2022年报&2023年一季报点评：外销持续承压，期待行业拐点到来

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 服务机器人 2023年04月28日 石头科技（688169）2022年报&2023年一季报点评 强推 （维持） 外销持续承压，期待行业拐点到来 目标价：360元 当前价：314.98元 事项：  公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，22年公司实现营业总收入66.29亿元，同比+13.6%；归母净利润11.83亿元，同比-15.6%。单季度来看，22Q4营业收入为22.36亿元，同比+11.3%；归母净利润3.28亿元，同比-15.0%。23Q1营业收入为11.60亿元，同比-14.7%；归母净利润2.04亿元，同比-40.4%。公司拟按每10股派发现金股利12.70元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 评论：  营业收入有所下滑。2022全年实现营业总收入66.29亿元，同比+13.6%；其中Q4收入22.36亿元，同比+11.3%。22全年来看，国内方面：22年营收31.28亿元，占营收总额47.5%。内销表现亮眼。根据奥维云网数据，公司市占份额达到21.3%，相较21年提升7.4pct。外销方面，受俄乌冲突、通胀高企等事件影响，外销整体环境疲弱，外销收入有所下滑。23年Q1实现营业收入11.6亿元，同比-14.7%，根据估算外销收入下滑占主要因素，根据久谦数据扫地机外销北美增速超过50%，亚太、欧洲地区双位数下滑，由于两地区占比较高，外销整体下滑。内销方面，根据奥维云网数据，公司Q1收入增速同比+6.7%，市占率为20.1%。  前置费用以及收入确认时间差导致23Q1业绩短暂承压。23Q1实现归母净利润2.04亿元，同比-40.4%。23Q1公司毛利率为 49.85%，同比+2.36pct，主要受益于原材料价格改善以及产品结构持续提升。公司23Q1销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为20.93%/4.43%/11.36%/-1.84%，同比分别+7.58/+2.26/+2.77/-0.62pct，其中销售费用、研发费用增加主要系Q1期间公司发布多款新品，站外引流费等营销费用、研发费用有所前置所致，同时G20、P10等新品Q1期间为预售状态，待至后期发货才做收入确认，综合影响下，公司23Q1归母净利率为 17.61%，同比-7.61pct。  公司发布多款新品，持续拓宽品类边界。23Q1以来公司发布扫地机、洗衣机等多款新品，持续拓宽品类边界。扫地机系列发布G10S Pure、T10、G20等新品，各价格段位产品补齐的同时具备竞争优势。公司于2月发布业内首款高分子筛洗衣机，其优势在于相较于热泵式洗烘一体机其体积更小、更静音，相较于冷凝式烘干效率更高、保护衣服。2022 年公司新增授权专利 417项，其中新增发明专利 36 项，公司勇于在不同领域推出革命型创新产品，再次验证其研发能力及创新基因。  投资建议：考虑海外消费疲弱，且公司外销占比过半。我们调整23/24/25年EPS预测分别为12.93/15.44/18.44元（23/24年前值15.26/18.93元）， 对应PE分别为24/20/17倍。采用DCF估值法，调整目标价至360元，对应2023年28倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧、终端需求不振、原材料价格上涨 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,629 7,305 8,525 10,115 同比增速(%) 13.6% 10.2% 16.7% 18.6% 归母净利润(百万) 1,183 1,212 1,446 1,727 同比增速(%) -15.6% 2.4% 19.3% 19.4% 每股盈利(元) 12.63 12.93 15.44 18.44 市盈率(倍) 25 24 20 17 市净率(倍) 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月27日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 9,369.16 已上市流通股(万股) 9,369.16 总市值(亿元) 295.11 流通市值(亿元) 295.11 资产负债率(%) 10.97 每股净资产(元) 104.48 12个月内最高/最低价 714.96/229.20 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《石头科技（688169）2022年业绩快报点评：外销区域性好转，营收符合预期》 2023-03-01 《石头科技（688169）2022年三季报点评：外销市场疲弱，盈利能力承压》 2022-11-01 《石头科技（688169）2022年半年报点评：内销表现亮眼，盈利能力短暂承压》 2022-08-30 -45%-23%-1%21%22/0422/0722/0922/1223/0223/042022-04-27~2023-04-27石头科技沪深300华创证券研究所 石头科技（688169）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,804 3,204 4,580 6,215 营业总收入 6,629 7,305 8,525 10,115 应收票据 0 6 9 6 营业成本 3,363 3,677 