农林牧渔行业专题研究报告：生猪板块亏损承压静待周期反转

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业概览 2023年动物蛋白价格比较低迷，生猪养殖板块作为农业重要的子版块，全年生猪均价处于行业平均成本线以下，板块在收入缓慢增长的同时再次出现全年净亏损的情况。2023年农林牧渔板块实现营业收入为1.29万亿，同比+4.18%，板块营收端实现稳健增长；实现归母净利润-48.29亿元，同比由盈转亏，主要系养殖板块终端产品价格低迷导致亏损。2023Q4板块实现营业收入3463亿元，同比-3.37%，实现归母净利润41.22亿元，同比-67.18%；2024Q1板块实现营业收入2785亿元，同比-3.72%，实现归母净利润-16.55亿元，同比+61.91%，一季度动物蛋白的价格低迷对整体业绩造成压制。分子板块来看，在农林牧渔8个子行业中，2023年有5个子行业收入端实现增长，其中收入增长较快的有种植业（+63%），主要系农产品价格处于高位，带动种子销售旺盛；林业（+20%）；动物保健（+9%），主要系下游养殖存量处于高位。从利润端表现来看，养殖业与饲料行业出现较为严重的亏损，主要系动物蛋白价格低迷导致养殖亏损，以及部分饲料企业延伸产业链至养殖行业导致深度亏损，2023年亏损幅度多于2022年。 生猪养殖 生猪养殖板块2023年实现收入4981.68亿元，同比-1.19%；实现归母净利润-157.57亿元，同比-420.84%，虽然板块生猪出栏量较此前有所增加，但是猪价的低迷使得收入与利润端出现明显下滑。2024Q1板块实现收入1013.38亿元，同比-14.54%；实现归母净利润-62.74亿元，同比+21.85%，板块亏损较去年同期略有减少。2023年生猪价格整体表现低迷，全年生猪均价低于行业平均成本线，行业内上市公司生猪养殖业务均出现不同程度的亏损。从产能角度来看，根据农业农村部数据，行业持续亏损下我国能繁母猪存栏量自2023年初开始环比下行，截至今年4月份产能已经连续15个月持续下滑，随着产能去化的不断加深，新一轮猪周期上行可期。根据生猪供需情况判断，预计下半年生猪价格有望好转，随着周期反转时间渐近，建议重点关注生猪板块的投资机会，逢低积极布局，从企业的出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况、成本水平等多维度选择标的。 禽养殖 2023年禽养殖板块实现营业收入715.30亿元，同比增长12.81%，实现归母净利润1.34亿元，同比-82.68%，板块前三季度实现较好盈利，然而四季度鸡价整体表现低迷拖累板块全年表现。23Q4板块实现营收177.78亿元，同比-2.83%，实现归母净利润-10.12亿元，同比-308.62%。进入2024年后，由于需求端持续承压叠加供给端较为充裕，禽类产品价格整体受到压制，春节旺季期间短时带动禽类产品价格好转，24Q1板块实现营收158.34亿元，同比-6.55%，实现归母净利润1.49亿元，同比-37.76%。白羽鸡方面：目前海外引种预期趋于稳定，虽然海外供给偏紧，但是国内种鸡供给逐步增加，整体供给端依旧处于相对高位，目前产能缺口仍在持续传导中。黄羽鸡方面：目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，我们预计下半年黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利。 种子板块 2023年样本种子公司实现营业收入263.96亿元，同比+45.12%，实现归母净利润9.67亿元，扭亏为盈。24Q1样本种子公司实现营业收入49.92亿元，同比+17.37%，实现归母净利润2.22亿元，同比-33%，行业内公司收入端实现稳健增长。我国转基因大豆与玉米有望在今年春天实现商业化销售，从而带动龙头种子企业量利齐升，板块景气度有望提升。 风险提示 转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 行业概览：2023年养殖链承压，种植链好转 ................................................. 4 二、 生猪养殖：亏损下行业产能持续去化，新一轮周期可期........................................ 5 三、 禽养殖：供强需弱导致亏损，关注产能传导进程............................................. 10 四、 种子板块：盈利端出现好转，关注转基因种子推广........................................... 13 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表1： 农林牧渔板块营业收入与增速 ............................................................. 4 图表2： 农林牧渔板块归母净利润与增速 ........................................................... 4 图表3： 农林牧渔板块单季度营收情况 ............................................................. 4 图表4： 农林牧渔板块单季度净利润情况 ........................................................... 4 图表5： 子版块收入与利润表现情况 ............................................................... 4 图表6： 2023年板块表现......................................................................... 5 图表7： 2024Q1板块表现......................................................................... 5 图表8： 2023年农林牧渔子版块走势............................................................... 5 图表9： 2024Q1农林牧渔子版块走势............................................................... 5 图表10： 生猪养殖盈利情况 ...................................................................... 6 图表11： 能繁母猪存栏持续下行（万头） .......................................................... 6 图表12： 板块收入与利润情况 .................................................................... 6 图表13： 板块单季度收入与利润情况 .............................................................. 6 图表14： 板块重点公司收入情况 .................................................................. 6 图表15： 板块重点公司利润情况 .................................................................. 7 图表16： 生猪出栏量统计 ........................................................................ 7 图表17： 生产性生物资产分析（亿元） ............................................................ 8 图表18： 生猪养殖企业资本开支情况（亿元） ...................................................... 9 图表19： 生猪养殖企业资产负债率变化情况（%） ................................................... 9 图表20： 期末现金与现金等价物余额（亿元） ..................................................... 10 图表21： 2023年板块盈利减少................................................................... 11 图表22： 24Q1板块营收同比减弱................................................................. 11 图表23： 禽养殖板块毛利率与净利率情况 ......................................................... 11 图表24： 禽板块分季度毛利率与净利率 ........................................................... 11 图表25： 禽板块重点公司收入情况 ............................................................... 11 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表26： 禽板块重点公司利润情况 ............................................................... 11 图表27： 重点公司出栏情况 ..................................................................... 12 图表28： 2023年禽养殖企业盈利指标（%）........................................................ 12 图表29： 2024Q1禽养殖企业盈利指标（%）........................................................ 12 图表30： 禽养殖公司费用率情况 ................................................................. 13 图表31： 种子重点公司收入与增长情况 ........................................................... 13 图表32： 种子重点公司归母净利润与增长情况 ..................................................... 13 图表33： 2023年重点种子公司盈利指标（%）...................................................... 14 图表34： 24Q1年重点种子公司盈利指标（%）...................................................... 14 图表35： 2023年重点种子公司费用指标（%）...................................................... 14 图表36： 24Q1年重点