【兴证农业】牧原股份2022年年报及2023年一季报点评：公司降本增效持续优化，成本端表现亮眼 事件： 2022年公司实现营收1248.26亿元，同比+58.23%；实现归母净利润132.66亿元，同比+92.16% ，单季度来看，公司22Q4实现营收440.53亿元，同比+94.85%，实现归母净利润117.54亿元，同比由负转正；单2023年Q1公司实现营收241.98亿元，同比+32.39%，实现归母净利润-11.98亿元，同比+76.87%。生猪出栏结构：公司全年共出栏生猪6120.1万头，同比+52.0%，其中，商品猪出栏量5529.6万头，同比+49.9%，仔猪出栏量555.8万头，同比+79.6%，种猪出栏量34.6万头，同比+23.1%。单季度来看，公司22Q4的生猪出栏量为1597.6万头，同比+12.9%（其中：商品猪1560.6万头、仔猪32.1万头，种猪4.9万头）；单23年Q1公司出栏生猪1384.5万头，同比+0.2%（其中：商品猪1337.5万头，仔猪41.8万头，种猪5.1万头）。成本及产能情况：我们测算公司22年全年商品猪销售均价为17.8元/kg左右，同比+8.8%，22年原材料价格大幅上涨，公司全年商品猪完全成本仍达到15.7元/kg左右，头均盈利达到约255元，其中22Q4公司完全成本降至15.5元/kg以内，头均盈利达到830元左右，成本改善明显主要系公司生产管理水平及养殖产效等方面持续提升。单季度来看，公司23年Q1销售均价约14.7元/kg，受冬季疫病受冬季疫病叠加22Q4原材料价格大幅上涨影响，公司23Q1养猪完全成本达到15.5元/kg左右，头均亏损约100元，产能方面，公司截至22年12月底的能繁母猪共有281.5万头左右，目前公司PSY指标达到27左右，全程存活率达到86%左右，窝均活仔数超过12，已建成养殖产能7500万头左右，为公司今年出栏量奠定基础。屠宰板块：公司22年屠宰、肉食业务实现营业收入147.18亿元，同比+171.66%，公司2022全年屠宰生猪736.2万头，共销售屠宰肉食约75.7万吨，同比+159.1%。公司目前共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能达到2900万头/年，由于公司屠宰板块投产时间短，产能大，公司产能利用率尚处于爬坡阶段，服务及销售渠道等方面仍需磨合，22年全年屠宰板块亏损7-8亿左右。费用情况：2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.61%/3.37%/0.92%/2.22%，同比变动-0.28PCT/-0.99PCT/-0.10PCT/-0.54PCT。公司各项费用率同比均有所下降，降本增效持续兑现。投资建议：公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本优势凸显，盈利能力超前，预计公司23年生猪出栏量为6500-7100万头，随着公司养殖完全成本有序下降及出栏量稳步提升，我们看好公司后续的业绩兑现能力，建议投资者持续关注。