醋酸行业点评报告：行业供需格局改善，有望持续高景气度

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 基础化工 行业研究/简评报告 行业供需格局改善，有望持续高景气度 —醋酸行业点评报告 简评报告/基础化工 2018年01月24日 [Table_Summary] 一、事件概述 隆众资讯数据显示，目前华东醋酸价格已经上涨至4800-4900元/吨，自2017年以来已经上涨了约56 %。 一、 二、分析与判断  原材料甲醇价格上涨推动醋酸价格创新高 根据Wind资讯数据显示，2017年醋酸全年均价为3064元/吨，较2016年同比增长44.4%，与原材料甲醇价差为1516元，同比增长54.5%。2017年四季度甲醇受气头和焦炉气头产能限产影响，价格大幅上涨，2017年甲醇均价较2016年上涨了32%，醋酸价格上涨充分受益于成本端的支撑。2017年1-11月醋酸产量571.30万吨，同比增长5.87%；表观消费量为527.04万吨，同比增长1.03%。2017年醋酸产量增长主要来自于出口量的增长，受海外飓风影响和伊士曼醋酸装置故障停车， 1-11月份出口量为40.42万吨，同比增长93.86%。  PTA复产装置拉动醋酸需求，需求增长可持续性强 2017年底多套PTA装置投产或复产，包括远东石化140万吨PTA产能，翔鹭石化300万吨PTA产能，和桐昆嘉兴石化2期投产的220万吨PTA产能，合计660万吨PTA产能，按单耗35kg/吨计算，将对醋酸形成约23万吨的需求拉动，加上传统醋酸行业的的需求5%的增速带来约30万吨的需求，合计2018年新增需求43万吨，超过2017年出口醋酸增量。我们认为PTA下游聚酯装置的投放及终端纺织服装的需求拉动， 2018年PTA开工率较2017年将有所上升，因此我们认为醋酸需求面的增速可持续性强，将推动醋酸价格保持高位。  未来两年醋酸行业均无新增产能 2017年我国醋酸产能865-870万吨，2015年至2019年是醋酸行业产能投放空窗期，直至2020年两套50万吨醋酸产能投放前，国内都没有醋酸新增产能。同时气头、焦炉气头甲醇限产，原材料甲醇价格将继续保持高位，我们预计2018-2019年国内醋酸供给将进一步趋紧，醋酸成本端支撑强，预计明年醋酸价格将创新高。目前价格下甲醇外购企业的单吨利润不低于1,500元/吨，增厚醋酸企业利润。 二、 三、投资建议 我们推荐分别具备60万吨和130万吨产能华鲁恒升和华谊集团，我们测算醋酸价格每上涨1000元/吨，分别增厚公司净利润6亿与13亿元，EPS增加0.37元和0.61元。 四、风险提示： 醋酸价格大幅下跌的风险、醋酸下游需求不及预期的风险。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 1月24日 17E 18E 19E 17E 18E 19E 600426 华鲁恒升 19.17 1.05 1.34 1.68 18.3 14.3 11.4 强烈推荐 600623 华谊集团 9.5 0.28 0.70 0.85 33.9 13.6 11.2 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%06-0306-0606-0906-12化工行业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.万华化学(600309):2017MDI价格大幅上涨，公司业绩同比增长200% 2.利尔化学(002258):四季度草铵膦量价齐涨，2017年业绩超预期 3.蓝晓科技（300487）点评报告：实现盐湖提锂技术工业化转化，新能源领域高增长确定 4.国恩股份（002768）点评报告：深耕复合材料，多样化拓展带动业绩持续高增长 简评报告/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨林，化学工程与技术硕士，中国注册会计师，化工行业首席分析师，曾任职普华永道会计师事务所、国都证券，太平洋证券研究院化工行业组长，第一作者在国际著名学术SCI期刊发表论文2篇。 曹莉莉，中山大学应用化学理学学士，杜克大学工程管理硕士，2017年9月加入民生证券化工团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。