建材行业2024年三季报总结：度过至暗时刻，挖掘龙头潜力

股票研究/2024.11.10 度过至暗时刻，挖掘龙头潜力建材 评级：增持 ——建材行业2024年三季报总结 鲍雁辛(分析师)花健祎(分析师)杨冬庭(分析师) 0755-239768300755-239768580755-23976166 baoyanxin@gtjas.comhuajianyi@gtjas.comyangdongting@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880522080004 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 本报告导读： 消费建材有望迎来营收增速底部，水泥行业季度年度环比改善确定性较强，玻璃盈利筑底玻纤复价分化。 投资要点： 维持建材行业“增持”评级。建材行业2024年三季报消化悲观预期，龙头保持更强韧性。消费建材板块营收增速或触底，企业普遍主动改善 现金流与费用，减值风险敞口有望迎来加速处理；水泥淡季“以涨促稳”落实良好，旺季错峰提涨配合度提升，Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强；玻璃盈利加速筑底，冷修逐步启动；玻纤复价效果分化，龙头量利领跑。推荐消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，兔宝宝；水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥；玻璃玻纤龙头中国巨石，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。 消费建材营收增速或触底，主动改善现金流与费用。Q3消费建材板 块营收增速环比Q2压力有所扩大，销量环比拖累更明显，销价端 非大宗品环比相对企稳。行业维持下沉渠道扩份额，调整结构增零售，扩张品类补布局的战略方向。Q4营收端基数走弱优势会更加明显因此增速或环比改善。Q3整体毛利率环比Q2基本企稳，受益于降价压力环比改善、降本挖掘、产品结构优化等因素，向Q4及2025年展望，毛利率企稳应是主流。Q3行业普遍主动控费，龙头企业单季度经营净现金流也呈现明显同比改善。信用减值损失对板块企业盈利能力的影响还存在，至今账龄减值的幅度已经比较充分，部分不充分企业或也将加快处置和专项计提进度。 水泥淡季“以涨促稳”奠定旺季基础，供给侧预期增强。Q3各区域 维持错峰挺价，价格及盈利中枢表现平稳。24年行业首次开展旺季 错峰，9月下旬以来逐步启动，观测企业间配合意愿显著提升，Q4盈利修复确定性正在增强，有望提振全年利润水平。同时，供给侧积极因素逐步落地，10月末产能置换办法正式稿发布，关注实际产能与备案产能统一，对置换产能核算及跨省置换标准趋严，为后续市场预期的限制超产定下基调，若超产受限将有望实质改善供需矛盾。此外，碳交易等措施亦有望在中期维度驱动落后产能出清。 玻璃盈利加速筑底，玻纤复价效果分化。1）浮法玻璃，24Q3玻璃 旺季成色偏弱，库存走高下价格进一步下跌，头部仅微利，行业平 均开始亏现，10月底浮法冷修提速，下行期大企业成本水平、接单能力和报表稳定度高于行业。2）光伏玻璃，组件排产走弱，光伏玻璃生产刚性，价格加速下跌，Q3以来行业通过冷修+减产收缩供给目前库存稳定价格底部企稳，中长期行业将回归成本曲线定价。3）玻璃纤维，24Q3玻纤粗纱及电子布价格稳定，Q2提价刺激之后Q3产销环比均有走弱。随着风电、热塑、出口等差异化产品复价逐步落地，我们观察到Q3头部企业在量、利两端均大幅跑赢行业和二线企业，背后是头部企业差异化产品出货能力和高端品定价力。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20241105》2024.11.05 建材《顺周期再迎节点，三季报消化悲观预期》 2024.11.05 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20241029》2024.10.29 建材《预期交易保持强势，基本面兑现先看金融》2024.10.29 建材《政策框架清晰后关注金融信号》2024.10.21 目录 1.