业绩点评：收入保持较高增长，一季度盈利改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入4.05亿元，同比增长12.59%；归母扣非净利润0.55亿元，同比增长5.59%。2024年第四季度营收同比增长14.90%，但净利润同比下滑78.70%。2025年一季度营收同比增长10.50%，净利润同比增长44.87%。
• 营收增长：2024年第三季度、第四季度和2025年第一季度营收分别同比增长6.45%、14.90%和10.50%，保持较高增长势头。公司通过产品定制和复调方案深度挖掘客户需求，保障收入增长可持续性。
• 产品结构：酱汁类复调实现营收3.19亿元，同比增长19.31%，占比78.81%；粉体复调营收0.83亿元，同比下滑5.50%，占比20.56%；食品添加剂业务延续同比下滑趋势，占比降至0.45%。
• 区域表现：华东市场营收2.75亿元，同比增长10.82%；华北市场营收同比增长21.75%；华南市场营收同比增长61.38%。东北和华中市场收入下降，影响整体增长。
• 盈利能力：2024年毛利率下滑至38.76%，但期间费用率同比下降1.43个百分点，推动净利率上升至15.78%。2025年一季度毛利率提升至39.21%，期间费用率进一步下降，净利率达到17.42%。

研究结论

• 公司营收保持较高增长，通过产品定制和复调方案应对餐饮消费走弱环境。
• 酱汁类复调成为主要增长动力，粉体复调和食品添加剂业务拖累整体增长。
• 华东、华北和华南市场表现良好，东北和华中市场下滑影响整体业绩。
• 盈利能力显著改善，毛利率和净利率均有所提升。
• 预测2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.98元和1.14元，对应市盈率分别为31.93倍、26.38倍和22.80倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：餐饮消费持续走弱和食品安全潜在风险。

估值与评级

• 投资评级：增持（首次）。
• 估值：2025年市盈率31.93倍，市净率3.55倍，EV/EBITDA 22.20倍。