农林牧渔行业点评报告：2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压

2024H1农业行业营收同比下滑，受益于猪价上行利润扭亏为盈 2024H1农业行业实现营业收入5217.47亿元，同比-7.15%，归母净利润87.90亿元，同比扭亏（2023H1为-116.81亿元）。2024H1行业销售毛利率9.41%，同比+3.16pct；销售净利率1.62%，同比+3.94pct；净资产收益率1.84%，同比+4.39pct。 2024年3月以来猪价淡季不淡中枢抬升叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，猪企盈利向上，带动农业板块利润回升。 子行业分析：生猪养殖扭亏为盈禽养殖经营承压，静待饲料动保盈利改善 2024H1农业子行业中，禽养殖、种子、渔业、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。归母净利润方面，饲料板块、种子板块、渔业板块归母净利润同比涨幅靠前，涨幅分别为273.52%、188.56%、138.63%。饲料板块利润同比增幅较大主要系海大集团等饲料企业兼有生猪养殖业务，2024H1饲料及动保板块实际业绩承压竞争加剧，静待2024H2猪价高位运行，动保饲料板块盈利改善。 畜禽养殖：猪周期向上生猪养殖扭亏为盈，白鸡价格下行禽养殖经营承压 畜养殖：2024H1养猪企业实现营收1937.55亿元，同比-8.72%，归母净利润12.44亿元，同比扭亏（2023H1为-169.20亿元）。2024H1养殖企业整体呈增长态势，12家养猪企业合计出栏6856.84万头，同比+3.24%。2024年3月以来猪价淡季不淡，步入2024Q2猪价中枢逐月抬升，猪周期反转向上，叠加饲料价格下行，生猪养殖实现扭亏为盈，盈利逐月扩大。鉴于行业能繁补栏仍偏谨慎，预计2024H2猪价高位运行，生猪养殖板块逐步进入利润高兑现阶段。 禽养殖：2024H1肉鸡养殖企业实现收入237.21亿元，同比-1.31%，归母净利润6.90亿元，同比+55.55%。剔除立华股份（生猪养殖业务影响较大），禽养殖板块归母净利润约1.16亿元，同比-88.84%。2024H1行业白羽肉鸡价格7.71元/公斤（同比-19.89%），禽养殖板块短期业绩仍承压。 饲料和种子：饲料竞争加剧经营承压，种子板块盈利改善 饲料：2024H1饲料企业实现收入855.23亿元，同比-5.52%，归母净利润19.49亿元，若剔除海大集团等企业生猪养殖减亏贡献，饲料企业实际经营承压。 2024H1猪价虽逐步回暖，但受行业猪只存栏偏低及散户去化影响，猪料销售承压，行业竞争加剧。预计2024H2受猪价高位运行影响，饲料竞争压力有所缓解，饲料板块盈利有望改善。 种子：2024H1实现收入57.29亿元，同比+23.84%，归母净利润1.19亿元，同比+467.47%。受益于水稻价格上行，各企业水稻种业务表现亮眼。受玉米价格下跌及市场竞争加剧影响，玉米种业务相对承压。 风险提示：畜禽及农产品价格异常波动；动物疫情风险、消费需求下降。 1、行业总体：受益猪价上行，猪企盈利带动行业利润回暖 1.1、收入及利润表现：猪周期反转猪价上行，生猪养殖带动农业板块利润回暖 猪周期反转猪价上行，生猪养殖带动农业板块利润回暖。2024H1农业行业实现营业收入5217.47亿元，同比-7.15%，归母净利润87.90亿元，同比扭亏（2023H1为-116.81亿元）。2024年3月以来猪价淡季不淡中枢抬升叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，猪企利润逐季改善，带动农业板块利润回升。 图1：2024H1行业营收同比-7.15% 图2：2024H1行业归母净利润同比扭亏 1.2、猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升 猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升。