过至暗时刻，1Q23率先实现盈利

春秋航空披露2022年年报及2023年一季报。2022全年营收83.7亿元（-22.9%），归母净利润-30.4亿元，其中四季度单季营收17.6亿元（-20.5%），归母净利润-13.0亿元。2023年一季度营业收入38.6亿（+63.6%），归母净利润3.56亿。 2022疫情冲击营收下降，1Q23业务量迅猛回升。2022年疫情影响贯穿全年，公司旅客运输量1361万，同比降36.1%，相比2019年降39.2%，拖累营收下滑，但随着民航1Q23迎来全面复苏，公司业务量迅猛回升，1Q23旅客量500.4万人次，同比增长16.3%，恢复至19年同期的95.7%，客座率回升至86.88%，同比提高14.62pct。一季度公司运价同比显著上涨，国内线客收相比19年实现近两位数增长，带动营收同比大增63.6%。 运力腾挪灵活，低成本航空韧性凸显，1Q23率先盈利。2022年航油价格保持高位，全年航油成本为39.5亿，同比升17.3%，带来成本压力，1Q23公司航油成本12.6亿，同比仍有明显提升，但由于公司机队结构单一，均为窄体客机，运力腾挪灵活，在国际航线尚未全面恢复之时，运力大量转投国内，全面摊薄固定成本，公司单位非油成本与19年同期基本持平，显著优于大航。得益于民航复苏运量及运价全面上行，公司率先实现盈利。 看好民航供需反转方向，公司成长性及周期弹性兼备，业绩有望持续提升我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。预计五一假期需求火热，也进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。公司成长性及周期弹性兼备，业绩有望持续提升。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，因此上调盈利预测，自1.1亿、29.1亿分别上调2023-2024年盈利预测至23.1亿、38.4亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司盈利47.4亿，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 春秋航空披露2022年年报及2023年一季报 2022全年营收83.7亿元（-22.9%），归母净利润-30.4亿元，其中四季度单季营收17.6亿元（-20.5%），归母净利润-13.0亿元。2023年一季度营业收入38.6亿（+63.6%），归母净利润3.56亿。 图1：春秋航空营业收入及增速 图2：春秋航空单季营业收入及增速 图3：春秋航空归母净利润 图4：春秋航空单季归母净利润 2022疫情冲击营收下降，1Q23业务量迅猛回升 2022年疫情影响贯穿全年，公司旅客运输量1361万，同比降36.1%，相比2019年降39.2%，拖累营收下滑，但随着民航1Q23迎来全面复苏，公司业务量迅猛回升，1Q23旅客量500.4万人次，同比增长16.3%，恢复至19年同期的95.7%，客座率回升至86.88%，同比提高14.62pct。一季度公司运价同比显著上涨，国内线客收相比19年实现近两位数增长，带动营收同比大增63.6%。 图5：春秋航空ASK及同比增速 图6：春秋航空季度ASK及同比增速 图7：春秋航空RPK及同比增速 图8：春秋航空单季度RPK及同比增速 图9：春秋航空客座率及同比变化 图10：春秋航空季度客座率 图11：春秋航空客公里收益变化 图12：春秋航空季度单位RPK营业收入 运力腾挪灵活，低成本航空韧性凸显，1Q23率先盈利 2022年航油价格保持高位，全年航油成本为39.5亿，同比升17.3%，带来成本压力，1Q23公司航油成本12.6亿，同比仍有明显提升，但由于公司机队结构单一，均为窄体客机，运力腾挪灵活，在国际航线尚未全面恢复之时，运力大量转投国内，全面摊薄固定成本，公司单位非油成本与19年同期基本持平，显著优于大航。 得益于民航复苏运量及运价全面上行，公司率先实现盈利。 图13：春秋航空航油成本及同比 图14：春秋航空季度航油成本及同比 图15：春秋航空非油成本及同比 图16：春秋航空季度非油成本及同比 图17：春秋航空单位ASK非油成本及同比 图18：春秋航空季度单位ASK非油成本及同比 图19：春秋航空费用率走势 图20：春秋航空季度费用率走势 看好民航供需反转方向，公司成长性及周期弹性兼备，业绩有望持续提升 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。预计五一假期需求火热，也进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。公司成长性及周期弹性兼备，业绩有望持续提升。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，因此上调盈利预测，自1.1亿、29.1亿分别上调2023-2024年盈利预测至23.1亿、38.4亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司盈利47.4亿，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明