1公司報告|首次覆盖連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款基本資料公司名稱金川國際所屬行業有色金屬註冊地址開曼群島員工人數1,598董事長程永紅投資評級推薦（首次覆蓋）主要股東股東名稱持股比例金川集團60.73%甘肅新業8.88%甘肅經合8.72%交易資料收盤價(港元)0.565日漲跌幅(%)-3.4510日漲跌幅(%)-9.685日移動平均(元)0.5710日移動平均(元)0.610日日均成交量(千股)27,787報告日期：2023-4-27金川國際(2362.HK)資源優勢保駕護航，優質新礦放量可期核心觀點公司礦資源儲量豐富，礦山之C1現金成本處於行業內前50%分位，高品位的銅鈷礦資源及運營經驗將延續較強的成本競爭優勢。大股東金川集團實力雄厚，金川國際是集團主要的海外上市平台，無論在財政及礦山營運的技術能力方面都得到大力支持。基於綠色能源對銅鈷礦產的增量需求，專注於非洲銅鈷開採的企業將會收益，金川國際是港股中的稀缺標的。成長邏輯疫情困擾導致延遲上游資源的擴產，南美主要產銅大國的社區抗議及職工罷工事件使得大型銅礦停產，增加了銅產品供應的不確定性，早些年的低銅價下資本支出減少將影響中長期銅礦的供應，全球實際產銅量可能低於預期。現有礦山品位下降，開發成本上升及大型礦山落成量減少，則影響銅長期供應量。而需求，通過預期測算23年新能源領域用銅需求量354.4萬噸，將佔全球總需求比重11%，從增量角度來看未來幾年，新能源領域對銅年度需求約50-70萬噸，是相對傳統需求以外的一個較快的增量，新能源汽車和可再生能源都對銅有著巨大的增量需求，是強韌且具可預測性的。鈷需求直接受惠於全球電動車市場急速的成長，技術改進並降低其用量，相對汽車動力系統龐大的市場切換機遇，鈷的全球儲量依然是稀缺的。考慮到技術突破速度和電池穩定性之要求，中期而言我們認為鈷依然是動力電池不可或缺的材料，使用的制約或替代效應是全球儲量和價格因素而非本身的性能所致，隨著新能源汽車的市場規模擴大，鈷的長期價值將會顯現。目前,Musonoi銅鈷礦場是公司的重點發展項目，含高品位的鈷，預期Musonoi項目將於短期內開始提供收益，將逐步增加鈷年產能約7,400噸，銅年產能約38,000噸，勢將帶動採礦業務收益增長，中期來看公司鈷產能超過1萬噸，銅產能超過11萬噸，公司業績具高彈性的動力。投資建議我們預期公司2023/2024年的營業收入為9.8/12.83億美元，對應歸母淨利潤0.94/1.57億美元，對應2024年業績預測給予8倍PE，目標價0.78。風險提示：銅鈷價格波動或需求不及預期，擴產不及預期 2[Table_Page]華盛証券研究部2023年4月27日星期四目錄1金川國際背靠大樹，海外拓展方興未艾......................................................41.1公司簡介................................................................................................................................................................41.2股權結構................................................................................................................................................................42全年業績回顧............................................................................53公司業務................................................................................63.1礦資源的分佈.......................................................................................................................................................63.2礦場規模................................................................................................................................................................74行業情況及供需預測......................................................................84.1對銅市場供給的看法...........................................................................................................................................84.1.1上游產業鏈產能延遲釋放.................................................................................................................................94.1.2資源地區的政治衝突導致實際產出低於預期................................................................................................94.1.3資本開支及資源環境的限制............................................................................................................................94.2對銅市場需求的看法.........................................................................................................................................104.2.1來自綠色能源的強勁需求..............................................................................................................................104.2.2銅的供需平衡及市場歸因...............................................................................................................................114.3對鈷市場的看法.................................................................................................................................................115投資建議...............................................................................125.1新能源盛宴的受益者.........................................................................................................................................125.2公司具有成本優勢及新增長點.........................................................................................................................135.3估值......................................................................................................................................................................13 3[Table_Page]華盛証券研究部2023年4月27日星期四圖表目錄图表1：金川國際里程碑事件.................................................................................................................................4图表2：股權結構示意圖.........................................................................................................................................5图表3：公司歷年收入.............................................................................................................................................6图表4：公司歷年礦產量增速.................................................................................................................................6图表5：礦資源現狀.................................................................................................................................................7图表6：金川礦產資源分佈.....................................................................................................................................7图表7：綠色能源（電動車，太陽能，風力發電）對銅的需求測算..............................................................11图表8：採礦業務營收預測......................................................................................................................