2023年一季报点评：毛利率修复明显，期待经营持续改善

事项： 亿田智能发布2023年一季报，公司23Q1实现营业收入2.3亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润0.4亿元，同比下滑8.7%。 评论： 行业需求回暖，期待经营改善。据奥维推总数据，23Q1集成灶全渠道零售量、额分别为51万台、48亿元，同比分别+0.1%、+0.5%，规模同比持平微增，市场开始回暖。公司报告期内收入同比下滑7.4%，或主要系终端零售订单确认收入存在滞后。随着地产复苏及线下消费场景复苏，我们看好公司经营环比持续修复。从市占率角度看，奥维口径下23Q1亿田在线上、线下（以KA为主）累计零售额份额分别为16.1%、5.1%，分别同比-0.1、-1.9pct，行业竞争日益加剧，公司份额小幅下滑但仍保持头部地位。 毛利率修复明显，费用率维持高位。23Q1公司归母净利润同比下滑8.7%，盈利能力方面，公司Q1毛利率为49.5%，同比增长5.8pct，原材料价格下行、高端品类占比提升影响兑现。费用方面，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.8%/5.4%/5.6%/-1.9%，同比分别+1.2/+1.0/+2.0/+0.5pct，主要费用率均有明显提升，或因公司促销投放增加，同时收入增速放缓部分费用支出较为刚性所致。综合影响下，公司Q1销售净利率为17.8%，同比-0.25pct，盈利能力基本稳定。 渠道建设稳步推进，现金流正向改善。2022年公司持续深化渠道布局，年报披露已拥有经销商超1500家，同时积极拓展家装、KA渠道，目前合作装企超8000家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，渠道网络不断加密。在行业竞争加剧环境下，我们看好公司正向扩张，期待长期品牌及渠道建设成效。截至2023年一季度末，公司合同负债相较年初增长20.4%，经营活动现金流净额同比增长144.3%，反映经销商提货积极且经营向好，后续有望持续环比改善。 投资建议：我们维持公司23/24/25年EPS预测为2.27/2.73/3.17元，对应PE分别为17/14/12倍。参考绝对估值法，维持公司目标价至52元，对应23年23倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标