敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东方电缆（603606）：海陆业务并进，工厂数字化转型助力提效 ——2021年中报及业务动态点评 2021年08月03日 强烈推荐/维持 东方电缆 公司报告 财报关键数据：2021上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长59.57%、74.43%至33.87亿元、6.37亿元。其中，海缆系统及海洋工程业务合计收入（约18.42亿元）占比54.4%，同比增长64.1%。截至2021年二季末，公司在手订单69亿元，海缆系统及海洋工程订单额占比68%。 “海陆并进”方略执行得当，业务发展向好。据中报披露，1）海缆业务上半年顺利交付中海油首个岸电项目 220kV 海缆和南苏格兰电网公司Skye-Harris 岛屿连接项目；中标巴西 Bacalhau 油田项目，将首次实现脐带缆系列产品超2000米水深产业化应用。2）陆缆业务稳步推进工程、石化、轨道交通及渠道分销市场发展；上线“数字东方”客户端-移动端系统，帮助分销商提高业务效率。3）海洋工程总包业务完成渤海海域首个岸电项目220kV海缆敷设，有序推进国内外多个海上风电总包项目。 推进工厂数字化，提升经营效率。1）据宁波北仑区政府官网信息（2021.5.20），公司开发的CSP客户共享平台，可提供远程在线验厂、生产计划实施跟踪、实时设备工艺参数采集等功能，曾为南苏格兰电网公司岛屿连接项目海底电缆工程提供逾300小时客户在线监造时长。2）据中报披露，东部（北仑）基地项目入选浙江省首批“未来工厂”名单，已进入主要装备安装试生产阶段。据北仑新闻网报道（2020.12.24），该工厂在国内同行中唯一具备户外海洋模拟试验场，可实现大长度高等级光电复合海底电缆从生产到装运、从车间到码头的智能化联动。我们认为，工厂数字化转型有助提高制造流程管理效率，并有助实现与远程用户的实时高效交互。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.00亿元、17.34亿元和19.71亿元，对应当前股本下EPS 2.14元、2.65元和3.01元，对应2021.8.2收盘价11.5倍、9.3倍和8.2倍P/E。维持“强烈推荐”评级。我们认为，业务布局合理、科研能力卓越、制造智能化加快、营销渠道广且专业性强，将助力公司巩固市场竞争优势，享受“碳中和”发展红利。 风险提示：海上风电建设或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,690.43 5,052.34 7,903.00 9,317.96 10,503.26 增长率（%） 22.03% 36.90% 56.42% 17.90% 12.72% 归母净利润（百万元） 452.14 887.35 1,399.90 1,733.57 1,971.12 增长率（%） 163.74% 96.26% 57.76% 23.84% 13.70% 净资产收益率（%） 23.37% 33.71% 37.89% 34.57% 29.77% 每股收益(元) 0.69 1.36 2.14 2.65 3.01 P/E 35.70 18.19 11.53 9.31 8.19 P/B 7.55 5.16 3.79 2.80 2.16 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 据2020年年报披露，公司形成三大产业板块：陆缆系统、海缆系统和海洋工程。 交易数据 52周股价区间（元） 18.90-28.95 总市值（亿元） 161.17 流通市值（亿元） 161.17 总股本/流通A股（万股） 65,411/65,411 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.22 52周股价走势图 资料来源：同花顺iFind、东兴证券研究所 首席分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 分析师：张阳 010-66554016 zhangy ang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070001 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 P2 东兴证券公司报告 东方电缆（603606）：海陆业务并进，工厂数字化转型助力提效 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 收入与成本预测 我们对公司2020-2023年的收入与毛利率统计与预测，如表1所示。 表1：公司分项业务收入与成本预测（至2023年） 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入合计（百万元） 5,052.34 7,903.00 9,317.96 10,503.26 年增速 56.42% 17.90% 12.72% 综合毛利率 30.55% 29.03% 30.14% 30.57% 陆缆系统 营业收入（百万元） 2,630.74 3,708.00 4,152.96 4,568.26 年增速 40.95% 12.00% 10.00% 毛利率 12.09% 10.85% 11.20% 11.20% 海缆系统 营业收入（百万元） 2,178.78 3,600.00 4,500.00 5,200.00 年增速 65.23% 25.00% 15.56% 毛利率 53.72% 48.00% 48.00% 48.00% 海洋工程 营业收入（百万元） 228.89 580.00 650.00 720.00 年增速 153.40% 12.07% 10.77% 毛利率 23.55% 28.00% 28.00% 28.00% 非主营业务 营业收入（百万元） 13.94 15.00 15.00 15.00 年增速 7.63% 0.00% 0.00% 毛利率 8.47% 8.50% 8.50% 8.50% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所预测 2. 