2023年生猪养殖亏损承压，种子板块盈利修复

2023年生猪养殖亏损承压，种子板块盈利修复 2023年农业行业实现营业收入11937.47亿元，同比增长2.02%，归母净利润-66.01亿元，同比下降142.34%。2024Q1实现营业收入2534.62亿元，同比下跌7.84%； 归母净利润-19.15亿元，同比上升7.84%。2023年行业销售毛利率6.97%，同比下降3.57pct；销售净利率-0.74%，同比下滑2.17pct；净资产收益率-1.38%，同比下滑4.63pct。2024Q1行业销售毛利率7.16%，同比上升0.07pct；销售净利率-1.02%，同比上升0.57pct；净资产收益率-0.40%，同比上升0.4pct。整体来看，2023年行业盈利能力同比下滑，2024Q1行业盈利能力同比有所好转。 子行业分析：生猪养殖亏损承压，种子板块盈利改善明显 2013-2023年行业营收持续增长，归母净利润兑现情况来看，除渔业、畜养殖、饲料、动物保健板块利润同比下滑，分别同比-549.69%、-301.96%、-253.80%、-4.03%外，其他板块均同比增长，其中种子板块归母净利润同比涨幅最大，涨幅为1413.13%。 畜禽养殖：2023年生猪出栏高增亏损承压，白鸡盈利修复景气抬升 畜养殖：2023年养猪企业实现收入4426.89亿元，同比下跌3.10%，归母净利润-134.66亿元，同比下降427.02%。2024Q1养猪企业实现营收908.92亿元，同比减少10.75%，行业净利润-58.12亿元，同比上升32.55%。2024年2月末以来，受2023年9-11月北方非瘟影响传导及节前生猪超卖，猪价淡季不淡。2024Q1生猪养殖同比减亏，但仍处亏损状态。展望后市，压栏二育滚动入场趋势强化动能强劲，叠加2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期拐点渐近。 禽养殖：2023年全年肉鸡养殖企业实现收入496.42亿元，同比增长0.11%；归母净利润3.05亿元，同比-57.83%。2024Q1肉鸡养殖企业实现收入112.44亿元，同比下滑-4.56%；归母净利润0.70亿元，同比-42.36%。剔除立华股份（生猪亏损影响），板块2023年归母净利润7.43亿元，同比+545.66%。2024Q1白鸡价格低于2023年同期，但低点中枢已较2023年12月抬升。展望后市，2022年5-12月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。 且伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上。 饲料和种子：2024Q1饲料利润高增，种子转基因商业化扩面提速 饲料：2023年饲料企业实现收入1965.16亿元，同比+8.63%；归母净利润-7.37亿元，同比-120.07%。2024Q1实现收入395.12亿元，同比-5.01%；归母净利润5.03亿元，同比+1662.23%。原料价格下降叠加猪周期反转受益，板块业绩有望进一步改善。 种子：2023年种子企业实现收入179.92亿元，同比+56.31%；归母净利润7.70亿元，同比+332.54%。2024Q1实现收入35.58亿元，同比+38.96%；归母净利润1.11亿元，同比-52.80%。转基因商业化扩面提速，行业景气度持续攀升。 风险提示：动物疫情扰动、消费需求下降、原料价格异常波动等。 1、行业总体：2023年生猪养殖亏损承压，种子板块盈利修复 1.1、收入及利润表现：营收规模延续增长，利润持续亏损承压 2023年农业行业实现营业收入11937.47亿元，同比增长2.02%，归母净利润-66.01亿元，同比下降142.34%。2024Q1实现营业收入2534.62亿元，同比下跌7.84%； 归母净利润-19.15亿元，同比上升7.84%。 图1：2013-2023年行业营收持续增长 图2：2024Q1行业归母净利润同比增长 1.2、2024Q1行业盈利能力同比好转，但亏损仍在延续 盈利能力：2023Q4行业销售毛利率7.05%，同比下滑8.73pct；销售净利率0.66%，同比下滑3.46pct；净资产收益率0.65%，同比下滑1.88pct。2023年行业销售毛利率6.97%，同比下降3.57pct；销售净利率-0.74%，同比下滑2.17pct；净资产收益率-1.38%，同比下滑4.63pct。2024Q1行业销售毛利率7.16%，同比上升0.07pct；销售净利率-1.02%，同比上升0.57pct；净资产收益率-0.40%，同比上升0.4pct。整体来看，2023年行业盈利能力同比下滑，2024Q1行业盈利能力同比有所好转。 期间费用率：2023Q4行业期间费用率7.45%，同比上升0.72pct；2023年全年行业期间费用率7.06%，同比上升0.05pct。2024Q1行业期间费用率7.80%，同比上升0.51pct。 图3：2024Q1行业毛利率环比上行，净利率环比下行 图4：行业期间费用率同比有所抬升 2、子行业分析：种植链利润高增，养殖板块利润承压 2.1、子行业数据一览：种植链利润恢复，盈利面改善明显 归母净利润兑现情况看，2023年种子、种植、宠物食品、禽养殖、农产品加工及林业板块归母净利润同比增长，涨幅分别同比+1413.13%、+33.89%、+18.01%、+15.74%、+11.42%；渔业、畜养殖、饲料、动物保健板块利润同比下滑，分别同比-549.69%、-301.96%、-253.80%、-4.03%。种子板块利润增幅居行业前列主要系2023年粮价支撑下游种植积极性提升及政府补助增加。 盈利能力看，2023年种子、种植、宠物食品板块毛利率和净利率均有所提升，畜养殖、饲料、渔业板块毛利率和净利率均有明显下挫，种子、种植板块ROE同比大幅提升。 表1：2023年子板块财务数据：种子、种植、宠物食品利润增幅靠前 表2：2024Q1子板块财务数据：宠物食品、饲料、畜养殖板块利润同比涨幅靠前 2.2、生猪养殖：2024Q1同比减亏，猪周期拐点渐近 生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份为代表进行分析。 