22年业绩略有下滑，看好公司23年盈利端修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4月27日公司发布22年年报及23年一季报，22年公司实现营收595.58亿元，同比-0.31%；归母净利润1.72亿元，同比-19.62%。23年Q1公司实现营收90.44亿元，同比-30.93%；归母净利润0.44亿元，同比-26.35%。 经营分析 22年公司营收端略有下滑，盈利能力短期承压。22年公司完成工作量、船舶交付量同比小幅增加，受Q4起中船动力不再纳入公司合并范围等因素影响，营收同比小幅减少。分业务来看，22年公司船舶造修及海洋工程实现营收499.91亿元，同比-0.20%，毛利率 5.91%，同比-3.08 pcts；机电设备业务营收27.37亿元，同比-32.85%，毛利率 8.53%，同比-2.67pcts。22年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-27.48亿元，Q4公司控股子公司广船国际签署地块补偿协议，按持股比例确认，影响公司归属于上市公司股东净利润9.73亿元。同时，受关键船用配套设备普遍上涨，物流成本和运输周期大幅增加，关重件供应紧张等因素影响，公司对部分存货及亏损合同等计提减值共计 39.43 亿元。 Q1公司利润端有所改善，看好23年业绩修复。1Q23受船舶建造收入确认节点部分不均匀等因素影响，公司营收同比有所下降。Q1公司销售毛利率9.41%，同比+3.04pcts，环比+6.29pcts；销售净利率0.47%，同比+0.03pct，盈利端有所改善。展望23年，Q1全国造船完工917万载重吨，同比下降4.6%。新接新船订单1518万载重吨，同比增长53%。3月底，手持船舶订单11452万载重吨，同比增长15.6%，我国三大造船指标两增一降，完工量降幅快速收窄，市场份额保持全球领先，公司作为中船集团下核心造船上市公司平台，伴随行业景气向上，看好下半年高价船订单放量。同时造船板价格持续回落，有望带动公司利润端持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年归母净利润分别为4.64/29.96/55.20亿元，同比增速分别为169.92%/545.87%/84.21%，对应PB为2.58/2.43/2.19X。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 59,740 59,558 67,898 81,761 97,202 营业收入增长率 8.14% -0.31% 14.00% 20.42% 18.89% 归母净利润(百万元) 214 172 464 2,996 5,520 归母净利润增长率 -30.08% -19.62% 169.92% 545.87% 84.21% 摊薄每股收益(元) 0.048 0.038 0.104 0.670 1.234 每股经营性现金流净额 0.45 -0.01 0.50 0.60 1.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.46% 0.37% 1.00% 6.10% 10.12% P/E 518.54 579.76 257.30 39.84 21.63 P/B 2.41 2.17 2.58 2.43 2.19 来源：公司年报、国金证券研究所 01,00 02,0003,0 004,0005,00013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00220428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国船舶沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5 5,244 5 9,740 5 9,558 6 7,898 8 1,761 9 7,202 货币资金 51,261 52,864 57,388 59,236 61,497 62,714 增长率 8.1% -0.3% 14.0% 20.4% 18.9% 应收款项 7,791 5,875 4,735 6,116 7,365 8,756 主营业务成本 -49,325 -53,409 -55,032 -59,951 -69,191 -79,932 存货 31,366 32,687 32,168 36,135 41,704 48,178 %销售收入 89.3% 89.4% 92.4% 88.3% 84.6% 82.2% 其他流动资产 19,535 27,055 24,270 24,819 29,761 34,064 毛利 5,918 6,332 4,526 7,947 12,570 17,270 流动资产 109,953 118,481 118,562 126,307 140,328 153,713 %销售收入 10.7% 10.6% 7.6% 11.7% 15.4% 17.8% %总资产 72.1% 73.9% 73.0% 74.2% 76.0% 77.4% 营业税金及附加 -173 -195 -191 -224 -270 -321 长期投资 6,407 6,497 14,513 13,890 13,890 13,890 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 26,601 26,340 21,040 21,344 21,505 21,713 销售费用 -402 -616 -257 -339 -409 -486 %总资产 17.4% 16.4% 13.0% 12.5% 11.6% 10.9% %销售收入 0.7% 1.0% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 4,611 4,501 4,025 4,387 