2,155.5 2,046.4 2,271.2 2,338.6 2,384.1 EBITDA增长率 -112.2% -137.5% 1,029.3% 19.7% 18.0% 研发费用 428.1 481.9 1,324.9 1,293.7 1,243.9 EBIT增长率 -149.1% -49.1% -237.6% 37.8% 30.1% 财务费用 1,551.7 1,538.2 946.3 995.2 1,036.6 NOPLAT增长率 -263.5% -47.4% -169.2% 34.8% 25.7% 资产减值损失 -777.4 -635.2 -550.0 -550.0 -550.0 投资资本增长率 -244.1% 9.1% -37.5% 59.6% -0.9% 加:公允价值变动收益 -378.5 -594.7 6.9 2.3 - 净资产增长率 -45.7% -30.9% 7.4% 8.8% 12.2% 投资和汇兑收益 192.0 -105.3 -31.2 -21.9 8.4 营业利润 -4,827.6 -3,297.8 315.2 743.5 1,225.5 利润率 加:营业外净收支 105.5 79.3 24.7 69.9 58.0 毛利率 18.7% 19.7% 21.3% 21.5% 21.7% 利润总额 -4,722.1 -3,218.5 340.0 813.3 1,283.5 营业利润率 -5.3% -3.7% 0.3% 0.7% 1.2% 减:所得税 -227.5 -218.8 34.0 97.6 192.5 净利润率 -4.3% -3.1% 0.3% 0.8% 1.1% 净利润 -3,943.9 -2,763.2 330.4 773.0 1,178.2 EBITDA/营业收入 -0.6% 0.2% 2.6% 2.9% 3.3% EBIT/营业收入 -2.0% -1.0% 1.3% 1.7% 2.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 20 18 14 10 7 货币资金 9,163.1 7,615.9 7,570.6 7,961.3 8,292.5 流动营业资本周转天数 -6 -15 -15 -13 -13 交易性金融资产 1,560.9 890.8 897.7 900.0 900.0 流动资产周转天数 122 106 103 101 99 应收帐款 1,219.2 1,179.5 1,684.2 1,151.6 1,798.6 应收帐款周转天数 5 5 5 5 5 应收票据 - - - - - 存货周转天数 43 42 43 42 42 预付帐款 1,972.3 1,389.2 2,901.0 1,371.1 2,925.2 总资产周转天数 252 267 232 216 209 存货 10,791.5 10,466.6 11,956.7 11,159.7 12,948.1 投资资本周转天数 -10 -71 -57 -54 -63 其他流动资产 4,007.5 2,995.3 4,399.8 3,800.9 3,732.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -37.0% -37.0% 4.1% 8.8% 11.8% 长期股权投资 4,773.6 3,639.6 3,639.6 3,639.6 3,639.6 ROA -6.3% -4.8% 0.5% 1.2% 1.8% 投资性房地产 321.9 311.1 311.1 311.1 311.1 ROIC -26.6% 9.7% -6.2% -13.3% -10.5% 固定资产 4,657.7 4,127.1 3,231.1 2,335.0 1,438.9 费用率 在建工程 410.3 383.3 383.3 383.3 383.3 销售费用率 18.3% 17.6% 16.5% 16.4% 16.3% 无形资产 1,525.4 1,324.7 1,058.4 792.2 525.9 管理费用率 2.4% 2.3% 2.4% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 30,662.4 27,742.9 21,659.2 25,471.6 23,730.8 研发费用率 0.5% 0.5% 1.4% 1.3% 1.2% 资产总额 71,311.6 62,143.2 59,867.5 59,443.1 60,765.2 财务费用率 1.7% 1.7% 1.0% 1.0% 1.0% 短期债务 10,947.6 6,528.5 7,860.3 5,736.6 3,466.1 四费/营业收入 22.8% 22.1% 21.3% 21.1% 20.8% 应付帐款 1