农林牧渔2026年中报业绩综述：盈利承压，静待反转

综述： 2026年上半年，农林牧渔板块整体营收下滑，利润显著承压。养殖业受生猪价格大幅下行影响，深陷周期底部，叠加资产减值损失，导致营收同比下滑、归母净利润大幅亏损。饲料板块受益猪料惯性增长、水产与宠物料高增实现营收正增长，但下游养殖亏损、鱼粉等原料成本上行，影响板块利润。

生猪养殖：

• 行业现状： 猪价大幅下行，行业全面亏损。样本猪企营收同比下降8%，归母净利润连续三季度亏损，合计计提资产减值55亿元。销售费用率平稳，管理、财务费用率抬升。
• 产能调控： 政策及亏损推动能繁母猪连续4个季度回落至3780万头。样本出栏同比+10.44%，头部增速放缓，资本开支收缩。
• 成本与盈利： 行业整体处于亏损区间，成本分化加剧，具备显著成本优势的企业有望在周期底部进一步巩固自身份额。
• 现金流与债务： 现金流持续恶化，内源造血不足，短期借款被动增加，二季度末样本平均资产负债率64.6%。
• 行业展望： 2026年下半年产能将继续去化，建议把握生猪板块左侧布局时机，预计受益标的包括牧原股份、温氏股份、德康农牧和立华股份等。

饲料：

• 总量分化： 猪料产量创历史新高，水产、牛羊养殖回暖等因素影响，饲料产量小幅增长。蛋禽、肉禽饲料需求承压下行，水产饲料需求增长，肉牛饲料产量增长较快。
• 原料与价格： 原料端玉米价格上涨，豆粕价格回落，秘鲁鱼粉价格大幅飙升。饲料价格同比整体平稳运行。
• 企业盈利： 样本饲料企业实现营收同比+10.63%，但归母净利润同比-38.03%，盈利表现弱于营收。
• 投资建议： 饲料内需偏弱稳，2027年猪周期上行有望带动后周期修复。饲料企业发力水产料与海外市场，产品结构优化叠加海外需求扩容，受益标的包括海大集团。

肉禽：

• 白羽肉鸡： 行业景气上行，上游种鸡表现亮眼。毛鸡价格维持高位，鸡肉出口大幅增长；受前期祖代引种断档传导，Q2鸡苗价格抬升。样本企业营收同比+19.5%，量价齐升带动收入增长，归母净利润同比+7.4%。受海外禽流感影响，祖代引种1-5月暂停，6月引种通道重启，产能存在14个月传导周期，年内种鸡高景气难以快速缓解，上游种鸡环节优先受益。受益标的包括益生股份和圣农发展。
• 黄羽肉鸡： 量价齐增，头部企业突围。出栏同比扩张9.8%，优质大规格毛鸡供给偏紧推动鸡价同比上行。头部样本企业实现量价齐增，温氏股份、立华股份出栏与营收均实现增长，冰鲜业务具备显著产品溢价。行业CR4达57%，中小主体仍占近四成，供给弹性尚存。行业竞争逻辑由单纯规模扩张，转向成本优势、产业链深度及产品溢价的综合比拼。头部企业加速向下游屠宰、冰鲜熟食延伸，一体化模式平滑周期波动，有望持续提升市场份额与盈利质量。受益标的包括温氏股份和立华股份。

投资建议：

• 生猪养殖：把握生猪板块左侧布局机会，受益标的包括牧原股份、温氏股份、德康农牧和立华股份。
• 饲料：受益标的包括海大集团。
• 肉禽：种鸡端受益标的包括益生股份和圣农发展；黄羽肉鸡行业一体化头部企业有望受益，包括温氏股份和立华股份。

风险提示： 政策与环保调控风险、畜禽疫病大规模爆发风险、饲料原料价格变动风险。