资源优势支撑长期价值，短期承压静待周期反转

2025年3月28日中广核矿业(1164.HK) 其他金属及矿物 资源优势支撑长期价值，短期承压静待周期反转 事件：中广核矿业2024年营收增长17%至86.24亿港元，但受所得税增加以及非常规性一次性损益影响，净利润同比下滑31%至3.42亿港元。公司坐拥低成本铀矿资源，贸易业务短期承压但具备弹性。全球核电扩张与铀价周期上行趋势明确，公司作为中国铀资源龙头长期价值凸显，可逢低布局，维持“买入”评级。 投资评级：买入维持评级 6个月目标价2.25港元股价2025-3-271.52港元 报告摘要 总市值(百万港元)11,553.03流通市值(百万港元)11,553.03总股本(百万股)7,600.68流通股本(百万股)7,600.6812个月低/高(港元)1.4/1.9平均成交(百万港元)76.53 除税前利润大幅增长48%，受非常规损益影响归母净利润下滑。2024年中广核矿业实现营收86.24亿港元，同比增长17%；毛利亏损0.66亿港元；实现除税前利润8.14亿港元，同比大幅上升48%；实现净利润3.42亿港元，同比下降31%；实现每股基本盈利4.50港仙，同比下降31%。公司24年毛利亏损主要是因为国际铀价上涨大幅超预期，价格与所签包销价格框架形成倒挂导致毛利亏损，新的价格框架将会在今年下半年签订，并将会充分考虑市场因素，预计毛利亏损情况将会得到解决。此外，净利润下降由于已终止业务亏损以及所得税费用大幅上升，所得税费用达2.87亿港元，同比增加361%，其原因为哈国协定税率优惠适用口径收紧，适用税率从5%上升至15%，公司因审慎考虑补缴2020-23年分红税所致；。此外，公司拟派发股息每股0.7港仙，派息率为23%。 铀矿资源板块，成本优势构筑护城河。受益于2024年天然铀矿价格维持高位运行，公司海外铀矿投资收益同比上涨71%达到10.16亿港元。其中，谢公司的谢矿及伊矿2024年产量964吨，单位成本28美元/磅，贡献合营利润3.99亿港元，同比增加46%。谢矿及伊矿的合计剩余储量7700吨铀，如按当前产量继续开采可持续5-6年。奥公司的奥矿及扎矿2024年产量1,739吨，同比增加12%，单位成本为24美元/磅，联营业绩6.17亿港元，同比增加93%。扎矿2025年产能或提升至2,000吨铀/年，产能提升将为公司带来新增长。 已终止业务业绩一次性影响。中广核矿业的联营公司FissionUranium于2024年12月被Paladin Energy收购，公司持有的11.26%股权转换为Paladin的2.61%股权（约1,040万股），交易作价3.81亿港元。但确认Fission股权时，由于Paladin股价下跌，其账面价值高于Paladin股份公允价值，造成一次性的1.7亿港元账面亏损。此外，投资物业出售公允价值变动引起亏损1476万港元。25年预计以上项目不会对利润产生拖累。 行业上升周期趋势明显，看好长期发展，维持“买入”评级。截止2024年底，全球核电在运营核电站417台，装机容量377GW，中国在运营机组57台，装机容量59.4GW，全球核电需求预计保持稳健增长。我们预估2025-2027公司营收103.6亿/117.3亿/123.3亿港元；归母净利润分别为6.6亿/11.6亿/13.1亿港元，EPS为0.088/0.152/0.172港元，对应PB为2.59/2.15/1.80倍。维持目标价2.25港元，维持“买入”评级。 风险提示：开采原材料供应短缺及价格上涨、核电发展不及预期、政府收紧核电政策、天然铀矿价格大幅下跌、突发核事故。 朱睿泽行业分析师frankzhu@sdicsi.com.hk 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010