2023Q1复苏强势，加速展店、延续复苏

事件：君亭酒店公布2022年年报和2023年一季报，公司2022年实现收 入3.42亿元/同比+23.22%，归母净利润0.30亿元/同比-19.43%，扣非 归母净利润0.25亿元/同比-18.26%。其中2022Q4实现收入0.94亿元/ 同比+43.98%，归母净利润382万元/同比+19.24%，扣非归母净利润 373万元/同比+854.81%。2023Q1，公司实现营业收入0.96亿元/同比 +55.63%，归母净利润409万元/同比+4.21%，扣非归母净利润306万 元/同比+6.68%，Q1上海两家直营酒店停业翻新，对于公司净利润产生 一定影响，目前已经投入市场。 2022Q4受到扰动，pipeline支撑扩张。2022年，公司收购君澜和景澜 两家管理公司，规模扩张、品牌矩阵完善。1）单店：2022年全年，君亭 旗下直营酒店RevPAR为216.95元（同比2021年-6.14%/同比2019年 -24.44%），OCC为54.08%（同比2021年-3.95pct/同比2019年- 13.14pct），ADR为401.15元（同比2021年+0.71%/同比2019年- 6.09%）。分季度来看，2022Q1-Q4，RevPAR分别恢复至2019年 80.35%/60.71%/86.52%/76.10%，Q4外部环境扰动下恢复环比承压。 2）展店：2022年，君亭新开成都Pagoda1家直营门店，新开4家委托 管理酒店，截至2022年底国内共布局17家直营门店、37家委托管理门 店，合计开业54家门店，客房数量为7579间。君澜新开业11家委托管 理酒店，共开业酒店99家，客房数量达到24388家。景澜新开业4家委 托管理、1家特许经营酒店，共开业酒店30家，客房数量为3686家。新 签约和Pipeline来看，2022年君亭新签约5家直营/8家委托管理酒店， 君澜新签约29家委托管理酒店，景澜新签约9家委托管理、1家特许经 营酒店。截至2022年底，君亭Pipeline22家，君澜114家，景澜19家。 2023Q1强势复苏。2023Q1，公司旗下酒店强势恢复。旗下直营酒店 RevPAR为280.46元（同比2022Q1+34.15%/同比2019Q1+7.79%）， ADR443.28元（同比2022Q1+26.58%/同比2019Q1+4.70%），OCC 63.27%（同比2022Q1+3.57pct/同比2019年+1.81pct），其中1）杭州 区域绝大多数酒店RevPAR超过2019年同期，其中千越君亭（2018年6 月开业）、芯君亭（2019年开业）强势爬坡，2023Q1RevPAR同比2019 年+62%/60%。2）高端精选酒店业绩领先，杭州Pagoda君亭RevPAR 同比2019年+30%，成都Pagoda君亭RevPAR一季度保持在600元以 上，上海Pagoda君亭RevPAR同比2019年+10%。3）度假酒店需求亦 有强势反弹，君澜酒店一季度收入同比2022年+28.5%，恢复至2019年 81.6%。4）2023Q1，君澜新签约9家项目，开业4家酒店。景澜新签约 4家酒店。君亭新签约2家直营酒店，落点北京和成都。新开业深圳Pagoda 项目，Q1RevPAR为195.93元，ADR587.67元，强势爬坡。 2023年来看，君亭直营酒店预计强势布局，君澜加快开店。1）2023年， 君亭新增直营店加速筹建，深圳罗湖项目预计6月初开业；杭州滨江区、西湖区项目预计Q2完工，杭州学院酒店项目预计于今年完工，北京华侨 饭店项目一季度已经入驻施工，直营店进入加速布局开业阶段。君澜旗下 13家酒店已经入场筹备开业；景澜继续做好匹配下沉市场、业主定制的 高端酒店经营模式。2）公司2月与中国旅游集团酒店控股签订《战略合 作框架协议》，充分发挥彼此在酒店投资、管理、运营等方面优势，建立 长期合作关系。新设立上海君达城商业发展有限责任公司，争取本年度启 动资产管理业务，将集团酒店管理能力与Pre-REITs、并购产业基金结合。 3）公司杭州区域直营酒店布局密集，向后看，行业接连迎来五一、暑期 旺季，同时杭州亚运会有望催化，看好后续直营酒店维持强势复苏势头。 投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年 深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完 善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023年直营 及委托管理预计都将加速开店，后续修复直营酒店价格、利润弹性大。考 虑2023年直营店加速扩张短期对于业绩影响，我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润1.08/1.96/3.17亿元，对应PE分别为70/39/24x。 维持“增持”评级，当前重点推荐。 风险提示：1）外部环境扰动超预期；2）拓店不及预期；3）行业竞争加 剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）