盈利水平持续改善，关注AI带来的发展机遇

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 恒生电子（600570.SH） 2023年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/27 当前股价(元) 45.99 一年最高最低(元) 59.10/29.76 总市值(亿元) 873.81 流通市值(亿元) 873.81 总股本(亿股) 19.00 流通股本(亿股) 19.00 近3个月换手率(%) 83.68 股价走势图 数据来源：聚源 《降本增效效果显著， AI+金融未来可期—公司信息更新报告》-2023.4.3 《政策利好释放，未来成长可期 —公司信息更新报告》-2023.1.31 《业绩拐点或现，拥抱信创良机—公司深度报告》-2023.1.27 盈利水平持续改善，关注AI带来的发展机遇 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 闫宁（联系人） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790121050038  证券IT龙头，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，公司费用率持续优化，盈利水平持续提升，未来关注AI技术带来的广阔发展机遇。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为18.08、23.70、31.05亿元，EPS为0.95、1.25、1.63元，当前股价对应PE为48.3、36.9、28.1倍，维持“买入”评级。  事件：公司发布2023年一季报 （1）公司实现收入11.30亿元，同比增长16.05%。2023年公司持续战略升级，对组织架构和重点业务进一步优化。分业务来看，财富（包括财富管理、经纪业务以及商智神州、鲸腾网络等子公司）、资管、运营与机构、风险与平台收入分别为2.81、2.49、1.95、1.08亿元，同比分别增长12.82%、15.99%、9.02%、26.47%；新增数据服务（恒生聚源）、创新业务（包括云毅网络、恒云控股、云纪网络、金纳信科四家子公司）分类，收入分别为0.76、1.17亿元，同比分别增长14.40%、38.25%。 （2）公司实现归母净利润2221万元，扣非归母净利润747万元，同比增长386.09%。利润实现快速增长，主要系公司业务增长、成本费用进一步控制以及投资收益增长所致。2023Q1，公司销售、管理、研发费用率分别为10.21%、13.27%、47.86%，同比分别+0.01、-0.12、-3.72个百分点。2022年以来，公司持续提升人效、控制费用增长，成果显著，2023年一季度费用率持续向好。根据公司经营计划，2023年成本费用预算同比增长18%，显著低于2022年增长30%的预算，公司盈利水平有望持续改善。  业务、技术、政策共同驱动公司成长，关注AI带来的发展机遇 资本市场持续创新发展，全面注册制、资产配置变化等驱动金融业务发展变化，金融IT系统需要与业务匹配发展，新增需求不断涌现，同时在金融信创等政策推进下，公司有望持续受益。公司旗下恒生研究院持续部署包括AI在内的前沿技术，未来将积极探索AIGC应用，有望为公司带来广阔增量空间。  风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 8,524 11,089 14,279 YOY(%) 31.7 18.3 31.1 30.1 28.8 归母净利润(百万元) 1,464 1,091 1,808 2,370 3,105 YOY(%) 10.7 -25.4 65.7 31.1 31.0 毛利率(%) 73.0 73.6 74.0 74.4 74.7 净利率(%) 26.6 16.8 21.2 21.4 21.7 ROE(%) 24.0 15.0 20.4 21.9 22.7 EPS(摊薄/元) 0.77 0.57 0.95 1.25 1.63 P/E(倍) 59.7 80.1 48.3 36.9 28.1 P/B(倍) 15.3 12.8 10.4 8.5 6.6 -40%0%40%80%120%160%2022-042022-082022-122023-04恒生电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5035 5954 6985 8306 10382 营业收入 5497 6502 8524 11089 14279 现金 1728 2873 3862 4883 6849 营业成本 1485 1719 2219 2840 3606 应收票据及应收账款 764 923 930 1086 1111 营业税金及附加 60 75 99 128 165 其他应收款 31 36 51 63 84 营业费用 558 617 810 1053 1357 预付账款 12 14 20 24 32 管理费用 681 870 1134 1453 1842 存货 467 541 568 695 748 研发费用 2139 2346 3018 3826 4741 其他流动资产 2034 1567 1554 1556 1557 财务费用 -1 16 -20 -27 -40 非流动资产 7045 7051 7693 8492 9452 资产减值损失 -12 -59 0 0 0 长期投资 1111 1271 1538 1809 2078 其他收益 290 289 279 284 283 固定资产 1680 