宏观预期还将持续，三季报度过至暗时刻

股票研究/2024.11.10 宏观预期还将持续，三季报度过至暗时刻建材评级：增持 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 上次评级:增持 相关报告 建材《度过至暗时刻，挖掘龙头潜力》2024.11.10 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20241105》2024.11.05 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 财政和海外两大宏观事件以符合预期的结局落地，可期待的催化还将持续，三季报消化悲观预期，重点行业在营收增速和盈利能力等角度可能走向环比改善周期。 投资要点： 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续大幅上涨2.1%。价格上涨区域主要集中在华北、华东、中南和西南，幅度10-70元/吨；价格回 落区域主要是江西和湖北，幅度10-40元/吨。十一月上旬，随着环保预警解除，以及天气情况好转，下游市场需求环比有所恢复，全国重点地区企业出货率为53.8%，环比增加约3个百分点。价格方面，在四季度最后需求期，各地企业为提升盈利，继续积极推动价格上行，符合预期。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1389.33元/吨，环 比上涨60.70元/吨。市场成交表现良好，价格重心普遍上移，行业 毛利进一步修复，部分毛利已经实现盈利。近期需求表现尚可，部分11月份订单较10月份有进一步好转，中大型企业开工情况良好经过前期持续去库后，部分区域厂家库存已经降至较低位，局部区域货源稍显紧张。业者对原片市场信心走强，价格重心周内持续上移。2）玻纤：玻纤价格弱势盘整，电子纱市场暂稳出货。本周国内无碱粗纱市场价格延续小幅下行趋势，周内部分厂报价较前期稍调整。近期无碱粗纱市场需求释放仍不及预期，传统玻璃钢市场当前按需采购，备货意向弱，加之前期新点火产线月内陆续出产品，供应量增加下，中下游仍存观望情绪。电子纱市场需求仍显一般，短期下游CCL订单情况不一，但供应增加预期下，短期加工厂提货仍刚需为主，需求支撑有限，需跟进后续订单增加情况。 宏观预期还将持续，三季报度过至暗时刻。国内财政会议与美国大 选以符合预期落地，后续宏观政策发力预期还有望持续。行业三季 报消化悲观预期，消费建材板块营收增速或触底，主动改善现金流与费用；水泥淡季“以涨促稳”落实良好，旺季错峰提涨配合度提升，Q4环比和24年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争 力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板 块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 建材《顺周期再迎节点，三季报消化悲观预期》 2024.11.05 建材《预期交易保持强势，基本面兑现先看金融》2024.10.29 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20241029》2024.10.29 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪13 2.2.主要成本：煤炭价格14 2.3.重点水泥股估值跟踪16 3.玻璃行业17 3.1.库存变化19 3.2.生产线及产能19 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格20 3.4.重点玻璃股估值跟踪22 4.玻纤行业22 5.风险提示23 1.建材行业投资策略 宏观预期还将持续，三季报度过至暗时刻。国内财政会议与美国大选以符合预期落地，后续宏观政策发力预期还有望持续。消费建材行业2024年三季报消化悲观预期，龙头保持更强韧性。板块营收增速或触底，企业普遍主动改善现金流与费用，减值风险敞口有望迎来加速处理。重点推荐渠道转型 +扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。 水泥供给端新政落地，Q4基本面环比改善确定性高。《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》为后续限制超产政策定下基调。水泥Q3淡季“以涨促稳”落实良好，旺季错峰提涨配合度提升，Q4环比和24年同比有 望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强。沿江水泥前期大幅涨价后带动全国水泥产业信心提振，龙头企业呈现了更强的减产诚意和更强的提价意愿。近期关于产能置换政策的落地是行业边际关注的新核心。行业整体盈利预期底部企稳，旺季业绩环比弹性有望展现，淡季盈利预期有望稳健。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁 垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比继续大幅上涨2.1%。价格上涨区域主要集中在华北、华东、中南和西南，幅度10-70元/吨；价格回落区域主要是江西和 湖北，幅度10-40元/吨。十一月上旬，随着环保预警解除，以及天气情况好转，下游市场需求环比有所恢复，全国重点地区企业出货率为53.8%，环比增加约3个百分点。