行业点评报告：2022年养殖板块盈利恢复，种子板块延续景气

2022年养殖板块盈利恢复，种子板块延续景气 2022年农业行业实现营业收入11667.29亿元，同比增长13.52%，归母净利润153.22亿元，同比上升146.16%。2023Q1实现营业收入2741.33亿元，同比增长17.12%；归母净利润-38.68亿元，同比上升74.29%。2022年行业销售毛利率10.47%，同比+3.33 pct；销售净利率1.42%，同比+4.64 pct；净资产收益率3.20%，同比+10.60 pct。2023Q1行业销售毛利率7.01%，同比+3.26 pct；销售净利率-1.62 %，同比+5.41 pct；净资产收益率-0.82 %，同比+2.62 pct。整体来看，2022及2023Q1行业盈利能力同比均有所好转，2022年行业实现扭亏为盈，2023Q1实现减亏。 子行业分析：养殖板块利润恢复，盈利面改善明显 2022年农业各子行业收入均同比上升，归母净利润兑现情况来看，除动保、农产品加工及林业、种子板块利润同比下滑，分别同比-21.74%/-48.96% /-110.93%外，其他板块均同比增长，其中渔业板块归母净利润同比涨幅最大，涨幅为756.41%。 畜禽养殖：2022年猪企出栏量延续高增，白羽鸡引种受阻景气抬升 2022年养猪企业实现收入4428.96亿元，同比增长14.50%，归母净利润75.62亿元，同比上升117.81%。2023Q1养猪企业实现营收986.34亿元，同比增加17.85%，行业净利润-71.16亿元，同比上升54.99%。受2022年下半年猪价上行影响，养猪企业实现扭亏为盈。2023Q1猪价下行造成养殖亏损，但猪价仍好于同期水平，2023Q1养猪企业整体实现减亏。新一轮产能去化有望持续进行，年内猪价预计呈现前高后低态势，猪企盈利能力有望环比改善。 禽养殖：2022年全年肉鸡养殖企业实现收入446.96亿元，同比+22.43%；归母净利润7.24亿元，同比+127.43%。2023Q1肉鸡养殖企业实现收入117.82亿元，同比+38.87%；归母净利润1.22亿元，同比+116.65%。2022年5月祖代白羽鸡引种受阻以来，白羽鸡行业景气度逐步提升，白羽鸡产业链盈利能力有所改善，消费复苏背景下禽养殖企业盈利能力有望提升。 饲料和种子：2022年饲料企业营收同比增长，种企转基因商业化持续推进饲料：2022年饲料企业实现收入1809.05亿元，同比+15.17%；归母净利润36.73亿元，同比+896.31%。2023Q1实现收入415.98亿元，同比+17.75%；归母净利润0.29亿元，同比+110.57%。随饲料原料价格下行，饲料企业成本压力有望减弱。 种子：2022年种企业现收入115.10亿元，同比+18.15%；归母净利润-3.31亿元，同比-151.15%。2023Q1实现收入25.59亿元，同比+14.50%；归母净利润2.55亿元，同比+36.56%。随转基因商业化推进，种子行业景气度有望进一步抬升。 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。 1、行业总体：2022年养殖板块盈利恢复，种子板块延续景气 1.1、收入及利润表现：营收规模延续增长，利润有所恢复 2022年农业行业实现营业收入11667.29亿元，同比增长13.52%，归母净利润153.22亿元，同比上升146.16%。2023Q1实现营业收入2741.33亿元，同比增长17.12%； 归母净利润-38.68亿元，同比上升74.29%。 图1：2013年至今行业营收持续增长 图2：2022及2023Q1行业归母净利润均实现同比增长 1.2、2023Q1行业盈利能力同比好转，但亏损仍在延续 盈利能力：2022Q4行业销售毛利率15.73%，同比+14.71pct；销售净利率4.13%，同比+14.90pct；净资产收益率2.53%，同比+8.70pct。