2023一季度收入下滑4%，保持较高资本支出

2023一季度恢复趋势向好，收入仅下滑3.6%，利润率韧性较好。公司是国内拉链纽扣龙头生产商。2023年一季度同比下滑3.6%至7.0亿元（2022Q4同比下滑18%），归母净利润同比下滑17.7%至0.54亿元（2022Q4亏损0.31亿元），恢复趋势向好，在海外需求承压且2022Q1收入/净利润增长34%/45%的高基数上，表现好于同行。一季度毛利率仅微幅下降至37.7%，费用管控成效良好，总费用率同比小幅上升0.7百分点，其中财务费用率同比上升1.4百分点，预计主要是汇兑净损失。另有投资收益比率提升0.5百分点至0.6%，主要是由于参股公司净利润上升。一季度归母净利率/扣非净利率均下降1.3百分点至7.7%/7.4%，利润率韧性较好。2023一季度末存货周转天数同比基本持平，一季度资本支出同比提升57%至2.0亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。 预计后续订单景气度逐季向上，中长期看好龙头竞争力提升，份额扩张。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、成衣代工企业订单看，海外需求仍有一定压力但已出现边际改善迹象。一季度公司收入降幅较2022四季度明显改善，二季度预计延续复苏趋势，下半年有望逐步恢复。从中长期看，公司多层级和专业化的研发模式满足品牌客户个性化和定制化产品需求，同时智能化改造提效、快速反应缩短交期，国际化战略加强海外订单的掌控力，陆续赢得耐克、阿迪、优衣库、ZARA、HM等国际大牌认可。展望未来，经营环境不佳令行业小制造商陆续出清，公司竞争力提升而份额对标行业龙头日本YKK可提升空间十分广阔，因此中长期具备持续成长的潜力。 风险提示：疫情大范围爆发；海外高通胀；产能扩张不及预期。 投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，关注今年行业景气度回升的机遇。由于一季度业绩表现略好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为5.2/6.3/7.4亿元 （ 原4.9/6.1/7.2亿元 ） ， 同比增长5.7%/21.8%/16.9%，由于盈利预测上调，小幅上调目标价至12.7-13.3元（原为12.3-12.9元），对应2024年PE的21-22x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率变化情况 图4：公司四项费用率变化情况 图5：公司营运资金周转天数 图6：公司资本支出（亿元） 投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇 公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，关注今年行业景气度回升的机遇。由于一季度业绩表现略好于预期 ， 小幅上调盈利预测 ， 预计公司2023-2025年净利润分别为5.2/6.3/7.4亿元（原4.9/6.1/7.2亿元），同比增长6.4%/21.8%/16.8%，由于盈利预测上调，小幅上调目标价至12.7-13.3元（原为12.3-12.9元），对应2024年PE的21-22x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）