价格方面，在四季度最后需求期，各地企业为提升盈利，继续积极推动价格上行，符合预期。 华北地区水泥价格趋强运行。京津唐地区水泥价格平稳，环保管控频繁，加之气温逐渐下降，水泥需求不稳定，企业出货在2-6成不等。主导企业计划在需求结束前将价格推涨成功，为明年市场开局做准备。河北石家庄、邯邢以及沧州地区水泥企业公布价格上调50元/吨，实际执行略有折扣，11月1 日起，企业开始执行为期150天错峰生产，供给大幅收缩，且周边地区价格陆续上调，本地企业再次推涨价格；重污染天气预警结束，工程项目进入最后赶工阶段，下游需求有集中释放，部分企业发货阶段性增加到7-8成水平，但临近周末，随着新一轮环保管控，需求再次明显减弱。 东北地区水泥价格保持稳定。辽宁辽中地区水泥价格平稳，受降温天气影响，市场需求开始逐步减弱，企业日出货在3成左右，库存略偏高，预计价 格将平稳进入休市期。大连地区水泥价格稳定，天气尚可，部分工程项目仍处于赶工阶段，水泥需求表现稳定，企业发货在4成左右。东三省地区仅剩下2条生产线（一条特种水泥，一条常规5000t/d）仍在生产以外，其他生产线都已执行冬季错峰生产，库存在合理水平。 华东地区水泥价格继续小幅上涨。江苏南京和镇江地区水泥价格稳定，天气晴好，市场需求相对稳定，企业发货在6-7成，库存偏高。苏锡常地区雨水 天气过后，下游工程项目和搅拌站开工率提升，水泥需求恢复到前期的6-7成水平，库存偏高运行，主导企业仍坚持稳价为主。盐城、淮安地区水泥价格稳定，房地产市场低迷，区域内重点工程项目又较少，市场需求表现清淡，企业发货仅在5-6成，库存高位运行。 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥价格稳定，台风过后，市场需求逐步恢复，企业发货在6-7成，库存在60%-70%。金建衢及丽水地区水泥企业公布价格上调30元/吨，自9月底以来，三轮累计推涨70-80元/吨，11月份区域内执行错峰生产12天，减产约40%，市场供需关系得到持续改善，以及天气晴好，水泥需求表现稳定，企业发货在7成左右，库存中等或偏高水平，为提升盈利，继续推动价格上调，具体落实情况待跟踪。甬温台地区水泥价格稳定，天气放晴，市场需求基本恢复至前期水平，企业发货在6-8成。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格大稳小动，前期价格上调部分小粉磨企业仅执行50元/吨，但主导企业为维护盈利水平，正在积极稳价，水泥需求表现 一般，企业发货在6-7成，后期仍有继续推涨价格意愿。沿江安庆、铜陵地 区水泥价格稳定，下游需求环比变化不大，企业日出货在7-8成，受环保督察影响，部企业生产略有限制，库存在60%左右。皖北地区环保预警解除，市场需求快速恢复，企业发货在5成左右，前期降价企业已完成价格补涨，短期价格将以稳为主。 江西南昌地区水泥价格小幅回落10元/吨，受外来低价水泥影响，为维护市场份额，部分企业先行下调价格，其他企业陆续跟降，目前市场需求环比变化不大，企业发货在6成或略偏上水平。赣东北地区水泥价格平稳，水泥需 求相对稳定，企业发货在6-7成，库存高位运行。赣州地区水泥价格弱稳运 行，下游需求表现清淡，且外来低价水泥仍有冲击，企业发货仅在4-5成， 库存偏高运行。11月中旬江西水泥企业仍有推涨价格计划。 福建地区水泥价格上涨30元/吨基本落实到位，三轮累计上涨60-70元/吨，目前市场需求无明显好转，主要是个别企业停产，其他企业出货量略有提升，日出货在5-6成水平，受益于错峰生产，库存降至50%-60%。为提升盈利，11月中旬企业将继续推涨价格。 山东地区水泥企业公布价格上调50元/吨，价格上涨原因：一是11月15日 起，企业将执行为期4个月的冬季错峰生产，后期供给将会有大幅减少，库存无压力；二是前三季度省内价格水平一直偏低，多数企业都处于亏损状态，最后需求期，为改善全年利润水平，且为明年市场奠定基础，企业继续大幅推动价格上涨。市场需求方面：环保预警已经解除，下游施工和企业生产恢复正常，企业发货在4-7成不等，价格落实幅度待跟踪。在冬季错峰生产执行之前，区域内水泥价格仍有一波大幅推涨可能。 中南地区水泥价格涨跌互现。广东珠三角及粤北地区水泥价格上涨15-30元 /吨，天气晴好，市场需求相对稳定，企业发货仍保持较大差异，在6-9成不等，库存略偏高。此次涨价本地企业已基本落实到位，但广西进入水泥仍 未完全跟进上涨，后期价格稳定性待观察。湛江、茂名地区水泥价格趋强运行，天气晴好，下游工程项目施工进度有所提升，企业发货能达6-7成，库存中高位，随着广西地区水泥价格上涨，本地企业有跟涨意愿。 广西全省水泥企业公布价格上调30-50元/吨，11月份企业执行错峰生产13- 15天，减产将近50%，市场供需关系得到缓解，为改善全年利润水平，企业大幅推动价格上调。桂林区域因重点工程项目较多，企业出货较好，能达7成左右；其他大多数地区企业日出货仅在4-6成水平，库存高低不一。若本轮价格执行情况较好，后期有继续涨价可能。 湖南长株潭、娄底和邵阳地区水泥价格上调10-30元/吨，前期涨价落实情况不佳，为提升盈利，企业依靠行业自律再次尝试推涨价格，市场需求环比变化不大，企业发货仅在5-6成，库存60%左右。张家界、常德地区水泥企业公布价格上调30元/吨，价格上涨主要是前期价格起起落落，绝对价格仍处于底部，随着周边地区陆续上涨，为改善经营状况，本地企业跟进上调。 湖北武汉以及鄂东地区水泥价格回落40-50元/吨，前期连续四轮上涨，水泥价格高于长江上游重庆和下游长三角地区，为了避免与长江上下游价格拉开差距，最后一轮推涨50元/吨并未能落实到位；目前市场需求稳定，企 业出货仍在5-6成，库存中等水平。宜昌、荆州地区水泥价格趋强