（1）盈利能力：2024H1行业销售毛利率9.41%，同比+3.16pct；销售净利率1.62%，同比+3.94pct；净资产收益率1.84%，同比+4.39pct。2024Q2行业销售毛利率11.54%，同比+6.10pct；销售净利率4.11%，同比+7.14pct；净资产收益率2.24%，同比+3.97p Ct 。行业盈利能力同比好转，其中2024Q2盈利能力大幅回暖，主要系2024Q2猪价上行扩大盈利空间。（2）期间费用率：2024H1行业期间费用率7.56%，同比+0.47pct。2024Q2行业期间费用率7.34%，同比+0.44pct。具体看，行业销售、管理及财务费用率均同比增加。 图3：2024Q2行业盈利能力同环比均上行 图4：2024Q2行业销售、管理及财务费用率同比上升 2、子行业分析：生猪养殖扭亏为盈，饲料动保短期承压 2.1、子行业数据一览：猪企扭亏为盈，静待动保饲料盈利改善 猪周期向上猪企扭亏为盈，静待动保饲料板块盈利改善。（1）收入：2024H1农业子行业中，禽养殖、种子、渔业、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。（2）归母净利润：动物保健、种植板块利润同比下滑，分别同比-45.07%/-21.39%，其他板块均同比增长，其中饲料、种子、渔业、畜养殖归母净利润增幅靠前，增幅分别为273.52%/188.56%/138.63%/113.60%。饲料板块利润同比增幅较大主要系海大集团等饲料企业兼有生猪养殖业务，生猪养殖利润同比大幅扭亏为盈所致，2024H1饲料及动保板块竞争加剧业绩承压，静待2024H2猪价高位运行业绩修复。（3）盈利能力：2024H1畜养殖、禽养殖、农产品加工及林业、饲料、宠物食品板块毛利率和净利率均有所提升。 表1：2024H1子板块财务数据：饲料、种子、渔业、畜养殖归母净利润同比增幅靠前 2.2、生猪养殖：猪周期反转猪价抬升，2024H1生猪养殖同比扭亏为盈 生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、ST天邦、天康生物、唐人神、*ST傲农、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份为代表进行分析。 收入及利润：2024H1养猪企业实现营收1937.55亿元，同比-8.72%，行业归母净利润12.44亿元，同比扭亏（2023H1为-169.20亿元）。2024年3月以来猪价淡季不淡，步入2024Q2猪价中枢逐月抬升，猪周期反转向上，叠加饲料价格下行，生猪养殖实现扭亏为盈，盈利逐月扩大。鉴于行业能繁补栏仍偏谨慎，预计2024H2猪价高位运行，生猪养殖板块进入利润高兑现阶段。 图5：2024H1养猪企业整体收入实现同比下滑 图6：2024H1养猪企业整体归母净利润扭亏为盈 盈利能力：2024H1行业三项盈利指标同比改善，毛利率、净利率、ROE均值分别为8.73%、-0.94%、2.36%（2023H1及2024H1ROE均值均剔除正邦科技），分别同比+11.53pct、+17.60pct、+16.02pct。 图7：养猪企业2024H1盈利能力同比上升 图8：养猪企业2023H1盈利受猪价影响表现较差 期间费用率：2024H1行业整体期间费用率均值为12.70%，同比+0.57pct。其中新希望、华统股份、温氏股份期间费用率行业较低，分别为7.06%、6.95%、7.58%，ST天邦、东瑞股份期间费用率较高，分别为17.86%、33.45%，东瑞股份期间费用较高主要系管理费用率处于高位。 图9：2024H1华统股份期间费用率最低，为6.95% 图10：2023H1行业期间费用率均值同比下降 出栏量：2024H1养殖企业整体呈增长态势，12家养猪企业合计出栏6856.84万头，同比+3.24%。横向对比来看，温氏股份、牧原股份、天康生物、唐人神、华统股份、神农集团生猪出栏量同比增长，分别同比+21.96%、+7.02%、+7.01%、+13.46%、+15.91%、+62.81%；新希望、正邦科技、ST天邦、*ST傲农、巨星农牧、东瑞股份出栏量同比下降，降幅分别为-3.40%、-46.83%、-1.47%、-52.79%、-14.25%、-3.41%。 