NBV增速回正，投资收益大幅增加

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中国平安保险集团（601318.SH）投资策略总结

核心要点：

1. 业绩亮点：

   • 一季度，公司实现保险服务收入1331亿元，同比增长2.1%，投资收益达到288.92亿元，较上年同期的-245.86亿元大幅增加，实现了534.78亿元的增长。
   • 寿险及健康险，新业务价值（NBV）同比增长8.8%，若考虑重述去年同期数据，增长幅度可达21.1%。
   • 产险利润，保费收入同比增长7.1%，营运利润增长45.9%，综合成本率为98.7%，较上年提高2.0个百分点。

2. 负债端经营改善：

   • 银保渠道NBV同比增长显著，创新渠道队伍正在形成并发力，代理人数量虽减少至40.1万人，但推测代理人质量持续提升。
   • FYP（FYU）达到655.14亿元，同比增长27.9%，推动了NBV增长的主要因素是新单保费的快速增长。

3. 投资收益激增：

   • 年化净/总投资收益率分别达到3.1%和3.3%，较上年增加20BP和100BP，受益于资本市场的上行。

4. 负债端改善展望：

   • 公司在第二季度发布了新产品体系，更加重视储蓄险产品。结合银保渠道NBV的高增长，战略成效显现。
   • 预计第二季度，公司可能出现保费增长和NBVM（新业务价值边际贡献）低基数下的同比增长“双击”。

5. 投资建议：

   • 考虑到一季度的良好表现和潜在的负债端改善，维持2023-25年的盈利预测不变。
   • 当前股价对应的2023年市盈率（PE）和市净率（PB）分别约为0.59倍和0.59倍，处于历史低位。
   • 维持“买入-A”评级，认为业绩高增有望持续，尤其是如果投资收益率能继续改善。

风险提示：

• 资本市场波动的风险。
• 负债端改善不及预期的风险。
• 长端利率下行带来的风险。