2020年Q1业绩预告快评：受疫情影响净利润锐减，未来业绩依然承压

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|纺织服装 受疫情影响净利润锐减，未来业绩依然承压 观望（维持） ——森马服饰（002563）2020年Q1业绩预告快评 日期：2020年04月16日 [Table_Summary] 事件: 公司发布了2020年Q1业绩预告，预计营收同比减少超过30%，实现归属于上市公司股东的净利润1500-2200万元，同比下滑93.66%-95.68%。 投资要点: ⚫ 受肺炎疫情影响，2020年Q1净利润锐减：公司预计2020年Q1实现归属于上市公司股东的净利润1500-2200万元，同比下滑93.66%-95.68%，主要因为受国内外新冠肺炎疫情影响，公司Q1营收预计较去年同期减少超过30%，境内业务利润下降，法国Kidiliz集团亏损加大。 ⚫ 龙头优势显现，抵抗疫情影响能力优于同行：公司是休闲服饰与童装行业的双龙头，森马品牌休闲装市占率靠前，巴拉巴拉童装品牌市占率常年位居第一且地位稳固。纵观同业上市公司，2020年Q1大部分净利润出现亏损，而公司依然能维持盈利，龙头优势及抗风险能力凸显。 ⚫ “刚需+消费券”助力服装消费进一步回暖，但需警惕存货跌价准备风险：一方面，国内疫情逐渐平复，人们外出次数增多，服装作为刚需，二季度销售量环比预计将迎来强反弹；另一方面，全国多地发放消费券刺激消费，百货商场人流量逐步增加，服装消费有望进一步回暖。但由于公司在清货时期遇上了疫情，此前积累的春冬季衣服滞销，一旦计提存货跌价准备时恐将损害全年业绩。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司2020年Q1受疫情影响巨大，尽管随着国内疫情逐渐平复，服装作为刚需，以及叠加消费券促消费的作用，我们预计服装消费将进一步回暖，公司有望凭借龙头优势迎来业务量的修复，然而，公司2018年收购的法国Kidiliz集团亏损仍在加大，并且国外疫情形势严峻，持续时间长且仍有“回流”的可能，未来公司业绩依然承压。结合公司2020年Q1的表现，我们预计公司2019-2021年的EPS为0.57/0.44/0.65元（调整前预测2020-2021年为0.50/0.73元），维持“观望”评级。 ⚫ 风险因素：1、存货跌价损失风险；2、全球疫情持续风险；3、品牌拓展不及预期风险；4、中高端业务发展不及预期风险。 [Table_FinanceInfo] 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 157.19 193.59 212.78 260.48 增长比率(%) 30.71 23.15 9.92 22.41 归母净利润(亿元) 16.94 15.48 11.87 17.60 增长比率(%) 48.83 -8.49 -23.27 48.32 每股收益(元) 0.63 0.57 0.44 0.65 市盈率(倍) 14.21 12.84 16.74 11.29 数数据据来源： [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 纺织服装 公司网址 http://www.semirbiz.com/ 大股东/持股 邱光和/16.61% 实际控制人/持股 邱光和/16.61% 总股本（百万股） 2,698.54 流通A股（百万股） 1,848.51 收盘价（元） 7.36 总市值（亿元） 191.06 流通A股市值（亿元） 130.87 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年04月16日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200306_公司首次覆盖_AAA_森马服饰（002563）首次覆盖报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn 数据来源：WIND、万联证券研究所 -45%-34%-23%-12%-1%10%森马服饰沪深300证券研究报告 公司事项点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|纺织服装 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 11241 12233 14139 16542 营业收入 15719 19359 21278 26048 货币资金 2435 3247 2066 4013 营业成本 9466 10757 12373 14824 应收及预付 1953 1909 2448 2640 营业税金及附加 111 116 128 156 存货 4417 4421 6780 6904 销售费用 2570 4452 5107 6121 其他流动资产 11241 12233 14139 16542 管理费用 522 852 936 1172 非流动资产 5327 5375 5320 5128 财务费用 -76 -32 -28 -35 长期股权投资 4 4 7 9 研发费用 364 407 447 599 固定资产 1986 1929 1816 1696 资产减值损失 867 777 835 941 在建工程 254 854 904 884 公允价值变动收益 9 10 10 10 无形资产 787 728 719 660 投资净收益 127 50 60 70 其他长期资产 0 0 0 0 营业利润 2080 2110 1600 2380 资产总计 16568 17608 19458 21670 营业外收入 201 15 12 12 流动负债 4410 5083 6447 8125 营业外支出 12 50 20 30 短期借款 175 221 250 170 利润总额 2268 2075 1592 2362 应付及预收 4012 4586 5879 7573 所得税 587 539 414 614 其他流动负债 223 276 318 382 净利润 1682 1535 1178 1748 非流动负债 965 808 808 808 少数股东损益 -12 -12 -9 -12 长期借款 157 0 0 0 归属母公司净利润 1694 1548 1187 1760 应付债券 0 0 0 0 EBITDA 2930 3009 2531 3424 其他非流动负债 711 711 711 711 EPS（元） 0.63 0.57 0.44 0.65 负债合计 5375 5891 7255 8933 主要财务比率 股本 2700 2700 2700 2700 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 2559 2559 2559 2559 成长能力 留存收益 5954 6502 7009 7569 营业收入 15719 19359 21278 26048 归属母公司股东权益 11146 11683 12178 12724 营业利润 2080 2110 1600 2380 少数股东权益 47 35 26 14 归属于母公司净利润 1694 1548 1187 1760 负债和股东权益 16568 17608 19458 21670 获利能力 毛利率 40% 44% 42% 43% 现金流量表 单位：百万元 净利率 11% 8% 6% 7% 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 15% 13% 10% 14% 经营活动现金流 955 2228 -368 3263 ROIC 23% 24% 16% 26% 净利润 1682 1548 1187 1760 偿债能力 折旧摊销 244 235 243 249 资产负债率 32% 33% 37% 41% 营运资金变动 -1639 -303 -2573 378 净负债比率 2.97% 1.89% 2.05% 1.34% 其它 668 749 775 876 流动比率 255% 241% 219% 204% 投资活动现金流 791 -281 -142 -15 速动比率 150% 149% 110% 115% 资本支出 -471 -765 -188 -78 营运能力 投资变动 1823 424 -24 -17 总资产周转率 1.03 1.12 1.13 1.25 其他 -561 60 70 80 应收账款周转率 9.19 10.00 8.57 9.73 筹资活动现金流 -785 -1124 -659 -1287 存货周转率 2.75 2.40 1.80 2.12 银行借款 -11 -111 29 -80 每股指标（元） 债券融资 0 0 0 0 每股收益 0.63 0.57 0.44 0.65 股权融资 119 0 0 0 每股经营现金流 0.35 0.83 -0.14 1.21 其他 -893 -1013 -688 -1207 每股净资产 4.13 4.33 4.51 4.71 现金净增加额 961 823 -1169 1960 估值比率 期初现金余额 1315 2435 3247 2066 P/E 14.22 12.84 16.74 11.29 期末现金余额 2267 3247 2066 4013 P/B 2.16 1.70 1.63 1.56 EV/EBITDA 7.50 5.60 7.13 4.68 资料来源：Wind、万联证券研究所整理预测 qRzRoRyQoMnNoOrQoRrQqM8OdNbRtRrRpNmMiNrRsOiNoPqO6MnPtRxNnMtOMYnPrP万联证券 证券研究报告|纺织服装 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其