万马股份（002276）的2023年一季报显示，公司实现了营业收入30.75亿元，同比增长-1.69%，归母净利润0.917亿元，同比增长125.93%，扣非后净利润0.504亿元，同比增长77.86%，超出市场预期。这表明公司在一季度实现了盈利创新高，结束了自2017年以来一季度常规性亏损的局面。
主要原因是公司近年来持续扩充产能，研发积累的高端产品开始批量上市，带动了盈利能力的显著提升。一季度毛利率达到13.77%，较去年同期提升1.29个百分点，销售净利率提升至3.02%，同比提升1.73个百分点。尽管三项费用率略有上升，但主要受研发费用率的提升影响较小，整体来看，公司盈利能力的改善主要得益于毛利率的提高。
公司持续丰富其高端产品矩阵，包括超高压电缆绝缘料、屏蔽料、抗水树绝缘料、特种绝缘材料及特种线缆、充电堆等多个领域的突破，这些产品的市场需求强劲，尤其是超高压电缆绝缘料和特种线缆的供应出现紧缺。随着这些产品的不断扩产，公司的高端产能正在持续释放，为未来的增长提供了充足的动力。
2022年底，公司新建成了2万吨的超高压电缆产能，虽然目前仍处于试生产阶段，尚未在业绩上体现增量效应，但其增长潜力巨大。此外，工业机器人线缆的扩产有望吸引新的客户订单，为全年业绩贡献增长。随着线下出行的恢复和电动车保有量的持续提升，公司的充电桩和充电量双增，新能源板块有望实现减亏。万马万华一体化项目的推进，也将为公司带来长期的业绩增量。
基于上述分析，预计公司2023-2025年的收入分别为163.15亿、180.90亿、207.08亿，分别增长11.18%、10.88%、14.47%；归母净利润分别为6.06亿、8.35亿、11.43亿，分别增长47.44%、37.82%、36.94%。每股收益分别为0.58元、0.81元、1.10元，三年复合年增长率（CAGR）为40.63%。考虑到公司作为线缆一体化的龙头企业地位，给予2024年19倍的市盈率，目标价为15元，维持“买入”评级。
风险方面，主要包括电缆料国产化的不确定性、市场需求放缓的风险和市场竞争加剧的可能性。
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