股权激励绑定员工核心利益，供应链逐渐完善

事件：公司发布2023年一季报。公司2023年第一季度实现营业收入650.66亿元， 同比+8.02%；实现归母净利润39.71亿元，同比+12.60%；实现扣非归母净利润 37.00亿元，同比+15.95%。 产品持续迭代升级，供应链布局逐渐完善。1）产品端：持续迭代升级产品，深化高 端化转型。公司在多品类、多价位段布局冰箱平嵌系列产品，23Q1嵌入式冰箱收入 增长190%；在欧洲市场推出905CD冰箱、90宽全新T门7系冰箱、全新H20平 台洗碗机，实现高端品牌增长42%，海尔品牌价格指数达到124；2）渠道端：深 化全域触点布局，提升流量获取能力。在线下渠道，持续拓展前置类渠道，新增触 点超过300家；在线上渠道，强化抖音、快手、小红书等内容电商布局，新增触点 超过50家；3）供应链端：推动供应链效率优化，提升精益制造竞争力。国内市场， 2023年3月家用空调郑州电脑板工厂正式量产，2023年4月公司投资的压缩机合 资公司在郑州正式奠基；国外市场，2023年3月公司在埃及市场投资1.6亿美元建 设埃及生态园。 产品结构升级助推毛利提升，数字化变革促进费用结构优化。1）毛利端：23Q1公 司实现毛利186.73亿元，同比+8.19%，毛利率为28.70%，同比+0.04pcts。主要 系国内市场产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、大宗原材 料价格下降；2）费率端：23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为 13.58%/3.56%/4.21%/0.32%，同比变化 -0.43pcts/-0.08pcts/+0.09pcts/+0.09pcts。销售费用率降低主要系营销资源配置、 物流配送及仓储运营等效率提升；管理费用率降低主要系公司采用数字化工具重新 设计业务流程，提升组织人员效率；研发费用率提升主要系公司加强智慧家庭领域 核心技术与能力的打造；财务费用率提升主要系海外受加息影响利息费用增加；3） 净利端：23Q1公司实现净利率6.19%，同比+0.25pcts，盈利能力有所提升。 公司推出股权激励方案，助力未来业绩增长。近期，公司发布员工持股方案，计划 授予2400名员工约5.66亿元资金额（14名董事、监事及高级管理人员合计占激励 计划比重5.6%，其余核心员工占比94.4%）。具体考核目标为：2023年和2024 年扣非归母净利润同比增长不低于15%，净资产收益率不低于16.8%，扣非归母净 利润及净资产市盈率考核权重各为50%。公司股权激励方案绑定员工核心利益，有 望进一步助力公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议 。我们预计2023-2025年归母净利润分别为 169.48/195.89/225.69亿元，同增15.2%/15.6%/15.2%，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险、汇率市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）