收入及利润：2023年养猪企业实现收入4426.89亿元，同比下跌3.10%，归母净利润-134.66亿元，同比下降427.02%，其中神农集团、天康生物、温氏股份收入同比增速最高，分别为17.76%、11.99%、7.40%。2024Q1养猪企业实现营收908.92亿元，同比减少10.75%，行业净利润-58.12亿元，同比上升32.55%。2024年2月末以来，受2023年9-11月北方非瘟影响传导及节前生猪超卖，猪价淡季不淡。2024Q1生猪养殖行业同比减亏，但仍处亏损状态，行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，当前能繁不具备大幅增产基础支撑周期持续性。展望后市，压栏二育滚动入场趋势强化动能强劲，叠加2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期拐点渐近。 图5：2024Q1养猪企业整体收入同比下降 图6：2024Q1养猪企业整体利润同比减亏 盈利能力：2023年养猪企业毛利率、净利率、ROE均值分别为-1.11%、-3.81%、-4.49%，同比分别下降10.71pct、上升1.57pct、下降5.79pct。2024Q1毛利率、净利率、ROE均值分别为2.80%、-3.69%、0.03%。 图7：2023年养猪企业盈利能力分化明显 图8：2024Q1养猪企业盈利能力表现仍较差 期间费用率：2023年新希望、华统股份、唐人神期间费用率行业较低，分别为6.04%、6.32%、6.62%，东瑞股份、正邦科技、天邦股份期间费用率较高，分别为37.69%、32.62%、15.77%，东瑞股份、正邦科技、天邦股份期间费用增加主要受管理费用率提升影响。同比看，牧原股份、唐人神、傲农生物、巨星农牧、东瑞股份、神农集团、华统股份期间费用率同比提升，其他猪企则同比下降。2024Q1除正邦科技外，其余猪企间费用率同比提升。 图9：2023年猪企中新希望期间费用率最低，为6.04% 图10：2024Q1仅正邦科技期间费用率同比下降 出栏量：2023年12家猪企合计出栏量生猪12014.9万头，同比+16.4%。横向对比来看，华统股份、巨星农牧、唐人神出栏量同比增幅最高，分别同比+91.12%、+74.75%、+72.05%。2024Q1，12家猪企业合计3457.61万头，同比+9.59%。横向对比来看，神农集团、温氏股份、华统股份出栏量同比增幅最高，分别同比+40.96%、+28.32%、+23.00%。 图11：2023年及2024Q1主要养猪企业合计出栏量保持增长（万头） 生产性生物资产：2024Q1，12家猪企业生产性生物资产合计230.50亿元，同比减少8.10%，分拆来看，牧原股份、华统股份、神农集团同比增加，东瑞股份、正邦科技、巨星农牧、温氏股份、天康生物、天邦股份、唐人神、新希望、傲农生物同比减少，分别-7.82%、-13.12%、-17.14%、-17.78%、-22.07%、-23.04%、-28.87%、-40.86%、-78.46%，具备成本优势且资金充裕的头部成长企业依然保持扩张态势。 图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，牧原股份增幅居前 2.3、禽养殖：白鸡供给偏紧或贯穿2024全年，景气抬升有支撑 禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。 收入及利润：2023年全年禽养殖企业实现收入496.42亿元，同比+0.11%；归母净利润3.05亿元，同比-57.83%。2024Q1禽养殖企业实现收入112.44亿元，同比-4.56%； 归母净利润0.70亿元，同比-42.36%。剔除立华股份（生猪亏损影响），板块2023年归母净利润7.43亿元，同比+545.66%。2024Q1白鸡价格低于2023年同期，但低点中枢已较2023年12月抬升。展望后市，白鸡板块受两大逻辑驱动：（1）2022年5-12月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。（2）伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上，景气抬升有支撑。 图13：2023年及2024Q1禽企收入同比分化 图14：2024Q1禽企净利润同比降幅达42.36% 盈利能力：禽养殖整体毛利率均值为9.67%，同比+2.40pct，净利率-2.81%，同比+1.82pct，ROE为-2.91%，同比-2.72pct。2024Q1益生股份和民和股份毛利率分别为30.68%、12.36%。圣农发展作为白羽肉鸡龙头企业，盈利稳定性较强。 图15：2023年圣农发展盈利能力保持稳定 图16：2024Q1白羽鸡高景气带动禽养殖盈利能力提升 期间费用率：2023年禽养殖企业期间费用率10.26%，同比+0.02pct，益生股份管理费用率及湘佳股份销售费用率较高，其他企业三费费率总体较低。2024Q1禽养殖企业期间费用率11.09%，同比+2.00pct。具体看，2024Q1民和股份、湘佳股份期间费用率较高，分别为7.91%、11.02%，仙坛股份期间费用率最低，为0.32%。 图17：2023年禽企平均期间费用率10.26% 图18：2024Q1民和股份期间费用率较高 出栏量：2023肉鸡养殖企业出栏量情况来看，鸡苗销售企业中益生股份和民和股份销量均同比增加。2023年白羽鸡企圣农发展、仙坛股份鸡肉及鸡肉制品销量均同比增加。 表3：2023年益生股份、立华股份出栏增幅较大 表4：2023-2024Q1圣农发展鸡肉及肉制品销量同比增加 表5：2023-2024Q1仙坛股份鸡肉及肉制品销量同比增加 2.4、饲料：原料价格下降导致2024Q1收入下降，利润同比高增长 饲料行业选取海大集团、大北农、禾