4,330 5,136 应收账款 328 270 294 359 税金及附加 33 38 45 50 预付账款 43 31 42 52 销售费用 1,318 1,497 1,705 2,023 存货 694 632 809 977 管理费用 141 161 171 202 合同资产 0 2 3 2 研发费用 489 548 631 749 其他流动资产 4,417 4,248 4,364 4,513 财务费用 -106 -38 -46 -55 流动资产合计 7,286 8,393 10,100 12,125 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -66 -66 -66 -66 长期股权投资 21 21 21 21 公允价值变动收益 -64 -64 -64 -64 固定资产 1,315 1,422 1,430 1,438 投资收益 33 33 33 33 在建工程 0 20 20 20 其他收益 61 61 61 61 无形资产 7 8 9 10 营业利润 1,344 1,377 1,644 1,964 其他非流动资产 2,205 2,206 2,207 2,208 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 3,547 3,676 3,687 3,697 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 10,833 12,068 13,787 15,822 利润总额 1,349 1,382 1,649 1,969 短期借款 0 0 0 0 所得税 166 170 203 242 应付票据 3 1 1 2 净利润 1,183 1,212 1,446 1,727 应付账款 699 694 908 1,126 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,183 1,212 1,446 1,727 合同负债 65 72 84 100 NOPLAT 1,091 1,179 1,406 1,679 其他应付款 98 98 98 98 EPS(摊薄)（元） 12.63 12.93 15.44 18.44 一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 其他流动负债 321 346 392 464 主要财务比率 流动负债合计 1,204 1,227 1,500 1,807 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.6% 10.2% 16.7% 18.6% 其他非流动负债 72 72 72 72 EBIT增长率 -19.6% 8.1% 19.3% 19.4% 非流动负债合计 72 72 72 72 归母净利润增长率 -15.6% 2.4% 19.3% 19.4% 负债合计 1,276 1,299 1,571 1,878 获利能力 归属母公司所有者权益 9,556 10,768 12,214 13,942 毛利率 49.3% 49.7% 49.2% 49.2% 少数股东权益 1 1 1 2 净利率 17.9% 16.6% 17.0% 17.1% 所有者权益合计 9,557 10,769 12,216 13,943 ROE 12.4% 11.3% 11.8% 12.4% 负债和股东权益 10,833 12,068 13,787 15,822 ROIC 40.2% 29.2% 26.9% 25.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 11.8% 10.8% 11.4% 11.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 经营活动现金流 1,120 1,401 1,639 1,878 流动比率 6.1 6.8 6.7 6.7 现金收益 1,174 1,343 1,583 1,857 速动比率 5.5 6.3 6.2 6.2 存货影响 -98 62 -177 -169 营运能力 经营性应收影响 -146 129 29 -7 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -128 -8 214 219 应收账款周转天数 12 15 12 12 其他影响 319 -125 -11 -22 应付账款周转天数 81 68 67 71 投资活动现金流 -505 -304 -195 -194 存货周转天数 69 65 60 63 资本支出 -163 -297 -193 -193 每股指标(元) 股权投资 -9 0 0 0 每股收益 12.63 12.93 15.44 18.44 其他长期资产变化 -333 -7 -1 -2 每股经营现金流 11.96 14.95 17.49 20.04 融资活动现金流 -202 303 -68 -48 每股净资产 102.00 114.93 130.37 148.81 借款增加 9 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -141 -1 -1 -1 P/E 25 24 20 17 股东融资 6 6 6 6 P/B 3 3 2 2 其他影响 -76 298 -73 -53 EV/EBITDA 22 20 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 石头科技（688169）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究