2022年行业销售毛利率10.47%，同比+3.33pct；销售净利率1.42%，同比+4.64pct；净资产收益率3.20%，同比+10.60 pct。2023Q1行业销售毛利率7.01%，同比+3.26pct；销售净利率-1.62%，同比+5.41 pct；净资产收益率-0.82%，同比+2.62pct。整体来看，2022及2023Q1行业盈利能力同比均有所好转，2022年行业实现扭亏为盈，2023Q1实现减亏。 期间费用率：2022Q4行业期间费用率6.68%，同比-1.21pct；2022年全年行业期间费用率6.97%，同比-0.55pct。2023Q1行业期间费用率7.25%，同比-1.02pct。 具体看，2023Q1行业财务费用率相对平稳，销售费用率及管理费用率环比有所抬升。 图3：2023Q1行业盈利能力同比改善，但环比下行 图4：行业销售及管理费用率环比有所抬升 2、子行业分析：饲料养殖板块利润高增，种子板块利润承压 2.1、子行业数据一览：养殖板块利润恢复，盈利面改善明显 2022年农业各子行业收入均同比上升，归母净利润兑现情况来看，除动保、农产品加工及林业、种子板块利润同比下滑，分别同比-21.74%/-48.96%/-110.93%，其他板块均同比增长，其中渔业板块归母净利润同比涨幅最大，涨幅为756.41%。 盈利能力看，2022年畜养殖、饲料、禽养殖毛利率有所提升，种子、农产品加工及林业、动物保健毛利率和净利率均较明显下挫，宠物食品及种植板块净利率上涨幅度较小。 表1：2022年子板块财务数据：渔业、饲料、畜养殖、禽养殖利润增幅靠前 表2：2023Q1子板块财务数据：禽养殖、饲料、种植板块利润同比涨幅靠前 2.2、生猪养殖：2022年上市公司出栏量延续高增，归母净利润实现扭亏为盈 生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧为代表进行分析。 收入及利润：2022年养猪企业实现收入4428.96亿元，同比增长14.50%，归母净利润75.62亿元，同比上升117.81%。其中牧原股份、巨星农牧、温氏股份收入同比增速最高，分别为58.23%、33.02%、28.88%。2023Q1养猪企业实现营收986.34亿元，同比增加17.85%，行业净利润-71.16亿元，同比上升54.99%。受益于2022年下半年猪价上行，养猪企业实现扭亏为盈。2023Q1猪价下行造成养殖亏损，但猪价仍好于同期水平，2023Q1养猪企业整体实现减亏。 图5：2023Q1养猪企业整体收入实现同比增长 图6：2023Q1养猪企业整体利润同比减亏 盈利能力：2022年养猪企业毛利率、净利率、ROE均值分别为7.07%、-8.55%、0.50%，同比分别上升6.7pct、上升3.94pct、上升24.93pct。2023Q1行业三项盈利指标仍相对较弱，毛利率、净利率、ROE均值分别为-3.27%、-16.23%、-6.41%（2022年及2023Q1ROE均值均剔除正邦科技）。横向对比来看，牧原股份盈利能力领先优势明显，2022年三项指标分别达17.50%、11.96%、21.01%。 图7：养猪企业2022年盈利能力分化明显 图8：养猪企业2023Q1盈利受猪价影响表现较差 期间费用率：2022年新希望、唐人神、牧原股份期间费用率行业较低，分别为6.07%、6.32%、7.11%，正邦科技、天邦股份期间费用率较高，分别为31.70%、18.10%，正邦科技、天邦股份期间费用增加主要受管理费用率提升影响。同比看，正邦科技、巨星农牧、天邦股份、新希望期间费用率同比提升，其他猪企则同比下降。2023Q1除正邦外，其他养猪企业期间费用率均同比下降。 图9：2022年猪企中新希望期间费用率最低，为6.07% 图10：2023Q1仅正邦科技期间费用率同比提升 出栏量：2022年9家猪企合计出栏量生猪11749.49万头，同比增长30.46%。