2020年中报点评：营收增速回正，在手订单达2.26万亿，较年初增加13%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国交建（601800）2020年中报点评 推荐（维持） 营收增速回正，在手订单达2.26万亿，较年初增加13% 目标价：10.88元 当前价：8.04元 事项：  中国交建发布2020年中报：2020年上半年公司实现营收2464.48亿元，同比+2.41%，归母净利为51.22亿元，同比-40.45%。 评论：  营收增速回正，各业务均衡增长：公司上半年实现营收2464.48亿元，同比+2.41%，归母净利为51.22亿，同比-40.45%，归母净利大幅下降主要受上半年疫情初期部分项目停工停产，以及国内收费公路免收车辆通行费对公司投资特许经营权项目的影响。分季度看，Q1/Q2营收各为954.43亿/1510.05亿元，同比-6.65%/+9.40%，二季度营收提速；Q1/Q2归母净利各为23.41亿/27.81亿元，同比-40.43%/-40.47%。分业务看，基建建设营收2184.28亿元，同比增3.14%，主要系境内现汇及投资类项目结算及确认收益增加；基建设计营收136.27亿元，同比增长3.08%；疏浚营收160.91亿元，同比增长3.31%。分地区看，境内营收2082.22亿元，同比增长6.60%，境外营收382.26亿元，同比减少15.66%。  新签订单5330.94亿，港口建设订单增速加快：20H1新签订单5330.94亿元，同比增7.27%，在手订单累计达2.26万亿元，较年初增长12.87%；分业务看，基建建设新签合同为4780.51亿元，同比增长8.47%，其中道路桥梁新签订单1174.30亿元，同比-15.09%；港口建设增速强劲，同比+81.26%至220.32亿元，公司新兴业务拓展成效显著；市政环保、海外工程、铁路新签合同各2223.29亿/1150.96亿/11.64亿元，同比22.39%/8.85%/-59.57%，铁路订单下滑严重，下半年“八纵八横”项目中的大部分高速铁路将陆续开工建设，川藏铁路也将全面实施，预计公司铁路业务将有所回暖；基建设计/疏浚业务新签合同158.88亿/347.35亿元，同比-17.80%/ +12.58%。分模式看，PPP投资类订单777.77亿元，同比+15.72%，预计可承接建安合同874.84亿元。  毛利率水平小幅下滑，期间费率/负债率改善：20H1毛利率下降0.2个pp至11.68%，其中基建建设毛利率10.95%，下降0.25个pp，主要系疫情影响境内外部分项目停工、国内收费公路免收通行费政策、境外个别项目确认预计损失导致；基建设计、疏浚、其他毛利率为14.35%/12.36%/9.33%，同比-2.48/1.07/0.03个pp。期间费率下降0.25个pp至7.10%，三费均有改善，管理费率/财务费率/销售费率/研发费率各为3.43%/1.23%/0.18%/2.26%，同比增减各为-0.09/-0.23/-0.01/+0.08个pp。经营性现金流净额-405.65亿元，同比减少7.98亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多；资产负债率小幅改善，同比下降0.21个pp至75.07%。  盈利预测及评级：国家逆周期调节加码基建，行业景气度上行，基建预期好转，考虑公司在手执行订单充足，我们维持2020-2022年EPS预测为1.36/1.48/1.61元，PE为6x/5x/5x，维持目标价10.88元，维持“推荐”评级。  风险提示：基建投资不及预期，地产调控超预期，海外业务拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 554,792 608,011 665,971 726,658 同比增速(%) 13.0% 9.6% 9.5% 9.1% 归母净利润(百万) 20,108 22,060 23,902 26,045 同比增速(%) 2.2% 9.7% 8.4% 9.0% 每股盈利(元) 1.24 1.36 1.48 1.61 市盈率(倍) 6 6 5 5 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月28日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 1,617,474 已上市流通股(万股) 1,617,474 总市值(亿元) 1,300.45 流通市值(亿元) 944.48 资产负债率(%) 75.1 每股净资产(元) 14.1 12个月内最高/最低价 10.89/7.09 《中国交建（601800）2019年三季报点评：收入和订单保持两位数增长，负债率降低现金流承压》 2019-10-31 《中国交建（601800）2019年报点评：新签订单稳步增长，负债率下降现金流有待改善》 2020-04-01 《中国交建（601800）2020年一季报点评：业绩短期承压，主业订单提速护航未来成长》 2020-04-29 -27%-9%9%27%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-02～2020-08-28沪深300中国交建相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 路桥施工 2020年08月30日 中国交建（601800）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 125,439 139,672 186,464 244,659 营业收入 554,792 608,011 665,971 