股权激励绑定员工利益，行权条件显高增信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.83 元 目标价格（人民币）：16.60-16.60元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 70.44 已上市流通A股(亿股) 18.92 总市值(亿元) 903.71 年内股价最高最低(元) 14.40/7.97 沪深300指数 5047 中小板综 12574 相关报告 1.《领益科技稳健增长，赛尔康整合超预期-领益智造三季报点评》，2020.10.27 2.《A客户市占率持续提升，助力公司稳健增长-A客户市占率持续提升...》，2020.7.31 3.《消费电子精密功能件龙头，甩开包袱再腾飞-消费电子精密功能件龙...》，2020.6.18 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 股权激励绑定员工利益，行权条件显高增信心 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,500 23,916 27,508 29,866 35,625 营业收入增长率 41.28% 6.29% 15.02% 8.57% 19.28% 归母净利润(百万元) -680 1,894 2,386 3,391 4,206 归母净利润增长率 -148.40% -378.60% 25.97% 42.13% 24.01% 摊薄每股收益(元) -0.100 0.277 0.334 0.475 0.589 每股经营性现金流净额 0.22 0.42 0.50 0.86 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.90% 16.30% 17.46% 20.29% 20.44% P/E -25.10 39.11 31.58 22.22 17.92 P/B 1.73 6.38 5.52 4.51 3.66 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简评  2020年12月21日公司公告《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》。 经营分析  股权激励绑定核心员工利益。公司拟通过向377人（涵盖公司高管、中层管理人员、核心技术骨干，占公司总人数的0.5%）发行A股普通股，授予权益5506.8万股（占公司总股本的0.78%），其中股权期权总量为3853万份，行权价为12.78元；限制性股票1654万股，授予价格为6.39元。  行权条件彰显高增长信心。本次股权激励行权条件为两条件之一：1）以2020年营收为基数，2021~2023年营收增速不低于40%、70%、100%；2）以2020年归母业绩为基数，2021~2023年归母业绩增速不低于40%、70%、100%。  2021年iPhone景气度向好，助力公司短期业绩高增。根据我们的估算，公司近50%的收入由A公司贡献，近30%的收入由iPhone贡献，我们认为2021年得益于“迟到的”5G换机需求，预计iPhone全年销量在2.35亿部、同增20%，助力产业链公司业绩高增长。  成长路径清晰+整合能力超群，助力公司长期业绩成长。公司通过收购赛尔康切入组装领域，成功实现“材料-精密零组件-模组-组装”的全产业链垂直整合。我们认为组装业务的核心竞争力在于管理能力，公司整合能力超预期彰显公司精益管理能力。（以赛尔康为例，2020年H1亏损1.1亿元，7月亏损0.19亿元， 8月成功实现扭亏。） 投资建议：  我们维持公司业绩预测，预计公司2020~2022年归母业绩为24、34、42亿元。维持目标价16.6元（35*2021EPS），维持买入评级。 风险提示：贸易政策风险、疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。 0500100015002000250030003500400045007.978.899.8110.7311.6512.5713.49191 223200 323200 623200 923人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 领益智造 沪深300 2020年12月21日 创新技术与企业服务研究中心 领益智造 (002600.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 15,925 22,500 23,916 27,508 29,866 35,625 货币资金 1,628 2,014 3,468 3,567 4,479 5,882 增长率 41.3% 6.3% 15.0% 8.6% 19.3% 应收款项 3,480 7,216 7,670 8,891 8,892 10,456 主营业务成本 -14,277 -17,959 -18,474 -21,528 -22,685 -26,841 存货 1,200 2,525 3,626 4,129 4,226 5,000 %销售收入 89.7% 79.8% 77.2% 78.3% 76.0% 75.3% 其他流动资产 3,023 636 1,942 2,069 2,074 2,091 毛利 1,648 4,540 5,442 5,980 7,181 8,785 流动资产 9,331 12,392 16,706 18,656 19,671 23,429 %销售收入 10.3% 20.2% 22.8% 21.7% 24.0% 24.7% %总资产 62.8% 56.0% 61.2% 62.6% 62.2% 63.8% 营业税金及附加 -69 -167 -177 -204 -209 -249 长期投资 200 195 188 188 188 188 %销售收入 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,743 6,104 6,627 7,035 7,718 8,914 销售费用 -112 -314 -363 -413 -448 -534 %总资产 18.5% 27.6% 24.3% 23.6% 24.4% 24.3% %销售收入 0.7% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 2,218 2,664 2,854 2,873 2,874 2,876 管理费用 -900 -838 -959 -1,100 -1,075 -1,283 非流动资产 5,527 9,731 10,612 11,156 11,960 13,278 %销售收入 5.7% 3.7% 4.0% 4.0% 3.6% 3.6% %总资产 37.2% 44.0% 38.8% 37.4% 37.8% 36.2% 研发费用 0 -1,126 -1,140 -1,265 -1,254 -1,496 资产总计 14,858 22,122 27,318 29,812 31,631 36,707 %销售收入 0.0% 5.0% 4.8% 4.6% 4.2% 4.2% 短期借款 2,562 3,867 4,925 3,986 1,642 828 息税前利润（EBIT） 567 2,094 2,803 2,998 4,195 5,222 应付款项 4,366 6,921 7,603 8,001 8,742 10,346 %销售收入 3.6% 9.3% 11.7% 10.9% 14.0% 14.7% 其他流动负债 225 644 804 884 1,057 1,280 财务费用 -226 -246 -280 -346 -298 -305 流动负债 7,153 11,431 13,331 12,872 11,441 12,454 %销售收入 1.4% 1.1% 1.2% 1.3% 1.0% 0.9% 长期贷款 490 44 1,161 1,861 1,861 1,861 资产减值损失 -526 -1,806 -1,233 0 -78 -154 其他长期负债 557 726 1,165 1,375 1,575 1,775 公允价值变动收益 1,632 -879 955 0 0 0 负债 8,200 12,201 15,658 16,108 14,878 16,090 投资收益 18 117 -18 0 0 0 普通股股东权益 6,537 9,849 11,619 13,663 16,713 20,577 %税前利润 1.2% -18.5% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,354 1,710 1,709 1,709 1,709 1,709 营业利润 1,470 -604 2,220 2,774 3,943 4,890 未分配利润 1,433 1,392 3,176 5,220 8,270 12,134 营业利润率 9.2% n.a 9.3% 10.1% 13.2% 13.7% 少数股东权益 121 72 41 41 41 41 营业外收支 -1 -29 -19 0 0 0 负债股东权益合计 14,858 22,122 27,318 29,812 31,631 36,707 税前利润 1,469 -632 2,202 2,774 3,943 4,890 利润率 9.2% n.a 9.2% 10.1% 13.2% 13.7% 比率分析 所得税 -61 -113 -311 -388 -552 -685 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 4.1% n.a 14.1% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 1,408 -746 1,891 2,386 3,391 4,206 每股收益 0.597 -0.100 0.277 0.334 0.475 0.589 少数股东损益 3 -66 -3 0 0 0 每股净资产 2.776 1.443 1.702 1.913 2.340 2.881 归属于母公司的净利润 1,405 -680 1,894 2,386 3,391 4,206 每股经营现金净流 0.248 0.225 0.423 0.499 0.856 0.813 净利率 8.8% n.a 7.9% 8.7% 11.4% 11.8% 每股股利 0.050 0.100 0.000 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.49% -6.90% 16.30% 17.46% 20.29% 20.44% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 9.45% -3.07% 6.93% 8.00% 10.72% 11.46% 净利润 1,408 -746 1,891 2,386 3,391 4,206 投入资本收益率 5.59% 17.58% 13.29% 12.88% 17.33% 18.74% 少数股东损益 3 -66 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 808 2,676 2,214 1,118 1,419 1,831 主营业务收入增长率 32.14% 41.28% 6.29% 15.02% 8.57% 19.28% 非经营收益 -1,497 957 -655 376 301 197 EBIT增长率 40.22