风险提示 海上风电建设或不达预期，或致公司主业发展逊于预期；公司成本及费用管控收效或低于预期。 mNmPtQnNnOzRmMmPmNqMrRbR9RaQnPnNnPpOlOmMxPkPqQoN8OrQnMMYsPoRuOqMoP 东兴证券公司报告 东方电缆（603606）：海陆业务并进，工厂数字化转型助力提效 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位： 百万元 利润表 单位： 百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 991.07 1,267.39 1,604.67 1,834.31 2,108.18 营业收入 3 , 690.43 5 , 052.34 7 , 903.00 9 , 317.96 1 0,503.26 衍生金融资产 10.84 22.54 0.00 0.00 0.00 营业成本 2 , 772.73 3 , 508.74 5 , 609.01 6 , 509.55 7 , 292.74 应收票据 0.76 18.42 28.81 33.97 38.29 营业税金及附加 18.47 24.46 38.25 45.10 50.84 应收账款 1,171.92 1,791.82 2,000.00 2,358.08 2,658.04 营业费用 131.89 153.94 138.54 179.68 202.54 应收款项融资 53.01 112.97 80.00 100.00 120.00 管理费用 88.41 138.35 183.95 201.70 227.36 预付款项 65.35 34.41 55.01 63.84 71.52 财务费用 25.06 3.66 8.76 24.09 20.85 其他应收款 41.10 158.93 120.00 141.48 159.48 研发费用 128.10 187.37 293.08 345.56 389.51 存货 624.84 949.60 1,518.02 1,761.74 1,973.70 加：其他收益 25.46 69.17 32.00 37.73 42.53 合同资产 0.00 330.54 517.03 609.60 687.15 投资收益 -1.37 -0.24 -0.45 0.00 0.00 其他流动资产 5.26 6.82 8.62 10.04 11.37 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 2 ,964.15 4 ,693.43 5 ,932.16 6 ,913.08 7 ,827.75 减:资产及信用减值损失 27.49 79.72 35.00 41.27 78.00 非流动资产合计 9 78.98 1 ,398.59 1 ,908.58 2 ,113.69 2 ,319.12 资产处置收益 -0.00 6.15 -0.03 0.00 0.00 资产总计 3 ,943.14 6 ,092.02 7 ,840.74 9 ,026.77 1 0,146.87 营业利润 5 2 2.35 1 , 031.18 1 , 627.92 2 , 008.74 2 , 283.95 短期借款 456.16 0.00 10.00 11.61 13.00 营业外收入 0.03 3.21 5.00 5.30 5.50 应付票据 596.12 522.09 834.61 800.00 650.00 营业外支出 4.73 5.65 8.81 9.79 10.57 应付账款 333.80 453.57 725.06 750.00 625.00 利润总额 5 1 7.66 1 , 028.75 1 , 624.11 2 , 004.24 2 , 278.88 预收款项 240.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 65.47 141.35 224.13 270.57 307.65 合同负债 0.00 824.60 500.00 450.00 420.00 净利润 4 5 2.19 8 8 7.40 1 , 399.98 1 , 733.67 1 , 971.23 应付职工薪酬 44.33 103.54 100.00 117.90 132.90 少数股东损益 0.05 0.05 0.08 0.10 0.11 应交税费 63.44 146.21 160.00 188.65 212.64 归属母公司净利润 4 5 2.14 8 8 7.35 1 , 399.90 1 , 733.57 1 , 971.12 其他应付款 14.38 14.64 23.40 27.16 30.43 主要财务比率 单位： 百万元 一年内到期非流动负债 0.00 0.00 0.00