726,658 应收票据 1,210 1,326 1,452 1,585 营业成本 484,003 531,298 580,075 630,826 应收账款 95,933 91,468 118,876 132,688 税金及附加 1,895 2,077 2,331 2,907 预付账款 22,008 24,158 26,376 28,684 销售费用 1,158 1,269 1,390 1,516 存货 62,070 111,405 139,009 157,469 管理费用 21,735 23,712 25,973 28,340 合同资产 96,764 111,266 126,534 130,798 研发费用 12,592 15,200 17,315 19,620 其他流动资产 222,109 246,633 274,696 292,363 财务费用 5,931 4,720 6,162 7,399 流动资产合计 528,769 614,662 746,873 857,448 信用减值损失 -4,345 -4,000 -4,100 -4,800 其他长期投资 178,481 194,218 212,461 231,039 资产减值损失 -94 -100 -150 -125 长期股权投资 52,058 48,564 46,789 41,246 公允价值变动收益 793 793 400 597 固定资产 47,101 38,384 32,935 29,566 投资收益 1,675 1,675 1,675 1,675 在建工程 9,746 10,964 10,597 9,850 其他收益 775 775 775 775 无形资产 223,501 201,151 181,036 162,932 营业利润 26,593 29,187 31,634 34,481 其他非流动资产 80,743 45,643 45,509 45,402 营业外收入 305 305 305 305 非流动资产合计 591,630 538,924 529,327 520,035 营业外支出 184 184 184 184 资产合计 1,120,399 1,153,586 1,276,200 1,377,483 利润总额 26,714 29,308 31,755 34,602 短期借款 50,685 55,685 60,785 65,285 所得税 5,094 5,589 6,055 6,598 应付票据 38,074 41,794 45,631 49,624 净利润 21,620 23,719 25,700 28,004 应付账款 239,689 263,110 287,266 312,399 少数股东损益 1,512 1,659 1,798 1,959 预收款项 0 0 13,319 7,267 归属母公司净利润 20,108 22,060 23,902 26,045 合同负债 82,808 91,202 106,555 116,265 NOPLAT 26,420 27,539 30,687 33,993 其他应付款 51,108 51,108 50,009 49,800 EPS(摊薄)（元） 1.24 1.36 1.48 1.61 一年内到期的非流动负债 31,731 31,731 30,000 32,466 其他流动负债 31,920 34,125 36,421 38,805 主要财务比率 流动负债合计 526,015 568,755 629,986 671,911 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 228,764 263,703 298,641 333,580 成长能力 应付债券 34,247 34,247 34,000 29,890 营业收入增长率 13.0% 9.6% 9.5% 9.1% 其他非流动负债 34,994 18,930 24,072 29,083 EBIT增长率 2.2% 4.2% 11.4% 10.8% 非流动负债合计 298,005 316,880 356,713 392,553 归母净利润增长率 2.2% 9.7% 8.4% 9.0% 负债合计 824,020 885,635 986,699 1,064,464 获利能力 归属母公司所有者权益 230,153 200,066 219,818 241,377 毛利率 12.8% 12.6% 12.9% 13.2% 少数股东权益 66,226 67,885 69,683 71,642 净利率 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 所有者权益合计 296,379 267,951 289,501 313,019 ROE 6.8% 8.2% 8.3% 8.3% 负债和股东权益 1,120,399 1,153,586 1,276,200 1,377,483 ROIC 9.3% 9.5% 9.5% 9.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万 资产负债率 73.5% 76.8% 77.3% 77.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 128.4% 150.9% 154.6% 156.6% 经营活动现金流 12,381 41,896 43,785 47,308 流动比率 100.5% 108.1% 118.6% 127.6% 现金收益 38,519 68,074 66,061 65,584 速动比率 88.7% 88.5% 96.5% 104.2% 存货影响 -15,209 -49,335 -27,604 -18,461 营运能力 经营性应收影响 -16,991 2,299 -2