醋酸行业深度报告：供需格局持续改善，行业进入景气周期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 基础化工 行业研究/深度报告 供需格局持续改善，行业进入景气周期 —醋酸行业深度报告 深度研究报告/基础化工 2018年2月1日 [Table_Summary] 报告摘要：  受出口需求与成本端甲醇支撑，2017年醋酸行业景气回升 根据Wind资讯数据显示，2017年醋酸全年均价为3064元/吨，较2016年同比增长44.4%，与原材料甲醇价差为1516元，同比增长54.5%。2017年四季度甲醇受气头和焦炉气头产能限产影响，价格大幅上涨，2017年甲醇均价较2016年上涨了32%，醋酸价格上涨充分受益于成本端的支撑。2017年1-11月醋酸产量571.30万吨，同比增长5.87%；表观消费量为527.04万吨，同比增长1.03%。2017年醋酸产量增长主要动力来自于出口量增长，受海外飓风影响和伊士曼醋酸装置故障停车，1-11月份出口量为40.42万吨，同比增长93.86%。  醋酸行业进入产能空窗期，行业景气有望持续 2017年我国醋酸产能865-870万吨，2015年至2019年是醋酸行业产能投放空窗期，直至2020年醋酸新增产能投放前，国内都没有醋酸新增产能。我们预计2018-2019年国内醋酸供给将进一步趋紧，醋酸成本端支撑强，预计今年醋酸价格将创新高。目前价格下，醋酸完全生产成本在2500-3000元/吨，甲醇外购企业的单吨利润不低于1,500元/吨，增厚醋酸企业利润。  PTA复产装置拉动醋酸需求，需求增长可持续性强，对醋酸形成需求支撑 2017年底多套PTA装置投产或复产，包括远东石化140万吨PTA产能，翔鹭石化300万吨PTA产能，和桐昆嘉兴石化2期投产的220万吨PTA产能，合计660万吨PTA产能，按单耗35kg/吨计算，将对醋酸形成约23万吨的需求拉动，加上传统醋酸行业的的需求5%的增速带来约30万吨的需求，合计2018年新增需求53万吨，超过2017年出口醋酸增量。我们认为PTA下游聚酯装置的投放及终端纺织服装的需求拉动， 2018年PTA开工率较2017年将有所上升，因此我们认为醋酸需求面的增速可持续性强，将推动醋酸价格保持高位。  投资建议 我们推荐分别具备60万吨和130万吨产能华鲁恒升和华谊集团，我们测算醋酸价格每上涨1000元/吨，分别增厚公司净利润3.8亿与8.3亿元，EPS增加0.24元和0.39元。  风险提示： 醋酸价格大幅下跌的风险，醋酸下游需求不及预期的风险。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 1月31日 17E 18E 19E 17E 18E 19E 600426 华鲁恒升 18.48 1.05 1.34 1.68 17.6 13.8 11.0 强烈推荐 600623 华谊集团 9.35 0.28 0.70 0.85 33.94 13.4 11.0 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业事件点评:行业供需格局改善，有望持续高景气度 2.万华化学(600309):2017MDI价格大幅上涨，公司业绩同比增长200% 3.利尔化学(002258):四季度草铵膦量价齐涨，2017年业绩超预期 4.蓝晓科技（300487）点评报告：实现盐湖提锂技术工业化转化，新能源领域高增长确定 5.国恩股份（002768）点评报告：深耕复合材料，多样化拓展带动业绩持续高增长 -50%0%50%100%150%200%0...0...0...0...-11%-1%10%20%30%17-0217-0517-0817-11基础化工 沪深300 深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、醋酸生产技术简介 ...................................................................................................................................................... 3 1、甲醇碳基法是醋酸生产的主要工艺 .................................................................................................................................. 3 2、三大主流生产技术 .............................................................................................................................................................. 4 1、巴斯夫(BASF)高压工艺 ................................................................................................................................................................. 4 2、BP/孟山都工艺 ............................................................................................................................................................................... 4 3、UOP/千代田工艺 ............................................................................................................................................................................ 4 二、醋酸进入产能投放空窗期 .......................................................................................................................................... 5 1、亚洲与北美是世界最大醋酸生产地区 .............................................................................................................................. 5 2、前期国内醋酸产能大量投放，行业盈利水平下降 .......................................................................................................... 6 3、供给格局好转，醋酸行业进入景气周期 .......................................................................................................................... 7 三、受益于PTA行业景气度回升，醋酸需求提升 ......................................................................................................... 9 1、PTA行业供需格局好转，开工率提升和装置投产拉动醋酸需求 .................................................................................. 9 1、PTA行业兴衰影响醋酸行业的景气程度 ...................................................................................................................................... 9 2、未来PTA投产复产装置众多，拉动醋酸需求超20万吨 ......................................................................................................... 10 2、醋酸乙烯下游EVA扩产，间接拉动醋酸需求 .............................................................................................................. 12 3、新型下游醋酸制乙醇或成未来醋酸亮点 ........................................................................................................................ 13 四、相关标的 .................................................................................................................................................................... 14 1、华鲁恒升（600426） ........................................................................................................................................................ 14 2、华谊集团（600623） ........................................................................................................................................................ 14 插图目录 .............................................