业绩受疫情扰动较大，利空逐渐出清

悦康药业公司点评报告

业绩回顾与挑战

• 2022年：公司实现营业收入45.42亿元，较上年下降8.53%；归母净利润3.35亿元，同比减少38.57%。业绩下滑主要受疫情带来的不确定性、研发投入增加（4.52亿元，同比增长73.25%）及股权激励成本上升（增加约0.37亿元费用）的影响。

• 2023年第一季度：营业收入11.29亿元，同比增长25.28%；归母净利润0.85亿元，增长34.35%，显示业绩已有所恢复。

银杏叶注射剂市场展望

• 政策影响：银杏叶注射剂被纳入全国中成药采购联盟集中采购目录，预期降价幅度温和，考虑产品竞争格局良好，预计降价影响可控。

投资建议与调整

• 盈利预测：考虑到银杏叶注射剂集采的影响，调整公司盈利预测至2023-2025年的营业收入分别为42.16、40.93、50.70亿元；EPS分别为0.98、1.16、1.58元。
• 估值与评级：对应2023年4月27日收盘价22.05元，PE分别为22、19、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 银杏叶注射剂集采降价风险
• 脑卒中新药上市申请进度不及预期风险
• 产品放量不及预期风险

财务摘要

• 收入与利润：2022年收入45.42亿元，2023年预期收入42.16亿元；净利润从3.35亿元降至2023年的预期值443万元。
• 毛利率：2022年64.6%，预计2025年提升至73.4%。
• 每股收益：从2022年的0.74元降至2023年的预期值0.98元，预期未来逐年增长。

财务比率

• 净资产收益率（ROE）：从2022年的8.4%提升至2025年的9.8%。
• 市盈率（PE）：从2022年的29.80倍降至2025年的13.99倍。

结论

悦康药业在面对疫情冲击后，通过优化策略，已显现复苏迹象。尽管面临银杏叶注射剂集采的潜在降价压力，但考虑其良好的产品竞争格局，预计对公司影响有限。长期看，公司的盈利能力及市场表现值得期待，维持“买入”评级。

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