2015年报快评：专注提升店效业绩明显提升，15 年四季度零售不佳影响渠道库存

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司点评报告模板 中国利郎2015年报快评：专注提升店效业绩明显提升，15年四季度零售不佳影响渠道库存 中国利郎（1234.HK） 年报点评： 一、事件 公司披露2015年年报：2015年公司实现营业收入26.89亿元，同比增长10.5%；毛利率为42.5%，同比下降0.1pp；销售费用2.86亿元，同比增长3.7%，管理费用1.09亿元，同比上涨4.1%；归属母公司净利润6.25亿元，同比上涨12.7%。每股盈利0.5183元，公司全年派息0.43港元/股，按照当前股价，股息率达到8%。 单从下半年看，收入15.01亿元，同比增长23.11%；毛利率43.64%，同比下降0.3pp。归属母公司净利润 3.48亿元，同比上升13.49%。 二、我们的观点 （一）营业收入稳步回升，净利润率稳中有升 利郎15年上半年业绩稳步回升。15年全年利郎继续保持14年以来的增长势头，营业收入同比上升10.5%。其中主品牌LILANZ受惠于“提质不提价”的品牌策略，整体竞争力持续提升，收入同比上升11.4%；副品牌L2销售增长则开始放缓，15年增速从14年的20.2%下降至3.7%，低于集团预期。 受惠于国内原材料价格的稳定和原创产品比例提高，集团15年毛利率达到42.5%，较上年同期小幅下降0.1pp。销售费用同比上升3.7%至2.86亿元，占主营收入比下降0.7pp至10.6%。集团广告开支及装修补贴因受到LILANZ门店装修整改接近尾声的帮助，同比下降7.2%，为9,070万元，占主营收入比下降1.4%。集团行政费用率则与去年保持相似水平。 净利润率稳中有升。由于集团收到2650万元无条件政府补助以及销售收入的稳步增长，全年经营利润上涨16.6%，达到7.94亿元。集团全年净利润同比上涨11.6%，达到2.77亿元；净利润率上升0.4pp，达到23.2%。 集团账上现金流充足。15年利郎经营产生的现金流达到6.69亿元，同比上升34.4%。截止15年年底，利郎账上现金加其他流动资产共计32.2亿，占总资产67.6%。 （二）店效提升和库存压力并存 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 陈腾曦（8621）2025 2682 （chentengxi@chinastock.com.cn） 林骥川（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：wind 中国银河证券研究部 le_marketdata] 市场数据 时间 2016.03.10 H股收盘价(港元) 5.10 H股一年内最高价(港元) 7.38 H股一年内最低价(港元) 4.13 恒生指数 19,984.42 总股本（亿股） 12.09 H股流通股(亿股) 12.09 流通股市值(亿港元) 61.6 [table_research] 公司点评●纺织服装 2016年03月11日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 存货周转天数短于14年同期，但较15年上半年下降。利郎15年存货周转天数较2014年的62天下降4天，较15年上半年的增加8天至64天。15年四季度，受经济环境及极端天气影响，终端销售不理想，去库存较预期缓慢。15年末的渠道库存上升，导致16年2月底的16年秋季订货会的订单表现低于预期，但受益于1-2月天气转冷和春节消费，其间终端同店销售开始好转。 分销渠道管理调整和网络营销建设跟进，店效提升明显。截止2015年12月底，在整顿低效门店及百货门店中店、优化分销商门店的策略下，主品牌门店数减少123家至2660家，总面积提升0.4%至302500平方米；同时全年完成装修门店280家。L2全年门店增加29家，至325家，总面积提升11.0%至36200平方米。本报告期内，主品牌完成了为期四年的店铺装修整改计划，分销商的培训工作也按计划完成，这些措施提高了店铺的效益，支持了销售提升和收入的最终增长。 （三）加强自主研发和整合供应链，增强产品性价比 公司保持产品的原创性和个性，增强和竞争对手的差异性。在集团2015年的产品中，其原创比例已达到60%，应用由集团开发的独有面料的产品占比达到25%。展望中长期，集团希望将自产比例提升至70%，由集团开发的独有面料的产品占比达到50%。公司投资于设计团队的建设，主品牌加强国内外合作研发，应用多种崭新的服饰面料，丰富配件产品品类。更于15年冬季试点式推出小量女装产品，帮助增加大店销售收益和提升毛利率。在供应链端，继续开发更多具成本效益的面料供应商和加工厂，减少OEM的生产比例和提高产品的原创比例，增提升产品的性价比。 三、投资建议 作为国内品牌男装中率先走出行业低谷的龙头企业，利郎通过其在供应链端对产品原创性和时尚性的投入和追求，在零售端专注提升店效的策略，以及“提质不提价”的方针，在销售收入及净利润数据上继续保持良好向上的趋势。2016年，在我国男装行业回暖力度不足和行业整合预期持续的大背景下，利郎计划增加LILANZ在各省会和地级市的购物商场开大店的数量，对L2采取更加审慎的开店计划。此外，将继续把“天猫”作为主要线上销售渠道，并开发利用微信平台提供直送门店和试穿服务。公司力求从设计、产品工艺和用料方面着手，通过提升产品力和渠道管理，保持零售门店的同店销售增长，争取实现更大市场份额的目标。集团目前市值61.6亿港元，对应15年净利润为8.16X。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉 纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 覆盖股票范围： 雅戈尔（600177.sh）、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A（000726.sz）、七匹狼（002029.sz）、伟星股份（002003.sz）、报喜鸟（002154.sz）、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六（002291.sz）、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰（002563.sz）、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz）、红豆股份（600400.sh） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷021-20252612yumiao_jg@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐0755-83453719zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn