2020年一季度业绩预告点评：受疫情影响，Q1净利亏损，供给出清利好行业龙头

公司点评 | 万达电影 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月14日 。 受疫情影响，Q1净利亏损，供给出清利好行业龙头 万达电影（002739.SZ）2020年一季度业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 万达电影 西部证券 2020年04月14日 公司评级 买入 股票代码 002739 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 14.87 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 万达电影：扣除减值后净利符合预期，影院复工时间尚不明确—万达电影（002739.SZ）2019年业绩快报点评 2020-03-01 万达电影：计提商誉减值约50亿，扣除该影响后净利润符合预期—万达电影（002739.SZ）2019年业绩预告点评 2020-01-20 万达电影：受内容业务拖累，3Q19扣非净利润下滑19%—万达电影（002739.SZ）2019年三季报点评 2019-10-30 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%2019-042019-082019-12万达电影文化传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布20Q1业绩预告，2020年一季度归属于上市公司股东净利润预计将亏损5.5-6.5亿元（19Q1归母净利润为4.0亿元）。 疫情对影院影响较大。近五年春节档票房占全年票房比例从5%升至9%，一季度票房占全年票房比例约在30%左右，一季度影院上市公司净利润占全年利润的比重大约在25%左右。因为成本刚性，春节档乃至一季度影院关门对影院业绩影响较大。根据我们的测算，万达电影影城业务的固定成本占总成本的比例为46%左右，包括租金的固定保底部分，折旧和摊销，以及其它部分运营成本。行业暂未收到明确的复工时间表。3月份部分影院曾开始复工，但考虑到疫情控制，3月底开始所有影院都暂时停业。目前行业尚未收到明确的复工时间表。 疫情后短期内部分观众观影支出可能受到影响。根据猫眼的调研，七成的观众表示期待去影院，但因为疫情影响了收入，60%的观众表示可能会减少包括餐饮、影院、演出和旅游等方面的支出。 疫情加速行业供给出清，龙头市占率有望提高，继续推荐万达电影。我国影院大规模扩张从2011年开始，2010年及之前每年净增影院数量100家左右，2011年开始每年净增1000家左右的影院，意味着2021年前后每年有1000家以上的影院租约到期，占目前影院总数量的10%左右。预计部分影院难以承受新的租金条款（相比10年前涨幅较大）而关毕，疫情加速了这一进程。龙头企业选址、运营和资金情况较好，抵御风险能力更强，以及更有能力开启并购，预计市占率将得到提高。经营杠杆得到释放，业绩快速提升。公司2019年每股收益-2.27元，由于疫情影响未结束，复工时间不明确，负面影响的程度尚不明朗，我们暂时不调整此前盈利预测，预计2020/21年每股收益0.69/0.83元，目前股价对应PE21.5/17.9倍，维持买入评级。 风险提示：疫情持续时间过长，政策风险，电影投资风险，快速扩张风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2,017 2,018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,229 16,287 15,600 15,605 17,364 增长率 18% 23% -4% 0% 11% 归母净利润 (百万元) 1,516 2,103 -4,721 1,436 1,728 增长率 11% 39% -324% -130% 20% 每股收益（EPS） 1.29 1.01 -2.27 0.69 0.83 市盈率（P/E） 11.5 14.7 -6.5 21.5 17.9 市净率（P/B） 1.5 1.7 2.2 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万达电影 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2,017 2,018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2,017 2,018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 2,851 2,235 -394 1,201 2,911 营业收入 13,229 16,287 15,600 15,605 17,364 应收款项 1,422 3,403 2,137 1,625 1,665 营业成本 8,983 10,201 10,630 10,658 11,653 存货净额 172 1,254 1,374 1,377 1,507 营业税金及附加 443 521 546 546 608 其他流动资产 322 559 312 312 347 销售费用 957 1,384 1,373 1,124 1,250 流动资产合计 5,023 8,349 3,766 4,792 6,699 管理费用 1,060 1,384 1,373 1,248 1,389 固定资产及在建工程 2,695 3,070 3,329 3,526 3,800 财务费用 229 283 240 227 214 长期股权投资 18 92 92 92 92 其他费用/（-收入） 126 -14 -5,900 -22 -24 无形资产 897 901 865 830 797 营业利润 1,872 2,498 -4,462 1,779 2,226 其他非流动资产 14,510 18,698 18,698 18,698 18,698 营业外净收支 5 22 -37 21 -19 非流动资产合计 18,119 22,761 22,984 23,146 23,387 利润总额 1,877 2,520 -4,499 1,800 2,207 资产总计 23,142 31,110 26,749 27,938 30,086 所得税费用 361 479 - 432 530 短期借款 4,269 2,309 2,309 2,309 2,309 净利润 1,516 2,041 -4,499 1,368 1,677 应付款项 844 1,629 1,785 1,789 1,958 少数股东损益 -0 -62 222 -68 -50 其他流动负债 3,947 4,112 4,141 4,071 4,488 归属于母公司净利润 1,516 2,103 -4,721 1,436 1,728 流动负债合计 9,060 8,050 8,234 8,169 8,755 长期借款及应付债券 2,080 3,758 3,643 3,528 3,413 财务指标 2,017 2,018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 293 260 314 314 314 盈利能力 长期负债合计 2,373 4,018 3,957 3,842 3,727 ROE 13% 11% -32% 9% 10% 负债合计 11,433 12,068 12,191 12,011 12,482 毛利率 32% 37% 32% 32% 33% 股本 1,174 2,078 2,078 2,078 2,078 营业利润率 20% 22% 23% 20% 20% 股东权益 11,709 19,042 14,558 15,926 17,604 销售净利率 11% 13% -30% 9% 10% 负债和股东权益总计 23,142 31,110 26,749 27,938 30,086 成长能力 营业收入增长率 18% 23% -4% 0% 11% 现金流量表（百万元） 2,017 2,018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 20% 33% -279% -140% 25% 净利润 1,516 2,041 -4,499 1,368 1,677 归母净利润增长率 11% 39% -324% -130% 20% 折旧摊销 448 535 609 621 631 偿债能力 营运资金变动 -478 -2,919 1,923 504 388 资产负债率 49% 39% 46% 43% 41% 其他 -0 -62 -498 0 -0 流动比 55% 104% 46% 59% 77% 经营活动现金流 1,485 -404 -2,465 2,494 2,696 速动比 54% 88% 29% 42% 59% 资本支出 -900 -911 -783 -784 -872 其他 -1,381 981 720 - - 每股指标与估值 2,017 2,018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 -2,282 69 -63 -784 -872 每股指标 债务融资 2,944 -282 -115 -115 -115 EPS 1.29 1.01 -2.27 0.69 0.83 权益融资 - - 15 - - BVPS 9.94 9.00 6.74 7.43 8.26 其它 -1,771 - - - - 估值 筹资活动现金流 1,173 -282 -100 -115 -115 P/E 11.5 14.7 -6.5 21.5 17.9 汇率变动 - - P/B 1.5 1.7 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 377 -617 -2,628 1,595 1,709 P/S 1.3 1.9 2.0 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 zQrRqQnPmQ6McM8OsQmMsQpPfQqQrNfQpOnQ8OrRzQMYnNnONZmPtN 公司点评 | 万达电影 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 1