店效提升带动零售流水超预期，店数继续优化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 店效提升带动零售流水超预期，店数继续优化 [Table_Title2] 李宁(2331.HK) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 2331 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价(港元)： 59.6/23.4 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 1,513.27 最新收盘价(港元)： 60.75 自由流通市值(亿港元) 1,513.27 自由流通股数(百万) 2,490.97 [Table_Summary] 事件概述 公司发布最新营运数据，21Q1李宁（不包括李宁YOUNG）零售流水同比实现80%-90%高段增长，我们测算李宁品牌较19Q1全渠道零售流水同比增长50-58%，好于预期，我们判断主要受益于3月中旬的新疆棉事件。 分析判断: 全渠道零售表现大幅提升：电商延续高增速，零售渠道较20Q1实现接近翻倍增长，批发渠道增速略低于零售渠道主要由于20年仍保持正增长导致基数较高。分渠道看，线下同比实现80-90%低段增长（零售/批发渠道分别同比实现90-100%低段增长/80-90%低段增长），电商流水同比增长100%。较2019Q1来看，我们测算线下同比增长37-44%（零售/批发渠道分别同比增长21-33%/46-54%），电商流水同比增长70-76%。 店效提升贡献流水增长，我们测算21Q1直营店效和加盟单店出货均较19Q1增长超50%。截至2021年3月31日，李宁在国内的销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计5,784个，21Q1净减少128个（零售/批发分别净减少24/104个）,较2019Q1末同比减少8%（零售/批发分别减少20%/5%）、从而推断同店较19Q1同比增长49-57%（零售店效/批发单店出货分别增长51%-65%/53%-62%）。李宁 YOUNG在国内的销售点数量共计 1,015个，21Q1净减少 6个。 投资建议 短期来看，Q1受益疫情后零售复苏以及新疆棉事件催化业绩超预期；中期来看，增长空间在费用率改善、提价和中高端产品占比提升带动毛利率提高共同贡献净利率提升空间；长期来看，成长空间在线下渠道结构不断优化，部分直营转经销店，从批发到注重终端流水增长，进一步渠道下沉。维持21/22/23年EPS为0.93/1.17/1.39元，对应目前PE为55/44/37倍，维持“买入”评级。 风险提示 时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13869.63 14456.97 18145.39 21617.64 24965.71 YoY（%） 31.95 4.23 25.51 19.14 15.49 归母净利润(百万元) 1,499.14 1,698.48 2326.62 2910.19 3465.77 YoY（%） 109.59 13.30 36.98 25.08 19.09 毛利率（%） 49.07 49.07 50.32 50.76 51.08 每股收益（元） 0.60 0.68 0.93 1.17 1.39 ROE（%） 23.17 21.49 24.49 25.68 25.55 市盈率 84.62 74.68 54.52 43.59 36.60 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 研究助理：朱宇昊 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|港股公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月20日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184482 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 朱宇昊：中南财经政法大学经济学硕士、学士，2020年7月加入华西证券纺服&教育团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3