4,680 4,957 管理费用 -2,548 -2,769 -3,658 -3,395 -4,088 -4,860 非流动资产 42,556 41,921 43,876 43,907 44,349 44,822 %销售收入 4.6% 4.6% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 27.9% 26.1% 27.0% 25.8% 24.0% 22.6% 研发费用 -3,263 -3,121 -3,072 -3,531 -4,252 -5,054 资产总计 1 52,510 1 60,402 1 62,438 1 70,214 1 84,677 1 98,535 %销售收入 5.9% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 13,417 10,583 14,883 13,432 16,709 17,166 息税前利润（EBIT） -467 -369 -2,652 458 3,552 6,549 应付款项 27,129 30,525 27,508 28,906 33,366 36,358 %销售收入 n.a n.a n.a 0.7% 4.3% 6.7% 其他流动负债 49,595 52,009 51,753 56,354 59,765 64,270 财务费用 39 759 1,308 71 -43 -71 流动负债 90,142 93,117 94,143 98,693 109,839 117,794 %销售收入 -0.1% -1.3% -2.2% -0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 4,080 7,932 10,943 15,043 15,043 15,043 资产减值损失 -1,584 -1,446 -1,527 0 0 0 其他长期负债 5,462 6,249 6,871 5,682 6,136 6,653 公允价值变动收益 229 381 -14 -19 -19 -19 负债 99,684 107,298 111,958 119,418 131,018 139,491 投资收益 735 23 2,351 30 30 30 普通股股东权益 45,777 46,041 45,961 46,278 49,141 54,526 %税前利润 236.7% 7.0% 108.2% 5.5% 0.9% 0.5% 其中：股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 营业利润 176 250 412 541 3,520 6,489 未分配利润 6,435 6,473 6,164 6,494 9,356 14,742 营业利润率 0.3% 0.4% 0.7% 0.8% 4.3% 6.7% 少数股东权益 7,049 7,063 4,518 4,518 4,518 4,518 营业外收支 134 79 1,761 5 5 5 负债股东权益合计 1 52,510 1 60,402 1 62,438 1 70,214 1 84,677 1 98,535 税前利润 311 328 2,173 546 3,525 6,494 利润率 0.6% 0.5% 3.6% 0.8% 4.3% 6.7% 比率分析 所得税 -55 -96 -1,301 -82 -529 -974 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.7% 29.4% 59.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 256 232 872 464 2,996 5,520 每股收益 0.068 0.048 0.038 0.104 0.670 1.234 少数股东损益 -50 18 701 0 0 0 每股净资产 10.235 10.294 10.277 10.347 10.987 12.192 归属于母公司的净利润 3 06 2 14 1 72 4 64 2 ,996 5 ,520 每股经营现金净流 0.218 0.453 -0.009 0.502 0.604 1.058 净利率 0.6% 0.4% 0.3% 0.7% 3.7% 5.7% 每股股利 0.000 0.035 0.030 0.030 0.030 0.030 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.67% 0.46% 0.37% 1.00% 6.10% 10.12% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.20% 0.13% 0.11% 0.27% 1.62% 2.78% 净利润 256 232 872 464 2,996 5,520 投入资本收益率 -0.55% -0.36% -1.37% 0.48% 3.48% 6.01% 少数股东损益 -50 18 701 0 0 0 增长率 非现金支出 3,769 3,612 3,891 1,716 1,879 2,046 主营业务收入增长率 138.78% 8.14% -0.31% 14.00% 20.42% 18.89% 非经营收益 -302 -1,007 -2,134 1,089 1,234 1,297 EBIT增长率 N/A -20.96% 618.66% -117.28% 675.08% 84.40% 营运资金变动 -2,749 -812 -2,670 -1,025 -3,405 -4,129 净利润增长率 -24.45% -30.08% -19.62% 169.92% 545.87% 84.21% 经营活动现金净流 9 74 2 ,024 -41 2 ,244 2 ,703 4 ,734 总资产增长率 243.87% 5.18% 1.27% 4.79% 8.50