横向对比来看，傲农生物、巨星农牧、牧原股份出栏量同比增幅最高，分别同比+59.66%、+53.00%、+52.01%。2023Q1养殖企业普遍延续高增长态势，9家养猪企业合计出栏3045.49万头，同比增加13.20%。横向对比来看，天康生物、唐人神、巨星农牧、温氏股份生猪出栏量同比增幅较大，分别同比+268.07%、+106.34%、+44.57%、+39.19%； 牧原股份增幅仅0.18%；正邦科技出栏量同比下降，降幅分别为28.96%。 图11：2022及2023Q1主要养猪企业合计出栏量保持增长（万头） 生产性生物资产：2022年9家生产性生物资产变动存在分化，截止2022年末9家猪企业生产性生物资产合计253.57亿元，同比减少5.01%，其中新希望、正邦科技、天邦股份及傲农生物生产性生物资产同比减少，其他均同比增长。2023Q1，9家猪企业生产性生物资产合计244.41亿元，同比减少5.20%，分拆来看，巨星农牧、唐人神、温氏股份、牧原股份、天邦股份同比增加，天康生物、新希望、傲农生物、正邦科技同比减少，分别-7.13%、-16.19%、-16.67%、-65.88%。具备成本优势且资金充裕的头部成长企业依然保持扩张态势。 图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，巨星农牧增幅居前 2.3、禽养殖：引种受阻推升白羽鸡景气度，鸡价上涨禽企盈利能力增强 禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。 收入及利润：2022年全年肉鸡养殖企业实现收入446.96亿元，同比+22.43%； 归母净利润7.24亿元，同比+127.43%。2023Q1肉鸡养殖企业实现收入117.82亿元，同比+38.87%；归母净利润1.22亿元，同比+116.65%。 图13：禽企收入2022及2023Q1均实现同比增长 图14：2023Q1禽企净利润同比增幅达116.65% 盈利能力：2022年受禽肉价格周期下行影响，禽企业盈利能力有所下降，整体毛利率均值为7.27%（同比-5.63pct），净利率-4.62%（同比-7.15pct），ROE为-0.19%（同比-2.39pct）。细分来看，益生股份和民和股份受2022Q1鸡苗价格低迷影响，全年毛利率表现较差，至2022年5月祖代白羽鸡引种受阻以来，白羽鸡行业景气度逐步提升带来白羽鸡养殖盈利改善。 2023Q1益生股份和民和股份毛利率分别为46.20%、25.59%。圣农发展作为白羽肉鸡龙头企业，盈利稳定性较强。2023年白羽鸡引种仍因高致病性禽流感全球传播存在不确定性，消费复苏背景下禽养殖企业盈利能力有望提升。 图15：2022年圣农发展盈利能力保持稳定 图16：2023Q1白羽鸡高景气带动禽养殖盈利能力提升 期间费用率：2022年禽养殖企业期间费用率10.23%，同比+1.04pct，益生股份管理费用率及湘佳股份销售费用率较高，其他企业三费费率总体较低。2023Q1禽养殖企业期间费用率9.09%，同比-3.43pct。具体看，2023Q1民和股份、湘佳股份期间费用率较高，分别为14.52%、14.47%，民和股份主要系销售及管理费用率较高，湘佳股份强化冰鲜产品市场开拓，销售费用投入较大，仙坛股份期间费用率最低，为2.10%。 图17：2022年禽企平均期间费用率10.23%（+1.04pct）图18：2023Q1民和股份期间费用率较高 出栏量：2022肉鸡养殖企业出栏量情况来看，鸡苗销售企业中益生股份销量同比增加，而民和股份销量同比下降。2022年白羽鸡企圣农发展、仙坛股份鸡肉及鸡肉制品销量均同比增加；2023Q1两家企业肉制品销量同比延续增长，圣农发展鸡肉销量同比增长幅度较大。 表3：2022年益生股份、湘佳佳股份出栏增幅较大 表4