请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月28日 证券研究报告•2023年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 33.18元 海天精工（601882） 机械设备 目标价： ——元（6个月） Q1业绩超预期，盈利能力同比提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.22 流通A股(亿股) 5.22 52周内股价区间(元) 15.48-36.98 总市值(亿元) 173.20 总资产(亿元) 41.34 每股净资产(元) 3.36 相关研究 [Table_Report] 1. 海天精工（601882）：业绩高增长符合预期，机床龙头强者恒强 (2023-03-21) 2. 海天精工（601882）：利润高速增长，数控机床龙头成长空间广阔 (2022-10-20) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收7.8亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长22.8%。2023Q1公司利润快速增长，超我们预期。  积极开拓海外市场，营收稳步增长；产品结构优化、原材料价格低位运行，毛利率同比提升。公司数控机床产品定位中高端，市场竞争力强，积极开拓海内外市场，营收保持稳健增长。2023Q1公司综合毛利率为28.8%，同比增加3.2个百分点，主要系产品结构优化以及原材料价格低位运行。2023Q1公司期间费用率为10.2%，同比增加1.1个百分点。2023Q1公司净利率为17.3%，同比增加1.7个百分点。  高端数控机床自主可控势在必行，公司作为民营机床龙头持续推动国产替代。中国是全球最大的机床消费国和生产国，但机床产业大而不强，2022年金属切削机床进口依赖度为30.4%；高端数控机床领域进口依赖尤其严重，预计高端数控机床国产化率不足10%，国产替代任重道远。近年来，政府日益重视工业母机，不断提高其战略地位，逐步出台各类自主可控支持政策，公司作为国内民营数控机床龙头企业，产品定位为中高端，在产品性能稳步提升的基础上，将通过明显的性价比与服务优势，推动数控机床国产替代进程。  积极布局新产能，重点拓展新能源行业。背靠母公司海天集团，公司重点发展新能源汽车行业新赛道，2022年初新设新能源事业部，培育新的业务增长点。2022年5 月，公司取得宁波北仑小港姜桐岙地块328亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11月，广东子公司首台机床正式下线，为后续华南区域市场的进一步开拓奠定产能供应保障。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.5、8.0、9.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23.6%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、核心零部件进口依赖风险、技术落后风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3177.48 3958.71 4875.43 5955.15 增长率 16.37% 24.59% 23.16% 22.15% 归属母公司净利润（百万元） 520.65 650.13 803.83 982.70 增长率 40.31% 24.87% 23.64% 22.25% 每股收益EPS（元） 1.00 1.25 1.54 1.88 净资产收益率ROE 26.22% 25.77% 25.14% 24.45% PE 33 27 22 18 PB 8.72 6.86 5.42 4.31 数据来源：Wind，西南证券 -11%20%51%81%112%143%22/422/622/822/1022/1223/2海天精工 沪深300 57784 海天精工（601882）2023年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3177.48 3958.71 4875.43 5955.15 净利润 520.65 650.13 803.83 982.70 营业成本 2309.56 2859.45 3517.05 4292.15 折旧与摊销 74.48 92.19 92.19 92.19 营业税金及附加 24.13 27.71 34.13 41.69 财务费用 -32.63 -21.72 -22.82 -23.27 销售费用 152.43 182.10 219.39 262.03 资产减值损失 -37.24 38.00 40.00 40.00 管理费用 41.47 209.81 253.52 309.67 经营营运资本变动 -397.76 -377.60 -182.03 -229.30 财务费用 -32.63 -21.72 -22.82 -23.27 其他 90.56 -65.06 -87.42 -10.14 资产减值损失 -37.24 38.00 40.00 40.00 经营活动现金流净额 218.06 315.94 643.76 852.19 投资收益 7.07 10.00 10.00 10.00 资本支出 -34.57 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 -0.51 0.00 0.00 0.00 其他 -473.18 110.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 20.00 20.00 20.00 投资活动现金流净额 -507.75 70.00 -30.00 -30.00 营业利润 541.97 693.36 864.14 1062.89 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 40.62 29.00 29.00 29.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 582.59 722.36 893.14 1091.89 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 61.94 72.24 89.31 109.19 支付股利 -185.83 -104.13 -130.03 -160.77 净利润 520.65 650.13 803.83 982.70 其他 -4.55 7.40 22.82 23.27 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -190.38 -96.73 -107.21 -137.50 归属母公司股东净利润 520.65 650.13 803.83 982.70 现金流量净额 -476.75 289.21 506.56 684.69 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 519.63 808.84 1315.40 2000.09 成长能力 应收和预付款项 334.42 420.08 511.49 627.87 销售收入增长率 16.37% 24.59% 23.16% 22.15% 存货 1574.74 1967.12 2476.84 2999.21 营业利润增长率 35.35% 27.93% 24.63% 23.00% 其他流动资产 1207.96 499.99 509.23 520.12 净利润增长率 40.31% 24.87% 23.64% 22.25% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 22.38% 30.83% 22.21% 21.24% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 584.58 559.91 535.23 510.56 毛利率 27.31% 27.77% 27.86% 27.93% 无形资产和开发支出 235.81 208.33 180.84 153.36 三费率 5.08% 9.35% 9.23% 9.21% 其他非流动资产 65.71 65.67 65.64 65.60 净利率 16.39% 16.42% 16.49% 16.50% 资产总计 4522.85 4529.93 5594.68 6876.82 ROE 26.22% 25.77% 25.14% 24.45% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.51% 14.35% 14.37% 14.29% 应付和预收款项 1070.49 1541.29 1861.80 2238.99 ROIC 52.55% 43.97% 44.17% 47.58% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.37% 19.30% 19.15% 19.01% 其他负债 1466.93 465.36 535.79 618.81 营运能力 负债合计 2537.42 2006.65 2397.59 2857.80 总资产周转率 0.74 0.87 0.96 0.96 股本 522.00 522.00 522.00 522.00 固定资产周转率 6.31 8.30 11.82 17.12 资本公积 290.41 290.41 290.41 290.41 应收账款周转率 11.15 10.94 11.17 11.07 留存收益 1164.87 1710.87 2384.68 3206.61 存货周转率 1.56 1.57 1.57 1.56 归属母公司股东权益 1985.44 2523.28 3197.09 4019.03 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 120.06% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1985.44 2523.28 3197.09 4019.03 资产负债率 56.10% 44.30% 42.85% 41.56% 负债和股东权益合计 4522.85 4529.93 5594.68 6876.82 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.53 2.00 2.15 2.28 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.87 0.94 1.04 1.17 EBITDA 583.82 763.84 933.52 1131.82 股利支付率 35.69% 16.02% 16.18% 16.36% PE 33.27 26.64 21.55 17.62 每股指标 PB 8.72 6.86 5.42 4.31 每