投资建议3 2.消费建材：营收增速或触底，主动改善现金流与费用5 2.1.综述：Q3营收增速或触底，龙头企业主动改善现金流与费用5 2.2.防水材料：营收增速进入底部区域，毛利率保持韧性8 2.3.塑料管道：有望进入平稳期，龙头验证定价话语权9 2.4.涂料与瓷砖：结构转型加大力度9 2.5.耐火材料：下游疲弱压制盈利，积极开拓新增长点10 2.6.东方雨虹：体现转型决心，回购进一步提升股东回报11 2.7.北新建材：一体两翼保持强劲发展11 2.8.伟星新材：经营趋势稳健，费用率环比修复12 2.9.兔宝宝：营收继续跑赢，资产处置贡献业绩超预期12 2.10.三棵树：零售稳健增长，降费值得期待13 3.水泥：淡季“以涨促稳”，供给端优化预期增强14 3.1.需求延续承压，错峰落实区域分化14 3.2.水泥板块24Q3净利润同比实现修复15 3.3.淡季延续协同，价格与盈利展现韧性17 3.3.1.错峰升级缓解库存压力，Q3龙头出货区域分化17 3.3.2.“以涨促稳”策略下，吨盈利能力相对平稳18 3.4.旺季协同配合度提升，供给侧积极因素逐步落地20 4.玻璃板块：盈利加速筑底，冷修逐步启动22 4.1.高库存弱需求下，玻璃降价出货22 4.2.供给：冷修逐步开启，出清通道市场化23 4.3.头部企业浮法成本领先，关注增量业务质地24 5.光伏玻璃：需求不足，冷修和减产并行27 5.1.组件排产需求偏弱，玻璃价格持续下行27 5.2.供给端：冷修和减产并行，控制库存27 5.3.竞争格局：短期买方定价中长期将回归成本曲线定价28 6.玻纤板块：复价效果分化，龙头量利领跑30 6.1.粗纱复价逐步反馈到盈利端，电子布略有累库30 6.1.1.粗纱：差异化复价逐步落地，头部企业盈利和行业拉开距离30 6.1.2.电子布：下游客户去库存，Q3电子布略有累库30 6.2.中长期以稳价为基础，看差异化需求修复31 6.3.龙头企业有增量能力，且能把控复价范围和程度31 7.碳纤维和制品：民品需求分化，盈利寻求筑底33 8.风险提示35 1.投资建议 维持建材行业“增持”评级。建材行业2024年三季报消化悲观预期，龙头保持更强韧性。消费建材板块营收增速或触底，企业普遍主动改善现金流与费用，减值风险敞口有望迎来加速处理；水泥淡季“以涨促稳”落实良好， 旺季错峰提涨配合度提升，Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强；玻璃盈利加速筑底，冷修逐步启动；玻纤复价效果分化，龙头量利领跑。推荐消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，兔宝宝；水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥；玻璃玻纤龙头中国巨石，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。 消费建材：营收增速或触底，主动改善现金流与费用。Q3消费建材板块营收增速环比Q2压力有所扩大，其中基数端环比Q2更低但营收下滑加速的压力更大，销量环比拖累更明显，销价端非大宗品环比相对企稳。行业维持 下沉渠道扩份额，调整结构增零售，扩张品类补布局的战略方向。Q4营收端基数走弱优势会更加明显因此增速或环比改善。Q3整体毛利率环比Q2基本企稳，受益于价格环比的下降压力呈现改善，制造端进行更大挖掘，原材料价格企稳，毛利率更高的零售产品等增加比重等因素，向Q4以及2025年展望，毛利率企稳的趋势应是主流。Q3行业普遍主动控制费用，同时龙头企业单季度经营净现金流也呈现了明显的同比改善，主观上为回避Q4期末的回款风险提前回款加快周转，从客观条件来说营收结构也改善。信用减值损失对板块企业盈利能力的影响还存在，至今账龄减值的幅度已经比较充分，部分不充分企业或也将加快处置和专项计提进度。 水泥：淡季“以涨促稳”奠定旺季基础，供给侧优化预期增强。24Q3各区域维持错峰挺价，核心区域市场基本呈现以涨促稳态势，价格及盈利水平中枢整体表现平稳，为旺季奠定良好的价格基础。