1618 1892 2296 2843 公允价值变动收益 414 -166 0 50 20 无形资产 376 404 422 446 478 投资净收益 276 259 336 303 306 其他非流动资产 3878 3758 3841 3941 4052 资产处置收益 -1 -3 0 0 0 资产总计 12080 13005 14679 16798 19833 营业利润 1511 1124 1880 2454 3218 流动负债 5489 5245 5322 5423 5544 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款 178 55 55 55 55 营业外支出 3 2 3 2 2 应付票据及应付账款 504 556 553 631 756 利润总额 1510 1125 1880 2454 3218 其他流动负债 4807 4634 4714 4738 4733 所得税 20 5 28 27 36 非流动负债 375 285 278 277 269 净利润 1490 1120 1852 2427 3181 长期借款 228 116 109 108 100 少数股东损益 27 29 44 57 76 其他非流动负债 147 169 169 169 169 归属母公司净利润 1464 1091 1808 2370 3105 负债合计 5865 5530 5599 5701 5813 EBITDA 1605 1253 2012 2613 3409 少数股东权益 520 663 707 764 840 EPS(元) 0.77 0.57 0.95 1.25 1.63 股本 1462 1900 1900 1900 1900 资本公积 273 442 442 442 442 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 4019 4526 6082 8092 10710 成长能力 归属母公司股东权益 5695 6812 8372 10334 13180 营业收入(%) 31.7 18.3 31.1 30.1 28.8 负债和股东权益 12080 13005 14679 16798 19833 营业利润(%) 4.8 -25.6 67.3 30.5 31.1 归属于母公司净利润(%) 10.7 -25.4 65.7 31.1 31.0 获利能力 毛利率(%) 73.0 73.6 74.0 74.4 74.7 净利率(%) 26.6 16.8 21.2 21.4 21.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 24.0 15.0 20.4 21.9 22.7 经营活动现金流 957 1138 1697 2061 3095 ROIC(%) 23.5 15.3 20.9 22.3 23.0 净利润 1490 1120 1852 2427 3181 偿债能力 折旧摊销 102 164 177 220 274 资产负债率(%) 48.5 42.5 38.1 33.9 29.3 财务费用 -1 16 -20 -27 -40 净负债比率(%) -17.8 -34.5 -39.3 -41.3 -46.7 投资损失 -276 -259 -336 -303 -306 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 1.9 营运资金变动 -62 -338 24 -205 5 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 1.7 其他经营现金流 -296 435 0 -50 -20 营运能力 投资活动现金流 -423 286 -483 -665 -908 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 684 294 375 528 690 应收账款周转率 8.5 7.7 9.2 11.0 13.0 长期投资 317 638 -268 -270 -270 应付账款周转率 4.3 3.2 4.0 4.8 5.2 其他投资现金流 578 1218 -376 -407 -488 每股指标（元） 筹资活动现金流 -174 -482 -225 -375 -221 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.57 0.95 1.25 1.63 短期借款 131 -123 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.60 0.89 1.08 1.63 长期借款 22 -113 -7 -0 -8 每股净资产(最新摊薄) 3.00 3.59 4.41 5.44 6.94 普通股增加 417 438 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -273 170 0 0 0 P/E 59.7 80.1 48.3 36.9 28.1 其他筹资现金流 -473 -854 -217 -374 -213 P/B 15.3 12.8 10.4 8.5 6.6 现金净增加额 353 938 990 1021 1966 EV/EBITDA 52.8 67.0 41.3 31.4 23.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 5 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并