图11：2024H1养猪企业生猪出栏量同比增长（万头） 生产性生物资产：2024Q2，12家猪企业生产性生物资产合计226.14亿元，同比-8.9%，分拆来看，牧原股份、正邦科技、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份同比增加，温氏股份、新希望、ST天邦、天康生物、唐人神、*ST傲农同比减少，分别-11.9%、-45.5%、-32.1%、-19.4%、-25.9%、-77.2%。 图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，神农集团增幅居前（亿元） 2.3、禽养殖：白鸡价格低位运行，禽企短期业绩承压 禽养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。 收入及利润：2024H1肉鸡养殖企业实现收入237.21亿元，同比-1.31%；归母净利润6.90亿元，同比+55.55%。剔除立华股份（生猪养殖业务影响较大），禽养殖板块归母净利润约1.16亿元，同比-88.84%。2024H1行业白羽肉鸡价格7.71元/公斤（同比-19.89%），禽养殖板块短期业绩仍承压。2024H2受猪价高位运行及需求渐入旺季影响，预计禽养殖板块利润将有所改善。 图13：禽企收入2024H1同比-1.31% 图14：剔除立华股份，禽养殖板块归母净利同比-88.84% 盈利能力：2024H1禽养殖板块毛利率、净利率、净资产收益率均值分别为10.60%、-0.12%、0.19%，分别同比-3.07pct、-2.80pct、-1.17pct。益生股份、立华股份、湘佳股份毛利率居前，分别为27.47%、14.10%、15.13%。 图15：2024H1禽养殖企业盈利能力分化 图16：2023H1禽养殖企业盈利能力分化明显 期间费用率：2024H1禽养殖企业期间费用率均值10.58%，同比+1.19pct。具体看，2024H1民和股份、晓鸣股份期间费用率较高，分别为15.64%、16.91%，民和股份主要系销售及管理费用率较高，湘佳股份销售费用仍维持较高水平开拓市场，仙坛股份期间费用率最低，为1.15%。 图17：2024H1晓鸣股份期间费用率较高 图18：2023H1禽企平均期间费用率约9.38% 出栏量：2024H1肉鸡养殖企业出栏量情况来看，除立华股份出栏增幅较大，益生股份、民和股份、湘佳股份鸡苗销售企业销量均同比下滑。2024H1白羽鸡企业圣农发展、仙坛股份鸡肉及鸡肉制品销量均同比增加。 表2：2024H1立华股份出栏增幅较大 表3：2024H1圣农发展、仙坛股份肉制品销量同比增加 2.4、饲料：猪料竞争加剧经营承压，2024H2猪价高位盈利有望修复 饲料行业选取海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、天马科技为代表进行分析。 收入及利润：2024H1饲料企业实现收入855.23亿元，同比-5.52%，归母净利润19.49亿元，同比+5500.49%。若剔除海大集团等企业生猪养殖减亏贡献，饲料企业实际经营承压。2024H1猪价虽逐步回暖，但受行业猪只存栏偏低及散户去化影响，猪料销售承压，行业竞争加剧。预计2024H2受猪价高位运行影响，饲料竞争压力有所缓解，饲料板块盈利有望改善。 图19：饲料企业2024H1收入增减不一 图20：饲料企业2024H1归母净利润增减不一 盈利能力：2024H1饲料企业毛利率、净利率、ROE均值分别为9.87%（同比+3.13pct）、0.55%（同比+3.75pct）、1.55%（同比+4.51pct）。具体看，海大集团、大北农、天马科技毛利率居前，分别为11.15%、13.10%、11.50%。ROE来看，海大集团ROE居饲料企业前列，仅禾丰股份ROE同比下降。 图21：2024H1大北农毛利率居饲料企业前列 图22：2024年海大集团ROE居饲料企业前列 期间费用率：2