24年水泥行业首次开展旺季 错峰，9月下旬以来逐步启动，观测企业间配合意愿显著提升，Q4盈利修复确定性正在增强，有望提振全年利润水平。同时，供给侧积极因素正逐步落地，10月末《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》正式稿发布，关注实际产能与备案产能统一，对置换产能核算及跨省置换标准趋严，为后续市场预期的限制超产定下基调，若超产受限将有望实质改善供需矛盾。此外，碳交易等其他供给侧措施亦有望在中期维度驱动行业预期走向理性，加速落后产能出清。 玻璃玻纤：玻璃盈利加速筑底，玻纤复价效果分化。1）浮法玻璃，24Q3玻璃旺季成色偏弱，库存走高之下玻璃价格进一步下跌，头部公司仅微利，行业平均开始亏现，10月底浮法冷修提速，行业下行期大企业成本水平、接 单能力和报表稳定度高于行业。2）光伏玻璃，组件排产走弱，光伏玻璃生产刚性，价格加速下跌，Q3以来行业通过冷修+减产收缩供给，目前库存已经稳定价格底部企稳，中长期行业将回归成本曲线定价。行业层面，24Q3玻纤粗纱及电子布价格稳定，Q2提价刺激之后Q3产销环比均有走弱。随着风电、热塑、出口等差异化产品复价逐步落地，我们观察到Q3头部企业在量、利两端均大幅跑赢行业和二线企业，背后是头部企业差异化产品出货能力和高端品定价力。 表1：推荐标的估值表 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 东方雨虹 002271.SZ 15.24 0.90 1.28 1.46 16.93 11.91 10.44 增持 北新建材 000786.SZ 31.39 2.09 2.68 3.65 15.02 11.71 8.60 增持 伟星新材 002372.SZ 14.66 0.90 0.92 0.99 16.29 15.93 14.81 增持 兔宝宝 002043.SZ 12.36 0.82 0.86 1.05 15.07 14.37 11.77 增持 海螺水泥 600585.SH 27.12 1.97 1.93 2.27 13.77 14.05 11.95 增持 上峰水泥 000672.SZ 8.54 0.77 0.59 0.69 11.09 14.47 12.38 增持 华新水泥 600801.SH 14.32 1.29 0.91 1.09 11.10 15.74 13.14 增持 福耀玻璃 600660.SH 57.25 2.16 2.88 3.41 26.50 19.88 16.79 增持 旗滨集团 601636.SH 6.61 0.65 0.21 0.40 10.17 31.48 16.53 增持 信义玻璃 0868.HK 8.93 1.29 1.16 1.10 6.92 7.70 8.12 增持 中国巨石 600176.SH 11.64 0.76 0.55 0.69 15.32 21.16 16.87 增持 公司代码收盘价评级 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。P.S.采用2024年11月8日收盘价。 2.消费建材：营收增速或触底，主动改善现金流与费用 2.1.综述：Q3营收增速或触底，龙头企业主动改善现金流与费用 营收端Q3表观增速或触底，环比量跌为主价格竞争走平。Q3消费建材企业在营收增速端呈现环比Q2压力有所扩大的趋势，从三方面拆解表观增速：基数端环比Q2更低但营收下滑加速的压力更大；营收端下滑的压力量 价共同作用，但是环比Q2承压比较明显的主要是销量；价格端同比虽然共同明显贡献了营收下滑，但是环比Q2的变化相对不明显（大宗定价的商品除外）。从上市公司在营收端的主观举措来看，与Q2呈现的战略努力相似：下沉渠道扩份额，调整结构增零售，扩张品类补布局还是龙头企业共同努力的方向。向Q4展望，基数走弱的优势会更加明显，而现实营收进一步承压的速度或放缓，因此Q4行业营收增速或环比改善。2025年行业的营收增速预期为核心的分歧，我们保持应以资金向产业链流动节奏来预期需求改善节奏的观点，在消费建材产业链对资金高度敏感背景下金融指标或有一定的前瞻有效性。 图1：Q3营收增速压力明显但表观增速或已触底 2024Q3营收增速 30% 20% 20% 1